212.62亿营收、9.34亿净利，同比分别微降1.91%和34.30%。但剔除1.85亿汇兑损失与1.29亿资产处置收益减少后，归母净利润仅微降2.7%。9月30日，中材国际报收7.72元，总市值202.4亿元，动态市盈率仅10.84倍，市净率0.90倍——这是一家“破净”的全球水泥工程龙头，正站在业绩扰动与订单回暖的交汇点上。
9月30日，中材国际（600970）报收7.72元，上涨1.18%，全天成交额仅1.02亿元，换手率0.51%，总市值约202.4亿元，动态市盈率10.84倍，市净率0.90倍，处于破净状态。
当日主力资金净流出3146.42万元，占总成交额30.72%；但散户资金净流入2300.1万元，游资净流入846.32万元。主力在撤退，散户在进场。
真正值得细读的，是8月25日晚间披露的2026年半年度报告。
半年报的“剪刀差”：利润降34%，但扣非只降23%
上半年，中材国际实现营业收入212.62亿元，同比微降1.91%；归母净利润9.34亿元，同比下降34.30%；扣非净利润9.48亿元，同比下降23.48%。
归母与扣非之间近11个百分点的增速差，指向非经常性损益的扰动。拆开来看，主要是两笔账：
第一笔，汇兑损失1.85亿元。报告期内美元、欧元贬值，公司产生汇兑损失1.85亿元，而上年同期为汇兑收益1.37亿元。一正一负之间，仅汇率一项就造成了超过3.2亿元的利润波动。
第二笔，资产处置收益减少1.29亿元。非流动资产处置收益同比减少，进一步压低了利润基数。
如果将这两项非经营性因素剔除，上半年归母净利润为10.93亿元，同比仅微降2.7%。这才是中材国际主业的真实表现——没有“崩”，只是被汇率和一次性因素“晃”了一下。
订单的“弹药库”：Q2新签暴增43%，境外占比升至70%
利润被扰动是“过去时”，订单数据才是理解中材国际未来走势的关键。
上半年，公司新签合同总额445.22亿元，同比增长8%。其中，境外新签合同额310.56亿元，同比增长12%，占比提升至70%。
真正令人关注的是Q2单季的加速。二季度新签合同189.76亿元，同比大涨43%；其中境外新签合同139.86亿元，同比翻倍增长，占当期签约总量的74%。
截至上半年末，公司有效结转合同额达716.52亿元，同比增长超15%，创下历史高位。华泰证券在研报中明确指出，“在手订单充裕”，按8月25日收盘价计算，预计2026年股息率达5.7%。
业务结构的“三足鼎立”：工程在收缩，装备和运维在扩张
拆开业务结构，中材国际正在经历一场从“单一工程商”向“全产业链服务商”的转型。
工程业务在收缩，但毛利率在改善。上半年工程收入117.14亿元，同比下降6.9%，毛利率14.26%，同比提升1.14个百分点。国内传统水泥工程需求大幅出清，境内新签水泥整线合同已降至0.51%的极低比重。
装备制造是增长最快的板块。收入28.97亿元，同比增长25.5%。“两外”（境外、外行业）驱动明显，外行业占比提升至45%，境外收入13.07亿元，同比增长11%，立磨、辊压机成功打入北美欧洲市场。
运维服务是稳定性最强的板块。收入60.52亿元，毛利率高达19.41%。在执行水泥运维产线69条（境外63条），矿山运维项目319个，境外矿山运维收入同比增长超1.3倍。
“第二曲线”的加速兑现：矿业与绿能环保
在传统水泥工程之外，中材国际正在加速培育“第二增长曲线”。
矿业工程及矿服向锂、铜、钼等非水泥刚需矿种延伸。上半年新签矿山工程合同33.84亿元，同比增长48%；境外矿服收入同比翻倍。
绿能环保工程新签合同28.0亿元，同比增长67%；替代燃料销量达69万吨，同比增长近1倍。
中金公司在研报中对此的判断是：“第二曲线加速兑现，矿业与绿能环保增长强劲”，维持“跑赢行业”评级。
不得不看的风险
第一，海外业务执行的不确定性。公司境外收入占比已升至60.4%，中东等地缘冲突对境外项目施工进度形成扰动，境外毛利率同比下降1.4个百分点。海外合同执行不及预期，是最大的经营变量。
第二，汇兑损失的持续性。上半年1.85亿汇兑损失直接吞噬了约20%的利润。公司境外收入占比超过六成，汇率敞口管理是长期课题，但汇率的不可预测性始终存在。
第三，两金周转天数持续攀升。上半年两金周转天数同比增加28天至254天，周转速度持续放缓，应收账款和存货对资金的占用在加大。虽然经营现金流较上年同期大幅减亏近4.5亿元，但-1.57亿元的净流出仍意味着现金尚未完全“回血”。
第四，机构盈利预测已有所下修。中金公司将2026/27年归母净利润下调3.3%/5.6%至28.6/29.7亿元，目标价下调12%至11元，但仍隐含44.5%的上行空间。华龙证券也将2026-2028年预测下调至25.46/27.68/29.97亿元，对应PE仅7.8/7.2/6.7倍。
结语
中材国际这份半年报，核心信息可以概括为一句话：“利润被汇率‘打折’，但主业和订单没有‘掉链子’。”
212亿营收、9.34亿净利、34%的利润降幅——这张利润表确实不够好看。但剔除汇兑和资产处置的一次性扰动后净利润仅微降2.7%、Q2新签合同暴增43%、境外订单占比升至70%、在手合同717亿创历史高位、装备收入增25%、矿业和绿能新签合同分别增48%和67%——这些才是理解中材国际真实经营状况的“底色”。
10.84倍的动态市盈率、0.90倍的市净率、以及机构目标均价11.09元，构成了当前202亿市值的“锚”。近90天内13家机构给出评级，买入11家、增持2家，无一家给出“卖出”。市场的分歧不在于“这家公司好不好”，而在于海外订单的加速转化何时能体现在利润表上，以及汇率的“逆风”何时能变成“顺风”。