杉杉股份刚从一场历时两年的破产重整中落定脚跟，紧接着又迎来一笔大额注资。
这家曾深陷家族内斗与债务危机的负极材料龙头，此番背后站着的是安徽国资体系中体量最大的海螺集团。
根据10月21日晚披露的定增预案，杉杉股份拟向间接控股股东海螺集团定向发行A股，募资总额不超过40亿元，由海螺集团以现金方式全额认购，锁定期三年。
其中25亿元将用于内蒙古包头年产15万吨锂电池负极材料一体化基地项目，另外15亿元补充流动资金。
这是安徽国资自今年7月完成控制权交接后，首次以真实资金直接注入上市公司层面，此前的整合动作主要集中在股权结构调整与管理层重组上。一边是业绩强势反弹，一边是历史包袱悬而未决，国资能否真正推动这家公司走出旧轨道，需要时间来回答。
01
杉杉股份此前的困局，根子在于创始人郑永刚2023年2月的骤然离世。
他生前未留遗嘱，长子郑驹与继母周婷随即展开控制权争夺，双方持续对峙期间，公司重大决策无人拍板，银行陆续停止续贷、要求提前还款。
与此同时，郑永刚执掌期间，杉杉集团通过质押减持上市公司股权套现逾百亿元，大量资金流向房地产、光伏、医疗等行业，这些行业先后下行后，集团资金链逐步收紧。
压力在2025年初集中爆发，当年3月，杉杉集团及旗下宁波朋泽被法院裁定实质合并重整，合并债务规模达335亿元。
首轮重整方案在同年10月遭债权人否决，管理人随即提高门槛启动第二轮招募，明确要求投资方须具备偏光片或负极材料产业背景，每股报价原则上不低于11.50元。
2026年2月，安徽皖维集团与宁波金资联合体以不超过71.56亿元的对价签下重整投资协议，4月获法院批准。
随后，杉杉股份在7月完成董事会换届，郑氏家族全体退出，11名新任董事全部来自皖维集团提名，海螺集团总经理朱胜利当选新任董事长。
8月，海螺集团通过约49.98亿元现金增资取得皖维集团60%股权，正式成为杉杉股份间接控股股东，安徽省国资委成为实际控制人。
控制权交接看上去已经完成，但接踵而来的是历史遗留问题，国资入主仅约半月后，昆明中级人民法院公告显示，杉杉股份旗下子公司上海锂电、云南杉杉被多家云南国资背景公司起诉，涉案本金17.78亿元，加上利息与违约金，诉讼总金额约19.54亿元（截至2025年4月30日）。
该案早在2025年已立案，却拖至2026年8月才通过人民法院网公告送达，杉杉股份公告称，上海锂电、云南杉杉并非案涉协议的签署方，也未实际使用涉案款项，不存在合同层面的法律关联。但这桩官司的时间线仍令外界存疑。
02
从经营数据看，杉杉股份确实正在走出低谷。
2024年，受行业下行与参股企业亏损拖累，公司归母净利润亏损3.67亿元，2025年，随着负极材料和偏光片价格回稳，公司扭亏为盈，全年实现营业收入215.87亿元、归母净利润4.58亿元。
2026年上半年，改善幅度进一步扩大，实现营业收入121.30亿元，同比增长23.04%；归母净利润8.22亿元，同比增长296.73%；扣非净利润7.80亿元，同比增长362.55%。据第三方机构数据，公司在人造石墨负极材料市占率方面蝉联首位。
与此同时，产业协同的实质动作也已开始出现。
9月，杉杉股份旗下杉金光电与皖维高新旗下合肥德瑞格签订委托管理协议，由前者负责德瑞格日常经营管理。德瑞格拥有年产700万平方米的偏光片产线，但此前产能利用率偏低，托管协议同时为后续股权收购预留了路径。
在负极材料方面，杉杉股份预计2026年向海螺创业旗下四川海创尚纬采购石墨化加工服务，金额不超过2.35亿元，双方还在就资产收购事项进行磋商。这些安排表明，国资整合已开始从股权控制延伸至生产运营和供应链层面。
不过，利润增长与现金流状况之间存在明显落差。
2026年上半年，公司经营现金流净额同比下降42.96%至8.35亿元，主要因负极业务扩张带动原材料备货规模走高，截至6月末存货账面余额达77.50亿元。短期借款较2025年末增加约10亿元至65.04亿元，财务费用同比上升24.27%。
产能过剩的结构性矛盾也未彻底消退，国内负极材料名义总产能已超过420万吨/年，低端人造石墨规划产能约为实际需求的3倍。
包头项目截至公告日尚未取得环评批复和土地使用权证，即便按计划推进，2028年竣工后还需经历产能爬坡，届时市场格局如何演变，存在不确定性。
海螺集团的资金实力不容置疑，截至2026年6月末，集团资产总额3069.13亿元，净资产2115.52亿元，2025年全年净利润79.3亿元。
但对杉杉股份而言，资本的注入只是开始，历史诉讼与担保风险能否有序化解、产业协同能否真正转化为盈利增量，才是这场整合能否站稳脚跟的关键。