来源 :网易2026-08-17
在过去的几年间，资本市场对于大型上市险企的讨论，往往集中在资产端的房地产波动与科技子公司的市值挤水分上。很多外部观察习惯把账面上某一类投资项目的减值，直接等同于整个保险集团内含价值的坍塌。若把视线拉回经营公报的具体项目，保险主业的修缮节奏展现出了不一样的轨道。
据中国平安最新年度报告显示，集团归属于母公司股东的营运利润达到1344.15亿元，同比增长10.3%。
这种营运利润的增长，直接反映了保险主业在经历深度调整后带来的现金流支撑。长期以来，市场对传统保险业务主要担忧的地方，在于新业务价值能否重新恢复增长。根据公开的数据，2025年其寿险及健康险业务的新业务价值达到368.97亿元，同比提升了29.3%。这说明在利差收紧的环境下，保单结构的优化开始产生效果。
代理人队伍规模的变化，常常被外界视为观察保险行业经营状态的指标。从过去的百无人海规模收缩至2025年末的35.1万人，代理人数量较此前有所下降。与此形成对比的是，代理人渠道的新业务价值同比增幅超过了10%，人均新业务价值更是提升了17.2%。队伍的挤水分过程，正逐步转向人力质量的提质。
据中国平安寿险业务公开数据显示，13个月保单继续率达到97.4%，25个月保单继续率提升至94.9%。
保单继续率的提升，说明前端销售挤掉虚高水分后，留存下来的客户质量与续保意愿有所改善。与代理人渠道同步发生变化的，还有销售渠道的分化。银保渠道在同一周期内的增幅达到了138%，多元渠道对总体新业务价值的贡献占比提升了12.1个百分点。渠道结构的重构，缓解了过去过度依赖单一队伍的局面。
在资产端，市场关注集中度较高的是此前华夏幸福项目的投资减值。公开记录表明，2021年针对该项目确认的资产减值与估值调整合计为432亿元，其中包含了股权与债权的计提。这一笔历史账务处理，一次性拉低了当期的净利润，但随着计提的完成，相关负面效应已经在前期财务报表中消化，后续并未形成持续的无底洞。
截至2025年末，保险资金投资组合中不动产投资的余额为2021.87亿元，在总投资资产中的占比为3.1%，比2021年的5.5%明显下降。在这部分不动产资产里，有86.8%集中于持有型的商业办公、产业园区与长租公寓等物权项目。这种结构的调整，意味着资产端正从风险较高的股权开发类项目，向注重收租与稳定现金流的持有型物业转移。
据中国平安公告资料显示，金融壹账通于2025年11月起撤销上市地位，集团对该公司的持股比例提升至100%。
科技板块的调整，是影响集团整体市净率与市场估值锚定的另一个要素。除了金融壹账通完成私有化并退市之外，陆金所控股的总贷款余额也从此前的高位收缩至2025年末的1838亿元。这些子公司的市值回撤与业务缩量，确实在资本市场层面构成了估值折价，但其业务属性属于独立的科技与金融服务板块，并不直接侵蚀寿险主业的偿付能力线。
对于保险行业而言，长期低利率环境带来的挑战更为持续。公司在2024年报中，将寿险及健康险业务内含价值的长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，风险贴现率也同步进行了调整。这种精算假设的下调，虽然在理论模型中会导致内含价值与新业务价值的测算数据出现调整，但更加符合当下债券市场的收益率现实。
新增保费资金在重新配置时，面对较低的国债收益率，以及存量高收益固定收益类资产陆续到期后的置换，会是一个在未来数年间逐渐传导的利差变化过程。这要求险企在资产配置上寻求长期限、低风险的现金流匹配。从资本回报与股东反馈来看，2025年全年每股分红为2.70元，现金分红总额达到488.91亿元。
据中国平安官方财报数据显示，公司已实现连续14年现金分红增长，当前股息率维持在5%左右的区间。
综合各方公开数据与经营明细来看，代理人渠道的精简与地产敞口的收缩属于已逐步落实的调整，科技子公司的挤水分主要体现在资本市场的估值层面，而低利率带来的资产再配置压力则是整个保险业需要长期应对的客观趋势。各项指标的恢复过程，最终仍将取决于主业保单质量与长期投资收益的稳定状况。