来源 :公司金融杂志2026-08-04
7 月 29 日，国联民生（601456.SH）通过司法拍卖以 509.11 万元，竞得泛海控股持有的民生证券 0.02%股权（242.43 万股），持股比例由 99.98%提升至 100%，民生证券正式成为其全资子公司，历时数年的股权整合宣告完成，泛海系彻底退出民生证券股东席位。算上历次收购，本次并购合计耗资约 296.68 亿元。
回溯交易进程，2024 年国联证券抛出重组方案，计划发行股份收购民生证券 100%股权，交易对价 294.92 亿元。
受泛海控股部分股权质押冻结影响，实际收购标的调整为 99.26%。2025 年 2 月，国联证券正式更名为国联民生证券；同年 12 月，公司竞拍获得泛海控股所持 0.72%股权，持股达到 99.98%，仅余下 0.02%的股权等待处置。
股权完全收购落地，消除了公司治理层面的障碍，有利于统一风控合规体系，推动客户资源、业务能力深度协同，为从物理合并走向业务、文化层面的化学融合扫清制度障碍。
民生证券自 2025 年 1 月纳入合并报表，2025 年完整年度，国联民生交出爆发式业绩：实现营收 76.73 亿元，同比增长 185.99%；归母净利润 20.09 亿元，同比大增 405.49%；总资产由 971.81 亿元翻倍至 2032.18 亿元。证券投资、经纪财富、投行三大业务板块同步高增，IPO 保荐家数跻身行业第 7，新三板挂牌数量位列行业第一。
2026 年一季度，公司营收、净利润继续保持正增长，但此前的并购带来的业绩爆发窗口已经结束，市场更加关注协同效应能否转化为长期内生增长动力。
曾经的资本巨头泛海系与民生证券的故事就此落幕。早自 2002 年，卢志强掌控的泛海系便入股民生证券，巅峰时期持股比例高达 87.65%，将民生证券作为金融板块核心平台。债务危机爆发后，泛海控股持续处置股权回血，先后多次转让股份。
2023 年，因合同纠纷强制执行，国联集团通过司法拍卖以 91.05 亿元拿下其大额股权，此后剩余零星股权也陆续被国联民生收入囊中，一代资本版图就此瓦解。
股权收束并不等于整合完成，国联民生正直面并购阵痛。民生证券历史遗留合规问题集中显现，2025 年多次因债券业务、IPO 保荐、自营业务违规收到监管责令改正、警示函、监管函等处罚。
人才流失成为突出矛盾，大批首席分析师、团队核心人员接连跳槽，原民生证券研究所 106 名分析师全部离任，研究所退出行业竞争。并购以来累计流失分析师超 50 人，投行保荐代表人也出现集中离职。
人才动荡直接反映在经营数据上，行业分仓佣金整体企稳背景下，国联民生 2025 年分仓佣金收入同比下滑 14.66%，行业排名回落至第 9 位。
二级市场同样并不买账。尽管业绩大幅增长，国联民生股价自高点 12.59 元回落，截至 7 月 30 日报 8.97 元，区间跌幅接近 29%。为此公司推出 1?2 亿元股份回购计划，向市场传递价值低估信号。
业内观点认为，回购仅能短期稳定情绪，股价长期走向，取决于并购整合的实际成效、业务协同兑现程度，以及人才、合规等痛点问题的化解情况。
0.02%股权虽金额微小，但象征意义重大，意味着民生证券彻底剥离泛海系烙印。对国联民生而言，告别旧主只是起点，如何让超 2000 亿资产真正产生可持续的化学反应，仍是接下来最大考验。