半年净利润逼近百亿，宝丰能源交出了一份极为亮眼的成绩单。
2026年上半年业绩预增公告显示，公司预计归母净利润达93亿至102亿元，同比增幅最高接近80%，已接近2025年全年113.5亿元的水平。
支撑这份业绩的，是两股力量的叠加：内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目2025年4月全面达产后，进入首个完整运营周期；与此同时，中东地缘冲突推动油价大幅上行，煤制路线与油制路线之间的成本价差显著拉大。
然而，亮眼数字之外，公司股价自3月高点36.49元一路跌至20.72元附近，最大跌幅超过43%，市值蒸发近千亿元。业绩与股价的明显背离，折射出市场对周期能否持续的疑虑。
01
宝丰能源2025年全年已创下历史最强业绩：营收480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.5亿元，同比增长79.09%，经营活动现金流净额168.51亿元，同比增长89.39%。进入2026年，这一势头进一步延续。
产能层面，内蒙古基地是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，全面达产后带动公司聚烯烃总产能升至520万吨/年，占全国煤制烯烃总产能约34%。
据年报，2025年聚乙烯销量同比增长123.27%，聚丙烯销量同比增长111.22%，2026年上半年进入该项目达产后首个完整运营周期，结合一季度净利润36.61亿元测算，二季度单季净利润约在56亿至65亿元之间，环比大幅提升。
价格层面，2026年初布伦特原油价格尚在60美元/桶附近，到5月一度突破110美元/桶。受中东局势影响，国内PP拉丝价格较年初上涨约46%，HDPE薄膜价格较冲突前上涨19%。
而国内煤炭价格相对平稳，内蒙古、陕西等主产区长期稳定在400至600元/吨区间，两者之间的价差直接转化为煤制路线的利润优势。
2026年上半年，煤制聚乙烯平均利润约1586元/吨，同比上涨274.06%；油制聚乙烯平均利润仅约471元/吨，同比下跌63.85%，利润差超过1000元/吨。
这一成本优势，还有公司自身的产业链结构在支撑。
宝丰能源采用"煤—焦—化"全产业链一体化布局，拥有自有煤矿，焦化副产的焦炉气回收用于生产甲醇，甲醇再转化为烯烃，综合运营成本较同行同规模企业低约30%。
技术层面，公司持续迭代DMTO工艺，最新一代DMTO-Ⅲ相较DMTO-I每生产一吨烯烃可节省约30%的甲醇成本。2025年，宝丰能源烯烃业务毛利率达38.16%，同比提升3.97个百分点，与中煤能源、中国神华的差距也在拉大。
02
高增长背后，风险信号已在2025年第四季度显现，当季归母净利润24亿元，虽同比增长33.29%，但环比下滑25.74%。
背后原因是聚烯烃价格同比下跌约14.5%，而原料煤价格环比上涨超10%，价差空间被明显压缩。这一变化出现在地缘冲突拉动油价之前，说明行业基本面本身已有松动。
供给端的压力更为持续，截至2025年末，国内聚烯烃年产能达8809.5万吨，同比增长12.9%，全年产量同比增长15.9%。
2026年国内聚乙烯预计新增产能在615万至729万吨之间，7月9日塔里木二期45万吨/年聚丙烯装置已正式投产，整体供给增速明显高于需求增速。
聚烯烃主要下游覆盖包装（约占需求44%）、建筑（约22%）、汽车（约18%），包装行业成本转嫁能力弱，建筑需求受地产低迷拖累，汽车行业价格战压力向上游传导，需求端难以有效承接供给扩张带来的压力。
油价红利同样存在时间窗口，高盛虽将2026年布伦特均价上调至85美元/桶，但预计第四季度将回落至60美元/桶，2027年进一步降至58美元/桶；摩根士丹利则预计2026年均价72.5美元/桶，2027年降至65美元/桶。
与此同时，能源价格普涨背景下，煤炭存在跟涨风险，2026至2027年煤价将维持中枢上行，国泰海通证券预计动力煤价格底部在700元/吨以上，若煤炭成本上升，将直接侵蚀现有的价差空间。
财务层面同样不轻松，截至2026年一季度末，公司货币资金仅49.49亿元，但长期借款达200.52亿元，一年内到期的非流动负债57.03亿元，窄口径净债务约208亿元。
在建的宁东四期50万吨项目计划2026年底投产，规划中的新疆准东约400万吨项目已上报发改委审批，待全部落地后烯烃总产能将达960万吨/年。
持续扩张的资本开支压在当前的债务结构之上，资金缺口客观存在，宝丰能源现阶段的强劲盈利，很大程度上依赖"油价高、煤价稳"这一组合，一旦这一组合发生变化，利润空间的收窄将相当直接。