营收降9.75%、净利降5.92%、OTC下滑8.5%、处方药下滑23%。但毛利率66.72%、经营现金流6.96亿、分红比例64.67%——这家更名“华润”刚满8个月的胃肠药龙头，正站在“稳定”与“增长”的十字路口。
9月30日，华润江中（600750）报收22.30元，当日微涨1.03%，成交额7618万元，换手率0.54%，总市值143.20亿元，静态市盈率15.63倍，市净率3.62倍。融资余额约1.51亿元，处于低位水平。
从年内高点计算，这只曾经的“胃肠药茅”，股价累计回撤已接近33%。而在8月21日发布的2026年半年报中，华润江中交出了一份“营收利润双降”的成绩单。
但正是在这份“不好看”的财报里，藏着理解这家公司当前定价的全部线索。
半年报的“三张面孔”：营收降了，利润降了，但底子没坏
先看核心数据。上半年，华润江中实现营业收入19.32亿元，同比下降9.75%；归母净利润4.91亿元，同比下降5.92%；扣非净利润4.72亿元，同比下降约5%。
营收降幅接近两位数，确实不够好看。但拆开来看，三张“面孔”各有各的故事。
第一张面孔：毛利率在改善。上半年综合毛利率66.72%，同比微升0.13个百分点；净利率25.43%，同比提升1.04个百分点。营收下降，盈利质量反而在提升。
第二张面孔：现金流在好转。经营活动现金流净额6.96亿元，同比增长6.80%，实现连续两年增长。在营收下滑的背景下，现金流逆势增长，说明公司在回款管理和运营效率上做了实事。
第三张面孔：分红比例在提升。公司同步推出中期分红方案，每10股派5元，合计派现3.18亿元，占上半年归母净利润的64.67%。
一张“不好看”的利润表，配上一张“好看”的现金流量表——这是理解华润江中当前状态的第一把钥匙。
OTC的“基本盘”与处方药的“失速”
拆开业务结构，问题与答案同样清晰。
OTC业务是绝对的基本盘。上半年收入14.19亿元，占总营收73.4%，但同比下降8.5%。公司在半年报中给出的原因是“市场竞争加剧、市场推广不及预期”。
具体到产品线：健胃消食片动销基本稳定，乳酸菌素片面临行业竞争压力，贝飞达受增值税率变动影响收入小幅下滑。公司坚持“大单品、强品类”战略，健胃消食片是10亿级第一梯队产品，乳酸菌素片和贝飞达是5亿级第二梯队产品。
处方药业务是最大的“失速点”。上半年收入仅2.77亿元，同比暴跌23.12%。公司将其归因于“集采提质扩面、医保控费及院内推广环境变化”。处方药毛利率从上年同期的43%左右大幅下滑至35.52%，同比下降7.53个百分点。
健康消费品业务是唯一“正增长”的板块。收入2.29亿元，同比微增0.12%，毛利率提升6.3个百分点至45.12%。公司在滋补（参灵草）、康复营养（初元）、胃肠健康（P9益生菌）、肝健康（肝纯片）四大品类上持续布局，试图打造“第二增长曲线”。
一个值得注意的战略信号是：2025年年报的表述是“做强OTC、发展健康消费品、布局处方药”，而2026年半年报调整为“做强OTC、做大处方药、发展健康消费品”。处方药的战略优先级在提升，但执行层面的挑战同样在放大。
“华润时代”的第一年：更名、换帅、整合收尾
2026年1月，“江中药业”正式更名“华润江中”，证券代码保持不变。同步落地的还有一系列治理结构变革：取消传统“董事会+监事会”模式，监督职能交由董事会审计委员会承接；董事会席位从9名扩容至11名，独立董事增至4名；华润医药董事会主席白晓松等资深人士加入。
这标志着华润对江中的整合，已进入收尾阶段。
整合的“协同效应”体现在关联交易上。2026年预计日常关联交易总额为5.43亿元，主要包括向华润医药商业及控股子公司销售产品，以及从中国华润控制的子公司采购产品和服务，均基于市场定价原则。
华润医药商业的渠道网络，理论上为华润江中的OTC产品提供了更广阔的终端覆盖。但从上半年的收入数据来看，这种“渠道协同”的兑现速度，尚未完全对冲行业竞争带来的压力。
澳门注册与集采中选：两个“小而实”的边际变化
在整体承压的背景下，两个边际变化值得关注。
第一，健胃消食片获得澳门中成药注册证明书。 2026年9月，公司公告收到澳门特别行政区政府药物监督管理局核准签发的《中成药注册证明书》，健胃消食片可在澳门销售。对于一款年销售超10亿的大单品而言，澳门市场的体量有限，但其信号意义在于——核心产品的境外注册通道正在打开。
第二，复方鲜竹沥液以技术分第一位中选第四批全国中成药集采。集采中选对短期价格形成压力，但以技术分第一位的身份中选，意味着公司在院内市场的准入能力得到了认可，为后续处方药品种的院内拓展创造了条件。
不得不看的风险
第一，营收下滑的趋势尚未见底。上半年营收下降9.75%，Q2单季下滑幅度更大。OTC竞争加剧、处方药集采承压、健康消费品尚在培育期——三大板块同时面临各自的挑战，短期收入端的修复缺乏明确的催化剂。
第二，处方药战略的“执行风险”。公司战略优先级从“布局处方药”提升为“做大处方药”，但上半年处方药收入暴跌23.12%、毛利率下降7.53个百分点。集采扩面、医保控费的大环境在短期内不会逆转，“做大”的难度远大于“做强”OTC。
第三，估值并非“绝对便宜”。静态市盈率15.63倍，在A股中药板块中处于中等偏低水平，但对应的利润增速为负。中金公司4月给出的目标价为28.90元，对应18.6倍2026年市盈率；机构平均目标价30.51元。但这些目标价均基于2026年净利润9.9亿元左右的预测，而上半年仅完成4.91亿元，全年目标的兑现需要下半年显著加速。
第四，健康消费品的“第二曲线”尚未成型。 2.29亿元的半年收入、0.12%的微增，距离“增长引擎”还有很长的路。公司在益生菌、特医食品等方向的投入，需要时间来验证。
结语
华润江中这份半年报，核心信息可以概括为一句话：“底子还在，但增长还没回来。”
66.72%的毛利率、6.96亿的经营现金流、64.67%的分红比例——这些指标说明，华润江中作为胃肠药龙头的盈利基础依然扎实，对股东的回报意愿依然明确。
但营收降9.75%、OTC降8.5%、处方药降23.12%——这些数字同样说明，在行业竞争加剧、集采扩面、消费疲软的多重压力下，这家刚完成“华润化”的品牌药企，尚未找到新的增长节奏。
15.63倍的市盈率、3.62倍的市净率、接近3%的股息率（按上半年分红年化测算），构成了当前股价的“安全垫”。但安全垫的另一面是——市场在等待一个信号，一个证明“增长可以回来”的信号。 10月底的三季报，将是第一个检验窗口。
风险提示：以上内容仅为华润江中2026年半年报及相关公开信息梳理与客观分析，提及个股不构成任何投资建议。文中数据均来源于公司公告及公开市场信息，不保证完全准确。公司上半年营收及净利润同比下滑，OTC及处方药业务面临竞争与政策压力，机构盈利预测存在下修可能。股市有风险，投资需谨慎，任何买卖决策请务必基于自身风险承受能力，独立判断。