维远股份储能相关业务，近三年收入上升、利润下降。
1.公司做什么
公司主营业务为酚酮相关产品、新能源新材料相关产品、专用化学品以及工业气体的生产与销售。2025年，公司实现营业收入87.68亿元。
从分行业收入结构来看，酚酮相关产品是公司主要的收入来源，2025年实现收入42.14亿元，占主营业务收入的48.06%；专用化学品实现收入20.91亿元，占比23.84%；新能源新材料相关产品实现收入19.17亿元，占比21.86%；气体相关产品实现收入3.69亿元，占比4.21%。
从具体产品结构来看，2025年苯酚实现收入21.32亿元，丙酮实现收入7.73亿元，双酚A实现收入6.44亿元，异丙醇实现收入6.03亿元。
从地区结构来看，公司收入主要集中在华东地区。2025年华东地区实现收入71.71亿元，占主营业务收入的81.78%；华北地区实现收入10.81亿元，占比12.34%；华南地区实现收入2.30亿元。
从三年关键变化来看，公司收入规模出现下滑。营业收入从2023年的70.50亿元增长至2024年的95.22亿元，随后在2025年下降至87.68亿元。2025年各主要行业收入均出现同比下降，其中酚酮相关产品收入同比下降6.26%，新能源新材料相关产品收入同比下降4.21%，专用化学品收入同比下降14.92%。产销量方面，2025年环氧丙烷生产量25.09万吨，销量18.29万吨；苯酚销售量34.80万吨，同比增长21.54%，库存量同比下降33.00%。
2.经营和财务情况
公司2025年营业收入下降，且受成本与售价倒挂影响，净利润出现亏损。
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|
| 营业收入 | 70.50亿 | 95.22亿 | 87.68亿 |
| 归母净利润 | 0.99亿 | 0.57亿 | -9.92亿 |
| 扣非净利润 | 0.72亿 | 0.45亿 | -9.35亿 |
| 毛利率 | — | 1.61% | -1.50% |
| 经营性现金流 | 6.14亿 | 9.18亿 | 5.79亿 |
| 资产负债率 | 33.04% | 35.63% | 35.93% |
（1）营业收入与净利润变化方向相反。2025年公司营业收入同比下降7.91%，但归属母公司股东的净利润亏损9.92亿元，扣非净利润亏损9.35亿元。亏损原因是当期营业成本降幅小于收入降幅，整体毛利率降至-1.50%，同时当期对非流动性资产处置产生0.83亿元损失，对当期利润产生负面影响。
（2）新能源与专用化学品业务毛利承压。2025年，新能源新材料相关产品营业成本为20.84亿元，同比增长1.63%，而收入同比下降4.21%，导致该业务毛利率降至-8.73%；专用化学品收入同比下降14.92%，成本下降5.93%，毛利率降至-11.20%。这两项业务的成本与售价倒挂是导致整体亏损的直接原因。
（3）利息支出增加推高财务费用。2025年财务费用为9696.37万元，较上年同期增加572.35%，主要原因是本期利息费用增加。费用增加减少了当期利润。
（4）经营性现金流净额下降。2025年经营活动产生的现金流量净额为5.79亿元，同比下降36.92%，下降原因是本期收到的税费返还减少。此外，期末固定资产余额达到94.33亿元，较期初增长17.20%，主要是在建电解液溶剂及环氧丙烷等项目转固所致。
3.优点
（1）主要原材料价格下降降低了部分产品成本。2025年主要原材料纯苯采购价格同比下降24.63%，丙烷采购价格同比下降5.80%。受此影响，酚酮相关产品营业成本同比下降6.49%，使得该类业务在收入下降的情况下，毛利率较上年增加0.23个百分点。
（2）气体相关产品保持了较高的毛利率。2025年气体相关产品营业收入同比下降19.91%，营业成本同比下降39.01%，成本降幅大于收入降幅，使得该类业务毛利率较上年增加18.24个百分点，达到41.74%。
（3）主要酚酮产品实现了库存量下降。2025年苯酚销售量同比增长21.54%，使得期末库存量同比下降33.00%；丙酮销售量同比增长25.73%，期末库存量同比下降16.65%。
4.潜在风险
（1）双酚A及异丙醇产品收入下滑。2025年，双酚A实现营业收入6.44亿元，同比下降28.00%；异丙醇实现营业收入6.03亿元，同比下降20.98%。双酚A毛利率为-2.50%，异丙醇毛利率为2.34%，盈利空间受限。
（2）电解液溶剂项目面临市场竞争及认证进度不确定风险。公司25万吨/年电解液溶剂项目于2026年2月发布投产公告。作为新能源领域新进入者，高端客户对新装置产品存在认证周期，若市场认可度不及预期，产能释放将受到限制。
（3）前五名客户集中度较高。2025年公司前五名客户销售额为29.13亿元，占年度销售总额的33.23%，其中关联方销售额占年度销售总额的11.78%。若主要客户需求减少，将对公司销售额产生直接影响。
5.总结
后续需要关注新能源新材料相关产品及专用化学品的成本与售价匹配情况，观察其负毛利率状态能否通过新投产装置的运行效率提升而得到修复。同时，需要关注25万吨/年电解液溶剂项目投产后在高端客户认证周期的进展及实际订单获取情况，以判断该业务能否实现预期收入。此外，还需关注酚酮相关产品由于原材料价格波动带来的毛利率变化。