2026年8月24日，物产中大披露2026年半年报，营业收入2898.77亿元，同比增长0.46%；利润总额37.67亿元，同比增长0.82%；归母净利润19.85亿元，同比下降2.69%。
但把利润拆开以后，有个变化很有意思。
2026年上半年，物产中大的智慧供应链集成服务实现营业收入2661.65亿元，占公司营业收入的91.82%，利润总额17.76亿元，占公司利润总额的47.15%。
高端制造实现营业收入200.76亿元，同比增长24.88%，利润总额11.47亿元，同比增长14.27%，利润贡献占比已经达到30.45%。金融服务又贡献了8.44亿元利润。
一家每年做几千亿元供应链业务的公司，为什么还要投入这么多钱和精力去做工厂、做制造？
一、200多亿营收的制造业，已经成为物产中大重要的利润来源
如果只看收入，制造业在整个物产中大里面并不大。
2026年上半年，高端制造收入200.76亿元，集团总收入2898.77亿元，按这个数字粗算，制造业收入占比只有6.9%左右。
但这200多亿元收入，贡献了11.47亿元利润总额，占集团利润总额30.45%。
反过来看供应链。2661.65亿元收入，占集团收入91.82%，贡献利润总额17.76亿元，占47.15%。
如果再算上金融服务贡献的8.44亿元利润，高端制造和金融服务两个板块加起来，贡献的利润已经超过集团利润总额的一半。
而且这不是2026年上半年突然出现的变化，往前看，这个趋势已经持续了好几年。
2023年，高端制造实现营业收入229.95亿元，利润总额18.94亿元，占集团利润总额的25.95%。
2024年，营业收入增长到296.62亿元，同比增长29.00%，利润总额21.45亿元，同比增长13.26%，利润贡献占比提高到33.06%。
2025年，营业收入进一步增长到335.54亿元，利润总额21.72亿元，贡献占比31.00%，全年研发投入14.49亿元，同比增长15.53%。
从2023年到2025年，高端制造的利润总额从18.94亿元一路增加到21.72亿元，占集团利润的比例始终维持在三成上下。到2026年上半年，高端制造又贡献了11.47亿元利润总额，占比30.45%。
制造业利润对物产中大来说，不是今年才多的。从2024年起，它已经连续三年稳定贡献集团三成左右的利润。
所以物产中大现在出现了一个非常明显的结构：供应链仍然承担绝大部分收入和经营规模，制造业虽然规模小得多，但承担的利润已经越来越多。
这也是为什么不能再只用营收规模去理解物产中大。
以前大家评价一家大宗供应链公司，最习惯看的就是一年做多少营收、多少货量、排世界500强多少位。这个指标当然重要，因为没有足够大的贸易规模，就很难形成客户网络、采购能力和行业影响力。
但企业最后还是要挣钱。
特别是大宗商品贸易，几千亿元营收看起来很大，真正留下来的利润并没有想象中那么多。价格越透明，客户越专业，竞争越充分，单纯依靠低买高卖获得很厚的价差越来越难。
制造业恰好不一样。
一吨钢材从上游买过来，再卖给下游，贸易公司挣的是中间那一点价差和服务收益。如果把钢材、铜、铝、镁、橡胶这些原材料进一步加工成电缆、铝压铸件、镁合金、轮胎，企业挣的钱就不再只是原材料流通这一道，而是增加了加工、技术、产品和客户应用环节的收益。
当然，制造业也要承担更多成本和风险，后面会讲。
但从物产中大现在的利润结构看，制造业已经不是供应链主业旁边一个可有可无的小板块了。
它正在成为集团很重要的一块利润来源。
二、物产中大的制造业，到底在做些什么？
很多人一说供应链企业做制造，脑子里很容易出现一种印象，贸易不好挣钱了，就去投资几个工厂。
物产中大的制造业没有这么简单。
按照2026年半年报披露，目前高端制造主要包括电线电缆、热电联产、轮胎制造、镁铝轻量化材料和战略有色金属新材料等几个方向。公司自己也明确提出，制造板块不是完全靠内部一点点长出来，而是采取内生发展加产业并购两种方式。
先看电线电缆。
2026年上半年，电线电缆实现营业收入76.03亿元，利润总额3.02亿元。目前产品覆盖普通民用线缆以及深水、矿井、海洋、新能源等特殊应用场景。上半年还拿到了中能建、中电建、国网新源等企业的订单，并进入华能、华电、国家电投等发电集团市场。
