来源 :东吴双碳环保研究2026-11-04
盈利预测与估值
投资要点
| 事件：公司公告2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入630.56亿元，同比-4.08%；归母净利润263.44亿元，同比-6.56%；扣非归母净利润263.63亿元，同比-6.53%；加权平均ROE为11.66%，同比-1.35pct。三季度梯级电站发电量同比-14.89%，前三季度发电量同比-4.28%。2026年前三季度公司境内六座梯级电站发电量2250.58亿千瓦时，同比-4.28%；其中2026Q3发电量923.14亿千瓦时，同比-14.89%。2026Q3乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝发电量分别131.52/194.21/187.86/102.81/253.19/53.56亿千瓦时，同比分别-10.46%/-8.45%/-3.18%/-5.97%/-29.23%/-17.04%。水电发电高基数影响&公允价值变动损失拖累，单三季度归母净利润同比-23%。2026Q3公司实现营业收入251.27亿元，同比-13.49%；营业成本84.60亿元，同比-1.24%；毛利率66.33%，同比-4.18pct；归母净利润115.88亿元，同比-23.44%；扣非归母净利润120.69亿元，同比-19.62%；加权平均ROE为5.21%，同比-1.87pct。2026年第三季度单季公允价值变动损失5.93亿元（2025Q3为收益1.55亿元），三季度非经常性损益合计-4.81亿元。前三季度毛利率小幅下降，财务费用持续优化。2026年前三季度公司营业成本244.31亿元，同比-0.96%；毛利386.25亿元，同比-5.96%；毛利率61.25%，同比-1.22pct。2026年前三季度，公司财务费用61.49亿元，同比-14.13%，同比减少10.12亿元；投资收益39.67亿元，同比-6.36%，其中对联营企业和合营企业的投资收益37.62亿元，同比-6.62%。截至2026/9/30，公司资产负债率57.01%，较2025年末下降1.25pct。自由现金流稳定，充沛现金流支撑高分红。2026年前三季度公司经营活动现金流净额403.43亿元，同比-5.95%；购建长期资产支付现金60.28亿元，同比-29.17%。经营活动现金流净额扣除购建长期资产支出后为343.15亿元，与2025年同期的343.85亿元基本持平，为同期归母净利润的1.30倍。根据公司2025年年度报告，2025年度现金分红244.68亿元，占当年归母净利润的70.92%；公司对2026年至2030年每年度按不低于当年归母净利润的70%进行现金分红。以收盘价29.74元计（2026/10/30），2025年度每股分红1.00元对应股息率3.36%，红利资产属性稳固。盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测358.7/364.3/366.4亿元，对应PE为20.1/19.8/19.7倍（估值日2026/11/2），维持“买入”评级。风险提示：流域来水波动，电价波动风险，电力市场竞争加剧等。 |
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