来源 :松间听月闲堂2026-10-14
白酒股狂欢背后：高价诱惑难掩行业“去库存”困境
有人问贵州茅台重夺“股王”地位是不是高光时刻还是市场的另一个陷阱？9月底,茅台股价再度站上2300元大关,市值稳定在1.6万亿元水平，成为A股无可争议的头牌。但是节日旺季实际销售情况却不佳，中秋国庆期间终端动销数据远低于预期水平，整个白酒行业还在慢慢地清仓。从另一个角度来看，在舞台上光鲜亮丽的是买卖双方之间的较量，而我们看到的是表面之下交易者之间的角逐。经过回顾最近几周的行情走势可以发现，并非只是表面上的东西而已，茅台虽然强大但是行业的压力并没有减轻。
历史给我们提供了一些镜子。2015年白酒股疯涨看起来像是黄金时代的预演，但是回头一想却是一场资本疯狂推高茅台等龙头市值、掀起“饮酒热潮”以疲软的消费需求和库存积压收场的大行情。紧随其后的是行业被迫做出调整，白酒股遭到腰斩。从2019年开始，贵州金融开始介入酒业，在政策上由原来的卖酒向生活方式转型，试图打开消费新场景。这一次茅台再次走强的同时又有着明显的金融支持背书，并且清香型如山西汾酒、泸州老窖等表现出来的是不同的竞争情况。本次行情中不能忘记2018年去库存风暴的出现，资金流向分化、白酒品类分化、产品结构升级，都像未完的剧本，在暗处推波助澜。
数据杀人，我们不能躲。最新的中报显示贵州茅台净资产收益率为16.75%，可以说是商业神话了，销售净利率达到50.75%，“资本对其青睐有加”是合情合理的。反观山西汾酒，则以0.35次最高资产周转率、合理财务杠杆作为基准点，净资产收益率紧随其后15.02%，体现出渠道清库存、成本控制的坚韧。但是泸州老窖和洋河股份的表现更让人思考，前者净资产收益率只有8.62%，后者更是拖垮阵营的5.41%左右，其中泸州老窖不断跨界开发文旅，似乎赌的是未来，但是法律维权和多线作战的风险已经摆在眼前。洋河则在行业调整期吃力维稳，在双位数跌幅成为“新常态”的时候，融资账户净偿还就透露出信心不足。说到底并不是单纯的酒量比较问题，更多的是资金流向与风险偏好的明暗角力。
我处在市场已经有二十多年了，在白酒赚钱是真的但是付出的代价也是真的。顶端品牌拥护城河不能阻挡市场的对高价股高波动的忌惮，“卖生活方式”的金融政策变成“卖未来想象”，风险转嫁就会随时爆发。“买者”和“卖者”之间的利益分配是错误的，这是一场精彩的戏码。消费者的胃口还没有完全恢复过来，渠道去库存还在进行当中，有钱人的买买买与散户的观望恐慌，在市场上碰到了一起，“买卖”的关系错位了。山西汾酒清香系又掀起新一轮试探，泸州老窖押注年轻化、洋河在波动间寻找出路、市场等待变局的同时也随时准备收割懵懂者。
面对眼前这个“红火”却冷寂的白酒市场，谁才是下一位真正的赢家呢？高速增长背后是资本市场的狂欢晚宴还是即将来临的代价清算？市场的喧嚣不能预示未来的繁荣。正如茅台今天的身价，数字光鲜的背后客户基础依然承压，资金追逐背后的波动和风险转嫁也不能忽视。投资者需要把握住白酒行业的繁荣其实只是情绪的晴雨表而不是稳稳地坐在钓鱼台上的财富。
本文只是对市场现象进行说明，并不是什么投资建议。白酒板块的价格变动表明了周期性收割的作用，成长之路有残酷的尖刀在等待着你。我们都是局中的参与者，在市场面前没有谁可以停下脚步来等着别人。“你的每一个动作都会引起别人的反应”，这就是所谓的“他者目光”。