再看热电联产。
2026年上半年，这一板块实现营业收入17.00亿元，同比增长17.47%，利润总额3.41亿元，同比增长14.82%。今年1月，物产中大完成湖州南太湖电力科技有限公司收购，热电板块继续扩大。上半年销售蒸汽530.26万吨，同比增长24.49%。
金属新材料的增长更快。
2026年上半年，这部分实现营业收入27.82亿元，同比增长110.77%，利润总额1.52亿元，同比增长83.07%。
其中，物产中大通过收购杭州聚新新能源材料有限公司进入战略有色金属新材料领域。这家公司二季度并表以后，上半年贡献营业收入11.70亿元、利润总额0.75亿元。
原有的镁铝轻量化业务也在继续扩张。旗下柒鑫公司上半年实现营业收入9.94亿元、利润总额0.62亿元，目前原镁产能7.3万吨，公司预计2026年年底超过10万吨。
还有轮胎。
2026年上半年实现营业收入20.45亿元、利润总额0.43亿元，乘用车胎销量同比增长7.75%。
除了这些经营数据，还有一个容易被忽略的细节，这些制造业务背后都有研发在支撑。前面提到，2025年高端制造板块研发投入14.49亿元，同比增长15.53%。这些钱花在哪里，公开信息里能找到一些很具体的去处。
电线电缆方面，物产中大和西安交通大学共同发起成立了物产中大-西安交大电缆研究院，落在电缆工厂所在的湖州德清，主攻特种电缆。
这个研究院做出过很实际的东西，比如 BV2.5电缆“一出二”工艺改造，在一条生产线的同一台主机上同时生产两条线，属行业首创，挤塑机设备生产效率预计提升100%；又比如与西安交大电气工程学院联合推进薄壁电缆用聚烯烃复合绝缘材料产业化，用来替代进口产品。
轮胎方面，旗下雄鹰轮胎（原山东领航轮胎）早在2021年就与青岛科技大学、清华大学苏州汽车研究院、吉林大学青岛汽车研究院共建智能轮胎有限元应用技术研究中心，并成立了轮胎研究院。
工厂可以买，产能可以买，但这种跟高校一起长期做技术的安排，买是买不来的，只能自己一年一年投。
把这些业务放到一起看，会发现一个特点。
它们不是消费电子、医药、游戏、房地产这样跟原有供应链完全没有关系的行业。
电缆离不开铜、铝等金属原料，轮胎离不开橡胶和化工原料，热电联产长期和煤炭、能源打交道，镁铝轻量化和战略有色金属更直接处于金属产业链里。
而物产中大的供应链业务，长期经营的恰恰就是金属、能源、化工、汽车这些品类。公司供应链上游连接大量矿山、钢厂、能源企业，下游又连接电力、家电、机械、汽车、新能源等产业客户。
所以从业务关系看，物产中大做制造，并不是完全离开自己熟悉的产业重新找一个赛道。
更多是在已经做了很多年贸易、已经比较熟悉的产业里，再往里面走一步。
这一步，就是贸工一体化。
三、贸易规模还这么大，物产中大为什么还要做制造？
如果贸易真的没有价值，最简单的办法就是逐步把贸易减下来，把资金都拿去做制造。
但物产中大显然没有这么做。
2026年上半年，供应链收入仍然超过2660亿元，主要大宗商品经营货量达到1.11亿吨，钢材销售3892.79万吨、同比增长2.52%，炉料销售2988.16万吨、同比增长9.37%，油品销售339.69万吨、同比增长29.18%，货量都还在增长。
所以物产中大做制造，不能简单理解成从贸易转型成制造。物产中大的战略布局叫一体两翼，以智慧供应链集成服务为主体，以金融服务和高端制造为两翼。
也就是说，在公司自己的战略里，制造从来不是顺手做做的副业，而是明确的一翼；供应链也不是要被替换掉的旧业务，而是主体。
真正需要看的，是贸易越来越难单独承担整个集团的利润增长。
这里有一组数据很有意思。
按照物产中大2025年半年报财务分部数据，2025年上半年供应链集成服务营业收入2656.10亿元，营业成本2575.98亿元，收入减营业成本形成的毛利约80.12亿元。
到了2026年上半年，供应链营业收入2661.65亿元，几乎没变，营业成本却增加到2601.87亿元，毛利约59.78亿元。
按这个口径计算，一年时间少了20多亿元，降幅超过25%，对应的毛利率也从大约3.02%降到2.25%左右。
