来源 :中国银河证券研究2026-10-30
【报告导读】
1. Q3盈利能力承压、经现净额小幅增长。
2. Q3电量、电价下降、煤价上涨。
3. 27年火电电价弹性大，业绩改善可期。
核心观点
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%，实现归母净利39.61亿元（扣非38.14亿元），同比下降41.55%（扣非同比下降40.63%）。26Q3单季度实现营收453.28亿元，同比下降4.68%，实现归母净利9.47亿元（扣非9.29亿元），同比下降69.34%（扣非同比下降69.18%）。
Q3盈利能力承压、经现净额小幅增长：第三季度公司毛利率、净利率分别为9.27%、3.23%，同比分别-8.27pct、-8.06pct；期间费用率4.64%，同比+0.40pct；ROE(加权)1.56%，同比-3.62pct；经现净额171.35亿元，同比增长1.96%;第三季度末公司资产负债率73.55%，较年初增加0.10pct。
Q3电量、电价下降、煤价上涨：（1）电量：第三季度公司火电/水电/风电/光伏上网电量分别为972/265/42/68亿千瓦时，同比变动幅度分别为-5.7%/+19.1%/+1.4%/-0.1%，火电电量下降主要是由于第三季度全国用电量增速放缓以及来水整体偏丰的影响；（2）电价：第三季度公司平均上网电价360.23元/千千瓦时，同比下降4.3%；（3）煤价：第三季度秦皇岛港5500大卡动力煤市场均价分别为882元/吨、703元/吨，同比分别增长31%、5%，至10月26日市场煤价进一步上行至1026元/吨。虽然公司依靠高比例长协能够降低燃料成本上涨的影响，但煤价持续上行仍大幅推高燃料成本。
27年火电电价弹性大，业绩改善可期：公司火电机组集中布局在电价弹性大的沿海省份，2025年江苏浙江两省火电电量占比39%。江苏月度交易均价已由1月324.71元/千千瓦时上涨至10月395.32元/千千瓦时，年内累计涨幅达21.7%。我们预计煤价以及月度电价上行将支撑27年年度长协电价，公司火电盈利有望大幅改善。
风险提示
新项目建设进度不及预期的风险；煤价大幅上涨的风险；电价超预期下跌的风险等。