国药控股、华润医药、九州通三大药商2026年半年报陆续披露，三家公司的规模座次基本落定。
01
规模依旧，增长分化
营收方面，2026年上半年三家公司整体保持平稳运行，其中九州通增速最快，同比增长7.61%。
归母净利润方面，华润医药是其中唯一增长的企业，同比增长5.26%。
国药控股：规模优势仍在，但传统分销承压
国药控股2026年上半年，医药分销、器械分销分别同比下降1.39%、0.35%；医药零售业务保持增长，同比增长8.58%。
其中，医药分销仍是国药控股收入主体，2026年上半年该板块实现营收2154.96亿元，但随着药品价格治理、集采常态化以及医院端控费持续推进，传统分销业务增长空间受到一定影响。
相比之下，零售业务延续此前快速增长的态势，主要受专业药房等业务增长带动。
华润医药：利润修复，结构调整见效
华润医药不是单纯的配送商，工业板块提供了更加多元的业务结构。2026年上半年营收延续2025年上半年增长趋势，同比增长约2%。
分业务看，医药分销业务收入同比增长2.5%，仍保持稳定；制药业务收入同比下降1.5%；药品零售及其他业务增长14.9%。
在传统分销业务增长有限的情况下，华润医药盈利修复与业务结构优化、经营效率提升等因素有关。
九州通：利润承压，但新业务成为增长引擎
九州通2026年上半年营收同比增长7.61%，但归母净利润同比下降16.95%。
从扣非表现看，九州通上半年实现扣非归母净利润9.82亿元，同比增长3.22%，主营业务经营保持一定韧性。
九州通的新业务正在贡献更多增量。如医药工业自产及OEM业务实现收入19.82亿元，同比增长24.47%；B2B数字化分销与供应链业务收入130.74亿元，同比增长22.92%等。
相比传统商业配送，数字供应链、新零售、工业自产正在成为九州通的利润缓冲垫，其从“药品搬运商”转向“供应链服务商”。
02
三大药商的上半场：销售投入、回款比拼...
除了营收和利润，销售投入与应收账款是观察药商经营质量的另一组指标。
2026年上半年销售投入中，华润医药以销售及分销开支101.46亿元位居三大药商首位。
销售投入变化背后，是不同企业的发展策略差异。华润医药业务覆盖制药和商业分销两端，销售及分销开支规模较高；九州通销售费用增长，与其加快新零售、数字化分销、品牌推广等业务拓展有关。
相比销售投入，回款效果更能体现药商的经营压力。
医药商业公司高度依赖回款，医院回款周期过长，企业将面临较大的资金占用。
2026年上半年，国药控股贸易应收款项及应收票据合计2364.32亿元，同比下降2.68%；华润医药贸易及其他应收款项同比增长9.92%；九州通应收账款同比下降3.01%。
数据显示，在已披露2026年半年报的A股医药商业企业中，九州通应收账款达到356.72亿元，位居前列，应收账款天数为66.53天，应收账款周转率为2.71次。
九州通的应收账款，除了与医药配送模式天然占用资金有关外，还与医院客户占比较高相关。2026年上半年，其在等级公立医院的有效客户数快速增长至1.52万家。
面对回款压力，九州通2026年7月末拟在中国民生银行股份有限公司武汉分行开展总额度不超过22亿元的国内无追卖方保理业务。“无追保理”是指九州通将符合条件的应收账款转让给银行，由银行提前支付资金。银行承担相应应收账款信用风险，能够提前实现资金回笼。
资金效率的差距，比营收座次更能解释三家利润的分化。
03
半年报之外的三步棋
半年报数据之外，三大药商近期动作也透露出不同的解题方向。
国药控股：减员关店，向效率要利润
截至2026年6月30日，国药控股共有90447名雇员，较2025年同期减少9804人，同比下降9.78%。人员规模变化背后，或与业务结构调整、运营效率提升以及零售网络优化有关。
其中，零售端正在进行门店结构调整。截至2026年6月底，国大药房门店数量为7975家，较2025年末减少246家。
过去靠门店扩张和人员投入驱动的增长模式正在失效。国药控股同时收缩门店与员工，正是药商从规模扩张转向运营效率的转变。
华润医药：发债20亿，给创新续时间
与过去依靠规模扩张不同，华润医药今年上半年持续加大对创新产业和高技术壁垒领域的投入。
融资端动作更明显，2026年7月下旬，华润医药先后发行首期、第二期科技创新中期票据，合计20亿元。
华润医药表示，持续加强战略性新兴产业布局，发展生物药、血液制品、高端医疗器械、合成生物等领域。
九州通：养老险企高管入局董事会
在半年报发布前几日，九州通与国民养老保险签署战略合作协议。虽然双方尚未披露具体合作内容，但从双方业务属性来看，合作方向或围绕养老金融与医药健康服务展开。
人口老龄化背景下，养老健康需求正在成为医药产业新的增长点，医药商业公司的业务正向慢病管理、健康服务、养老场景延伸。
此次合作之外，九州通董事会人员调整也进一步指向养老金融布局。8月24日，九州通公告称，拟提名黄涛为第六届董事会非独立董事候选人。
黄涛长期任职金融机构，曾担任上海银行首席风险官、副行长等职务，目前担任国民养老保险党委书记、执行董事、总经理。黄涛的加入，或将强化九州通与养老金融领域的连接。
三家公司的答卷各不相同，但指向同一件事：医药商业的竞争，从规模转向资金效率、业务结构与产业延伸。