这里要特别说明一下，这只是财务分部数据里营业收入减营业成本得到的毛利，不能直接等同于板块利润总额。
2026年半年报披露供应链利润总额17.76亿元，但2025年半年报没有披露可直接比较的供应链利润总额，所以不能据此简单写成供应链利润下降了多少。
能确认的，是供应链业务规模基本没变、货量还在增加，但收入减成本留下来的空间明显变薄了。
这其实就是大宗贸易现在很现实的一面。
标准化程度越高，价格越透明，信息差越小，竞争者越多，单纯买过来再卖出去能够留下来的利润自然越来越薄。企业想继续做大，只能提高周转、扩大货量、增加服务，或者往产业链其他环节延伸。
这也是制造业对供应链企业的价值。
如果企业只做贸易，一吨原材料经过自己手里以后就走了，利润主要来自流通环节。
如果这吨原料后面进入自己的加工制造环节，最后变成具有特定技术、规格和应用场景的产品，利润来源就多了一层。
所以做制造，不是因为贸易没有价值。
恰恰是因为贸易仍然有巨大的价值，但仅仅依靠贸易本身，越来越难把产业链上更多的利润留在自己手里。
一个企业，是做单一服务路线还是走综合服务路线呢？主要考虑的是单一路线的价值是否足够高，是否形成足够的壁垒，如果价值不高、没有什么壁垒，必然要走综合的路线。还有就是企业大了，也不能一直在单一的产品或者服务里打转，也要在这个基础上进行上下游的延伸，形成生态竞争力。
四、物产中大做制造的优势，不只是资金多
有人会说，物产中大能做制造很正常，它是世界500强，又是浙江省属大型国企，融资成本低、资金多，看到好的工厂直接买就是了。
资金当然重要。
制造业和贸易完全不同。贸易资金周转几个月还能回来，买工厂、建产线、做技术改造，一笔钱进去以后，可能几年才能收回来。没有长期资金，没有足够厚的资本，一般贸易公司确实玩不起。
但如果物产中大做制造的优势只有钱，那很多大型国企都能复制。
现实显然不是这样。
我觉得它真正特殊的地方，是前面已经做了几十年贸易和供应链。
做真实贸易，企业每天都在跟产业打交道。
哪种原材料一年买多少，价格怎么变化，哪些工厂一直在扩产，哪些工厂订单越来越少，谁的产品好卖，谁的库存越来越高，哪个行业利润厚，哪个行业已经卷得没有利润，这些东西，真正长期参与贸易的人是能够感受到的。
财务投资机构看一家制造企业，更多通过财报、行业报告、尽调材料去认识它。
供应链公司不一样。
它可能已经给这家企业供应了几年原材料，也可能帮它卖了几年产品，知道它一个月采购多少货、销售往哪里走、回款快不快，甚至知道主要竞争对手和上下游都是什么情况。
这不是说供应链公司投资制造业一定比专业投资机构更准，而是它多了一种认识产业的渠道。
半年报没有直接写出贸易就是物产中大寻找制造业投资标的的雷达，这是基于其业务结构形成的判断。但从公司披露的经营方式看，这个关系非常清楚。物产中大一边在金属、能源、化工、汽车等领域建立庞大的采购和销售网络，一边又强调按照自身资源和已有产业基础，进入产业链中上游更有价值的环节。
更直接的优势，是买下来以后原来的供应链能力还能继续用。
工厂最先面对的是原料采购。
一家电缆企业每年需要大量铜、铝，一家轮胎企业需要橡胶和化工材料，镁铝加工要解决金属原料。物产中大本来就在做这些大宗原料，采购规模、供应商资源、价格管理、物流和资金能力都可以接进来。
工厂另一头面对的是销售。
物产中大原来的供应链网络已经连接国家电网、能源集团、工程企业、制造企业和大量产业终端，这些客户不可能因为工厂被物产中大收购就自动变成客户，但原有网络至少能够降低重新找市场、找渠道的难度。
还有价格风险。
原材料价格一涨一跌，对贸易公司是风险，对制造企业同样是风险。物产中大既有现货经营能力，也有期货及价格管理能力，这些能力放到制造企业里，同样有用。
所以，贸工一体化真正有意思的地方，不是贸易公司有钱以后顺手买几个工厂。
而是原来做贸易积累下来的采购、客户、物流、资金、价格管理和产业信息，到了制造环节还能继续挣钱。
如果这些东西都接不上，所谓贸工一体化就只是集团下面同时有一家贸易公司和一家制造公司，两边各做各的。
那不叫一体化，只能叫多元化。
五、物产中大的制造业，是自己做出来的，也是买出来的
