2026年上半年，中国乳业交出了一份“有人欢喜有人忧”的成绩单。在经历了长达三年多的原奶寒冬后，行业终于在这个夏天透出暖意——上游养殖企业集体扭亏，为全产业链复苏提供了最有力的注脚。
不过，下游乳企表现冷热不均，婴配粉企业主动调整蓄力，区域乳企则仍在低谷中挣扎。
1
原奶周期拐点初现，
供需格局实质性改善
2026年上半年，乳业上游迎来了久违的积极信号。据农业农村部主产区数据，上半年生鲜乳月度均价波动幅度较低，整体处于3.02—3.03元/公斤的低位磨底状态。但进入6月后市场呈现边际改善，7月最新均价回升至3.05元/公斤，同比增速+0.3%，为近年来首次转正。
更值得关注的是散奶市场的表现。6月以来，多地散奶价格呈现“淡季不淡”特征。据山东奶协监测，5月底以来散奶价格涨幅较快，主流区间在2.8—3.1元/公斤，偏紧区域达3.3—3.4元/公斤。散奶价格与合同奶价价差持续收窄，部分区域散奶成交价短暂超过合同奶价，直观印证现货市场供需格局已出现实质性边际改善。
需求端同样传递积极信号。据数据，2026年1—5月乳制品产量1265.1万吨，同比增长7.0%。伊利、蒙牛等龙头乳企液奶库存均处于健康合理水位。国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利判断，2026年将是行业触底和拐点之年。
产能去化是行业回暖的深层原因。据中国奶业协会数据，2024至2025年奶牛存栏下降约55万头，七成是后备牛，2026年预计再减15到20万头。与此同时，全行业喷粉量从高峰期的日万吨级降至4000余吨，库存压力明显减轻。
2
现代牧业：上游龙头率先兑现盈利修复
澳亚、天润等多家乳企迎来扭亏为盈
作为港股最大的奶牛养殖企业，现代牧业（01117.HK）的业绩反转是上半年乳业最耀眼的看点之一。7月23日，现代牧业发布正面盈利预告，预计2026年上半年将录得税前利润不低于人民币0.43亿元，而2025年上半年为税前亏损约人民币9.72亿元，同比实现扭亏为盈。
从亏损9.72亿元到盈利0.43亿元，超过10亿元的利润改善幅度，折射出上游养殖企业基本面正在发生根本性扭转。公告将盈利增长归因于三大因素：一是淘牛数量下降叠加淘牛价格上涨，导致乳牛公平值变动损失同比减少；二是原料奶销售毛利率保持稳定且毛利额有所增长；三是持续落实有效降本增效策略，饲料成本同比下降，其他营运成本及开支得到有效管控。
值得注意的是，现代牧业上半年还完成了对中国圣牧的要约收购。7月20日，要约收购正式达成，截至7月21日公司及一致行动人合计持有中国圣牧81.17%股份。以2025年末存栏口径测算，合并后集团奶牛总存栏达60.4万头。华创证券分析认为，这一整合“一方面凸显了行业产能向头部集中趋势，另一方面印证行业修复阶段龙头盈利弹性”。
华泰证券在研报中明确将现代牧业列为上游牧业龙头的推荐标的，认为其有望“在奶价企稳后迎来业绩与股价双重催化”。华西证券则指出，“头部牧业公司扭亏为盈初步揭示奶价周期进入反转阶段”。
除现代牧业外，上游养殖企业普遍迎来业绩改善。澳亚集团预计2026年上半年母公司拥有人应占利润净额约0.9亿元至1.3亿元，而上年同期为亏损约3.78亿元。天润乳业预计上半年归母净利润4300万元至6000万元，上年同期亏损2185.64万元。优然牧业也被机构预计上半年有望扭亏为盈。上游养殖板块集体扭亏，为行业拐点提供了最坚实的实证。
2
澳优乳业实现核心净利1.6至2.6亿
燕塘皇氏等区域乳企仍陷亏损
与上游企业的集体狂欢不同，下游乳企则呈现出明显的分化态势。澳优乳业（01717.HK）是其中最值得剖析的案例。
7月24日，澳优发布2026年半年度业绩预告，预计实现营收30.65亿元至31.65亿元。剔除一次性存货调整、非现金资产减值及其他相关影响后，预计实现核心经营净利润1.55亿元至2.55亿元。
值得一提的是，作为国内少数实现从奶源、研发、生产到品牌、市场一体化全球运营的乳企，澳优具备扎实的全球供应链底盘。
公告同时强调，公司核心业务基础保持稳定。澳优表示，公司坚定推进“全家营养”战略，围绕渠道结构优化、库存管理强化及运营效率提升三大方向持续发力。
报告期内，国际物流环境变化、运输成本波动及监管要求趋严等因素对公司部分产品供货节奏及履约成本产生阶段性扰动，但上述影响主要集中于上半年，且公司已通过积极举措有效应对。
中国农垦乳业联盟专家组组长宋亮指出，婴配奶粉行业的核心竞争力归根结底体现在产品新鲜度、库存结构和渠道健康度三项指标上。上半年澳优主动出击，集中资源聚焦核心品牌、核心产品及核心渠道，深入推进产品组合优化与运营效率提升。这种“以短期阵痛换长期健康”的战略选择，在婴配粉行业整体缩量的背景下，不失为一种理性抉择。
奶酪赛道龙头妙可蓝多同样表现亮眼。上半年妙可蓝多实现营业总收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%。这印证了乳品深加工等结构性需求正在为行业打开新增量空间。
但并非所有下游企业都如此幸运。燕塘乳业预计上半年归母净利润1223万元至1747万元，同比下滑50%至65%。ST麦趣预计亏损4500万元至5000万元，同比降幅超过30倍；皇氏集团预计亏损1950万元至3750万元，由盈转亏。区域乳企的生存困境仍在持续。
4
行业拐点已至，分化仍将延续
综观2026年上半年乳业业绩，可以得出三个核心判断：
上游拐点已至。 现代牧业、澳亚集团、天润乳业等上游养殖企业集体扭亏为盈，散奶价格淡季逆势上涨，合同奶价同比增速转正，喷粉量大幅下降——多重信号叠加，原奶周期反转的逻辑正在从预期走向现实。华创证券认为，行业正“加快脱离底部运行区间，进入盈利上行通道”。
下游分化加剧。 妙可蓝多等深加工赛道企业持续高增，澳优等婴配粉企业主动调整蓄力，而燕塘、麦趣尔、皇氏等区域乳企仍在亏损泥潭中挣扎。乳业研究员指出，行业正从“总量增长”转向“结构分化”，品类创新和渠道效率成为决定企业命运的关键变量。
行业整合加速。 现代牧业整合中国圣牧、伊利增持优然牧业——龙头企业的兼并收购正在重塑行业格局。华泰证券判断，“散奶价格回升后小乳企发动价格战的能力偏弱、行业竞争趋于缓和”。随着产能向头部集中，行业集中度有望进一步提升。
原奶周期的拐点已经清晰，但利润修复的斜率、下游需求的复苏节奏，仍将是2026年下半年乃至更长时间里市场持续关注的焦点。