营业收入稳步增长但增速放缓
2026年上半年，通策医疗实现营业收入15.86亿元，同比增长4.10%。虽然保持了增长态势，但增速较往年有所放缓。从业务构成来看，公司各大业务线呈现分化态势：
值得注意的是，大综合业务成为增长最快的板块，而儿科业务出现小幅下滑，可能受到市场竞争加剧或政策变化的影响。
净利润与扣非净利润背离明显
公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润4.58亿元，同比大幅增长32.70%，但扣除非经常性损益的净利润为3.25亿元，同比仅增长5.74%，两者之间存在显著差异。
非经常性损益主要来自以下方面：-同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益1265.64万元-其他符合非经常性损益定义的损益项目1.18亿元-计入当期损益的政府补助414.78万元-非流动性资产处置损益54.88万元-受托经营取得的托管费收入48.79万元
基本每股收益与扣非每股收益分化
基本每股收益为1.03元/股，同比增长33.77%；扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.73元/股，同比仅增长5.80%。这一差异与净利润和扣非净利润的背离相呼应，反映出公司主营业务盈利增长相对乏力，利润增长很大程度上依赖非经常性损益。
应收账款规模下降但账龄结构需关注
截至2026年6月30日，公司应收账款为1.43亿元，较期初的1.69亿元下降15.40%。从账龄结构来看：
值得注意的是，2-3年账龄的应收账款占比较高，达到19.76%，存在一定的坏账风险。公司已计提坏账准备1542.82万元，计提比例9.72%。
存货规模大幅增加
公司期末存货为3780.89万元，较期初的2474.27万元增长52.81%，主要系本期原材料备货增加所致。存货的大幅增加可能与公司新增的眼视光业务有关，需要关注存货周转情况及跌价风险。
销售费用率维持低位
上半年销售费用为1624.69万元，同比增长11.03%，销售费用率为1.02%，仍处于行业较低水平。公司表示销售费用增加主要系本期口腔健康宣教投入增加所致。
管理费用小幅增长
管理费用为1.47亿元，同比增长2.08%，主要系人员薪酬费用增加所致。管理费用率为9.29%，保持相对稳定。
财务费用下降但短期借款激增
财务费用为2007.69万元，同比下降9.33%，主要系利息费用减少所致。然而，公司短期借款从期初的1.00亿元激增至期末的3.50亿元，增幅高达249.87%，这一异常增长需要引起警惕。
研发费用基本持平
研发费用为2435.72万元，同比微增0.21%，研发投入力度未有明显提升。
经营活动现金流稳健增长
经营活动产生的现金流量净额为4.00亿元，同比增长7.36%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。这表明公司主营业务的现金获取能力保持稳健。
投资活动现金流大幅流出
投资活动产生的现金流量净额为-6.95亿元，去年同期为-1.89亿元，主要系本期收购股权所致。公司上半年以5.40亿元收购了杭州存济眼镜有限公司等四家眼视光企业100%股权。
筹资活动现金流持续为负
筹资活动产生的现金流量净额为-3542.63万元，主要系偿还债务支付的现金2.19亿元及支付其他与筹资活动有关的现金1.12亿元所致。
风险提示
利润增长质量堪忧
公司净利润增长32.70%远高于扣非净利润5.74%的增长，表明利润增长很大程度上依赖非经常性损益，主营业务盈利增长乏力。投资者需警惕利润增长的可持续性。
短期偿债压力陡增
短期借款从1亿元激增至3.5亿元，增幅达249.87%，同时货币资金从6.97亿元下降至3.67亿元，降幅47.37%。公司面临较大的短期偿债压力，流动比率和速动比率可能恶化，存在流动性风险。
业务整合风险
公司新增眼视光服务业务，虽然报告期内存济眼镜实现营业收入7385.19万元，净利润3521.84万元，但眼视光业务与口腔主业在供应链、获客渠道、专业团队等方面存在差异，协同效应释放尚需时间。
市场竞争加剧
随着行业集中度提升，头部企业加速并购整合，中小机构批量出清。价格战从一二线城市向三四线城市蔓延，可能对公司盈利能力造成压力。同时，人才竞争加剧，核心专科医生薪酬上涨，优质医生流动性增强，可能增加公司运营成本。
政策风险
种植牙集采价格体系虽已基本稳定，但政策仍存在调整可能。若集采范围扩大或协议采购量提高，将对服务收费空间形成一定压力。此外，AI医疗器械监管趋严，可能增加公司合规成本。
存货管理风险
存货规模大幅增长52.81%，需要关注存货周转情况及跌价风险，尤其是新增的眼视光业务相关存货是否存在滞销风险。
通策医疗作为口腔医疗服务龙头企业，虽然整体保持了增长态势，但净利润与扣非净利润的显著背离、短期借款的异常增长以及业务整合等风险因素需要投资者重点关注。公司需进一步提升主营业务盈利能力，优化资本结构，防范流动性风险，以实现可持续发展。