这几年，房地产持续调整，基建投资增速承压，传统工程承包业务面临的挑战越来越明显。即使是行业龙头，也难以独善其身。
不过，行业下行并不意味着所有业务都没有机会。
从这份2026年半年报来看，公司一方面面临营收、净利润双双下滑的压力，另一方面，毛利率出现回升，海外业务与部分工业制造领域仍展现出一定韧性。
一、半年报经营情况：营收承压，利润下滑更明显
2026H1:
营业收入4284.38亿，同比下降12.42%；
净利润86.9亿，同比下降18.8%；
扣非净利润80.76亿，同比下降18.25%。
相比一季度，二季度无论营收还是净利润都出现了两位下滑，净利润下滑更大，主营还未企稳。
二、经营：毛利率回升，净利润持续下滑
毛利率出现了较为明显的回升，有企稳的迹象；
但是净利润率连续多个季度下滑。
2026H1:
管理费用与销售费用分别下降14.73%，16.29%降幅都大于营收。
说明公司多措并举降本增效带来了成效。
关键的差异主要是在财务费用同比增长了52.38%，多了将近22亿。
其中，利息支出多了将近7亿多，其余增量主要是与汇兑损失有关。对利润形成较为明显的压力。
中报中也有一些亮眼地方：投资收益同比增加了将近12亿多净利润
三、现金流、有息负债：资金压力有没有持续放大。
工程建筑一般收入确认与现金回收中间都差着比较大的时间差。
货币资金与交易性金融资产同期少了将近120亿多；
同期的合同负债也同比减少了6.21%，表明下游的需求偏弱，值得关注。
经营性活动产生的现金流净额为负，属于行业特性，正常现象。前三季度为负，四季度为正。（年底收款）
有息负债：
短期借款与长期借款分别增长了5.7%，34.39%。公司明显加大了长期借款力度，跟后续应收款持续走高有一定关联。
未来应重点观察三个指标：经营现金流、应收款项以及有息负债。
四、应收款新高，存货下降就意味着风险降低?
应收款同比增长10.22%，创了新高，这个也是公司加大借款的重要原因之一。
虽然创了新高，但信用减值损失同比还下降了27.63%。
这个行业本就是应收款偏高的行业，信用减值一直是重要的跟踪指标之一。
存货同比环比继续下降，同比下降了8.75%，主要来自房地产开发产品。
但是这次减值损失大幅提升，也意味着净利润同比少了19亿。这个值得警惕。
五、行业进入调整，增长机会在哪里？
整体建筑行业同比下降4%，工程承包行业持续萎缩，但对外承包同比增长8%，海外市场明显优于国内。
从新签合同的情况来看，工业制造同比还有增长；其他类型基本都是同比两位数下降居多。报告期内，也提到集团新签合同工程承包及绿色环保依然占据87%多的局面。
这里特别的提到城市轨道同比增长了43.07%，这个增幅还是明显。但考虑到这一业务过去几年经历过较长时间的调整，仍需要进一步判断这次增长属于低基数修复。
六、股东数增加，高股息是否持续
1、股东数环比持续增加，筹码集中度较为分散。
2、前十股东中，四只低波指数基金增持外加300指数基金。
3、每股分红与2024年持平，目前的股息率有将近4.9%，这个股息率是不低，特别是这类行业。2025年公司提高了股息支付率达到22.19%。
以目前经营状况，如果不提高股息支付率，2026年的分红可能要下降到2021-2022年水准。
八、总结：与其追求增长，不如先观察盈利修复
1、关注净利率何时企稳
关注财务费用，及减值损失。
2、汇率波动对其净利润影响还是比较大
3、工业制造等细分业务能否改变公司的盈利结构。
4、海外业务能否成为公司业务增长点。