“现任董事长的带领之下，近几年市值跌去100亿，请问董事长和各位高管内心有愧吗？”
“抱着金饭碗要饭，不求有功但求无过，就是公司的考量吗？”
“投资者询问就说套话，比如什么在积极努力，公司市值管理写进公司条例，请问这样的话又有什么意义？”
……
这些并非股吧里的情绪化发言，而是老字号中药企业广誉远（600771.SH）2026年半年度业绩说明会上，投资者直接抛向公司管理层的尖锐提问。
从财务数据看，广誉远2026年上半年并非没有增长。
报告期内，广誉远实现营收8.24亿元，同比增长5.78%；归母净利润8465.73万元，同比增长10.15%；扣非归母净利润7134.54万元，同比增长4.92%；经营活动产生的现金流量净额2.82亿元，同比增长14.55%。
营收、利润和经营现金流均实现正增长。
广誉远管理层在业绩说明会上强调，公司近年来持续推进产品深耕、渠道拓展、品牌升级和管理提效等工作，经营基本面正稳步夯实。
但资本市场对这份增长的反馈仍显冷淡。
截至9月17日收盘，广誉远股价报13.54元/股，涨幅1.04%。若将时间线进一步拉长，2026年以来公司股价累计下跌24.69%；与2021年7月54.04元/股的阶段高点相比，累计跌幅已经超过65%。
股价波动固然受宏观经济、行业估值、资金偏好和市场情绪等多重因素影响，不能简单将股价涨跌与单一阶段的经营表现直接画等号。但当股价长期承压，最终仍需回到一个更核心的问题：公司的基本面，是否真正改善到了足以重塑市场预期的程度。
这也正是广誉远这份半年报最值得拆解的地方。
养生酒成最大增量，
核心中药增长仍显乏力
2026年上半年，广誉远传统中药营收5.32亿元，同比增长1.96%；精品中药营收1.78亿元，同比增长1.82%。也就是说，占据广誉远绝大部分营收的核心中药业务，上半年勉强维持低个位数增长。
反而是体量较小的养生酒，成为营收端最大增量来源。
2026年上半年，广誉远总营收较去年同期增加约4506万元；而期内养生酒实现6195.1万元，同比增长141.3%，营收增加3628万元。
按此简单计算，养生酒贡献了公司约八成的营收增量。
更重要的是，这一增长并非建立在明显牺牲毛利的基础上——养生酒毛利率达到65.28%，同比提高13.31个百分点。
这意味着，以加味龟龄集酒等为代表的养生酒业务，正在从此前相对边缘的业务板块转向新的增长变量。
但高增速背后同样存在低基数因素。
目前6195万元的营收规模相对于广誉远整体而言仍然有限，养生酒能否继续保持较快增长，乃至真正的成长为第二增长曲线，仍需要时间验证。
核心中药毛利率下降
利润改善质量不算高
2026年上半年，广誉远传统中药毛利率65.89%，同比下降3.53个百分点；精品中药毛利率77.93%，同比下降1.45个百分点。按合并利润表测算，广誉远整体毛利率约为66.8%，较上年同期的68.18%下降约1.38个百分点。
这意味着，广誉远上半年利润端虽改善，但产品端并未提供更强的盈利弹性。相反，核心中药业务毛利率下滑还对利润空间形成挤压。
拆解利润表可见，广誉远的利润增长更多来自费用端压制及部分非主营因素。
2026年上半年，广誉远销售、管理、研发和财务四项费用合计4.42亿元，同比增长4.29%，增速低于同期5.78%的营收增速。与此同时，其他收益由上年同期1135万元增至1660万元，同比增长46.21%；信用减值损失则由1297万元收窄至1081万元。
如果进一步观察“毛销差”——即综合毛利率减去销售费用率——广誉远当前盈利结构中的压力会更加直观。
2026年上半年，广誉远综合毛利率约66.8%，销售费用率约为45.51%，毛销差为21.29%；上年同期综合毛利率约68.18%，销售费用率约为46.34%，毛销差为21.84%。销售费用率虽有所下降，但毛利率降幅更大，广誉远的毛销差反而同比收窄0.5个百分点。
简言之，广誉远费用端正在变得更克制，但仍不足以对冲毛利率下行带来的压力。
这也揭示出广誉远利润增长中的一组核心矛盾：一方面，公司仍拥有接近七成的高毛利产品结构；另一方面，高毛利之后还有高销售费用，而原材料成本上涨又在进一步侵蚀产品端原本较为丰厚的盈利空间。
当核心中药营收停留在低个位数增长，而销售费用仍维持数亿元规模时，单纯依靠控费能够释放的利润弹性终究有限。
毕竟，对于一家拥有数百年积淀的老字号中药企业而言，理想的经营模式，应当是让品牌价值、产品稀缺性等逐步转化为更强的自然销售能力，降低对高强度营销投入的依赖，如此增长才更具持续性和含金量。
应收账款历史包袱未清
广誉远资产端仍存在较为明显的历史应收账款压力。
截至2026年6月末，广誉远应收账款坏账准备达到2.88亿元。
按账龄组合计提坏账准备的应收账款中，账龄5年以上的应收账款坏账余额约7054万元，已按100%比例计提坏账准备；账龄1至2年（含两年）的应收账款约1986万元，坏账准备计提比例为40%。
从客户结构来看，前五大应收客户期末余额合计2.29亿元，对应坏账准备达到1.42亿元。
这些坏账准备并不意味着未来一定会继续形成同等规模的新增损失，但较高的坏账准备规模、较长的账龄以及较高的客户集中度，说明过去留下的资产质量问题尚未完全出清。
存货也出现了值得关注的变化。
截至2026年6月末，广誉远原材料存货账面价值4.5亿元，与期初基本持平；库存商品账面价值则由期初2.41亿元降至1.41亿元，在产品账面价值由3089万元增至6394万元。
库存商品明显下降，至少从报表层面看，意味着成品库存正在得到一定消化。
不过，从绝对规模来看，广誉远的存货依然处于较高水平，尤其原材料储备存货。
当然，广誉远原材料具有一定战略储备属性，不能简单把高库存等同于产品积压。但“战略储备”并不意味着没有成本：大规模原材料同样占用营运资金，并使公司持续暴露于药材价格波动、库存周转以及减值风险之中。