从打包出售到分拆出让，华润江中为何执意卖掉桑海制药？
01
铁了心要卖
近日，上海联合产权交易所披露，江西南昌桑海制药有限责任公司51.0044%股权挂牌转让，转让底价2781.07万元。
作为华润江中（华润江中为江中药业更名后的简称）旗下公司，江西南昌桑海制药（以下简称“桑海制药”）目前由华润江中持有51.0044%股权，江西桑海科技发展有限责任公司持有48.9956%股权。
桑海制药的两大股东分别来自华润系与地方国资，本次转让也被视作区域国资盘活资产的一环。
这是桑海制药股权第三次挂牌转让。
此次交易方案与以往不同。此前两大股东曾尝试整体出售桑海制药100%股权，但未能成交，可见市场对这一资产较为谨慎；此次华润江中选择单独转让控股权，可能意在降低单笔交易规模、提高资产处置效率。
对于传统中药企业而言，批文、产能等资源并不能直接等同于交易价值，药企未来的盈利能力和产品商业化能力才是决定资产吸引力的核心因素。
近年中药企业股权挂牌“有价无市”是普遍现象，尤其中小药企更是面临批文资产流动性弱、渠道能力难以估值等共性问题。
桑海制药对华润江中的业绩贡献有限。
2025年江西南昌桑海制药实现营收350.66万元，净利润180.39万元；截至2026年2月28日，其营收仅42.2万元，净利润39.61万元。
通过此番股权转让，华润江中在处置低效资产的同时，也进一步聚焦核心产业。
02
没有兑现的期待
华润江中与桑海制药的渊源，始于2018年末的一次增资。彼时，江中药业以现金增资方式取得桑海制药51%股权，增资金额1.64亿元。
从交易金额看，此次挂牌底价（2781.07万元）与2018年的增资金额（1.64亿元）相比，差距悬殊。
不过，两者交易口径并不完全一致。
2018年增资价格中包含对标的未来发展的战略预期，本次挂牌底价主要受企业经营状况、资产规模、盈利能力及市场交易环境等因素影响。
彼时，控股桑海制药不仅能为江中药业补充中药产品储备，也有助于其强化在江西本地的产业链布局。
江西南昌桑海制药成立于1992年，主要从事中成药、化学药的研制、生产和销售以及药品的批发和零售业务，产品覆盖止咳平喘、妇科、安神补脑、感冒等领域，主导产品如八珍益母胶囊、牛黄蛇胆川贝液、肾宝胶囊等。
在增资之前（2018年10月），双方已有渊源。
江中医药贸易有限责任公司曾先后与桑海制药、济生制药签订产品经销协议；截至2018年年末，两项协议交易金额分别仅19.66万元、10.04万元，规模较小。
不过，桑海制药并未实现预期的规模增长。
从增资纳入麾下到挂牌转让，一桩当初看好的整合并未如预期顺利：产品、渠道、品牌等维度的协同，远比纸面预想的更需要时间。
03
卖掉“小资产”
聚焦“大单品”
近年来，大型药企对旗下资产的态度，正从追求规模扩张转向注重资产质量与业务协同。业绩表现不佳、协同效应不足的资产进入调整名单。
近年来，华润江中收入增长承压，核心OTC业务面临市场竞争加剧，需要将更多资源投向优势品种与高价值业务。
非处方药（OTC）是华润江中的核心营收板块，但2025年该板块营收同比减少8.39%。在这一板块，华润江中的主要产品有健胃消食片、乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）等。
健胃消食片作为华润江中家喻户晓的大单品，根据米内网数据，其在中国三大终端六大市场的销售规模已连续多年超过10亿元。
2025年，健胃消食片、乳酸菌素片、多维元素片、复方草珊瑚含片的销售量分别同比减少2.36%、8.02%、26.64%、48.85%。
从治疗领域看，华润江中主要产品集中于脾胃类、上呼吸道类、补益类等，2025年这三个领域的营收分别同比减少0.25%、51.81%、20.38%。
具体到细分领域，华润江中上呼吸道、补益类业务承压明显，而桑海制药的产品结构也主要集中于补益、呼吸等传统中药领域。在缺少强势单品和差异化产品的情况下，其显然难以成为华润江中的增长支点。
历经行业高峰期的大扩张、大并购后，低谷期的药企不得不开始重新审视资产结构。