看物产中大2026年上半年的制造业增长，还有一个问题不能忽略。
收入增长24.88%，利润增长14.27%，不能全部理解成原有工厂自己经营增长了这么多。
里面有并购带来的增量。
物产中大自己在半年报中就写得很清楚，高端制造采取的是内生发展加产业并购。
2025年上半年，物产中大已经收购安徽舜富精密科技股份有限公司。舜富进入物产中大以后，当年上半年实现营业收入3.91亿元，同比增长45.52%，利润总额0.23亿元，同比增长54.22%。
2026年，这条路还在继续。
今年1月，物产中大完成湖州南太湖电力科技有限公司收购，扩大热电联产板块；随后又通过收购杭州聚新进入战略有色金属新材料。
杭州聚新二季度才纳入合并报表，半年就贡献了11.70亿元收入和0.75亿元利润总额。
从现金支出来看，2026年上半年物产中大发生的企业合并支付现金35.41亿元，其中湖州南太湖电力14.27亿元，杭州聚新8.00亿元，另外还有陕西聚泰新材料13.14亿元，扣除被收购公司账上的现金以后，取得子公司支付的现金净额为28.29亿元。
所以物产中大的制造业扩张，有两条路。
一条是自己原有制造企业继续投资、扩产、研发，把业务慢慢做大。
另一条是利用资本直接进入已经存在的制造企业，把合适的产业环节买进来，再接入原来的供应链网络。
第二条路显然更快。
一家工厂从拿地、建厂、买设备、招人、认证、开发客户开始自己做，可能需要很多年。收购一家已经有产品、有技术、有团队、有客户的企业，可以迅速进入一个产业。
但收购买回来，只完成了第一步。
真正决定这笔收购最后值不值的，是买回来以后，物产中大的采购、客户、资金、物流和价格管理能力，能不能让这家企业经营得更好。
如果能，贸易和制造就真正接上了。
如果不能，集团只是多了一家子公司。
这两种结果，看起来都叫并购，最后差别会非常大。
六、制造业利润比贸易多，不代表制造业风险更小
看到物产中大制造业只占不到7%的收入，却贡献30%左右的利润，很容易得出一个结论，既然制造业这么挣钱，贸易公司就应该少做贸易、多做制造。
这个结论下得太快了。
制造业利润空间比普通大宗贸易厚，并不代表制造业风险比贸易小。
只是风险换了地方。
贸易公司最熟悉的是预付、赊销、库存、货权、价格和上下游信用风险。一笔业务如果看错了，最后经常表现为预付款收不回来、应收账款坏掉、库存跌价或者货物出了问题。
制造业还要多面对一大堆贸易公司过去不熟悉的问题。
工厂、设备投下去以后，产能能不能消化；技术路线会不会变化；产品两年以后还有没有市场；工厂有没有安全生产问题；环保标准会不会提高；原材料上涨以后，价格能不能向客户传导；固定资产利用率太低以后怎么办。
物产中大自己在半年报里列出的制造业风险就很具体。
电线电缆行业企业数量多，仅规模以上企业就有4500余家，中低压产品竞争非常激烈，同时还受铜铝等原材料价格影响。
轮胎面对国内产能、终端需求和国际贸易壁垒的压力。
镁及金属新材料受原料价格周期和环保要求影响。
热电联产又受到能源政策、市场竞争以及收购以后管理整合的影响。
并购本身还有另一层风险。
截至2026年6月底，物产中大账面商誉从2025年末的18.33亿元增加到40.48亿元，增长120.82%，半年报解释，主要来自收购湖州南太湖电力和杭州聚新。
商誉增加不代表企业出了问题，也不意味着未来一定会减值。
它只是说明，企业花出去的收购价格里，有相当一部分不是厂房、设备、存货这些看得见的资产，而是对未来盈利能力的判断。
未来工厂经营得好，这笔账就成立。
经营达不到当初收购时的预期，就可能面临减值。
所以从贸易走向制造，并不是从一个高风险行业走进一个低风险行业。
更准确地讲，是用更重的资产、更长的经营周期和更复杂的产业管理，去换取比单纯贸易更厚的利润。
贸易看错一笔业务，可能损失一笔钱。
制造业看错一个行业、一个技术路线或者一轮产能投资，影响可能持续很多年。
这也是为什么物产中大可以做，不代表所有贸易公司都应该去做。
七、地方国企贸易公司，能不能学物产中大做制造？
这几年很多地方国企贸易公司都在找出路。
单纯做大宗贸易利润太薄，监管又越来越关注融资性贸易、虚假贸易、空转走单和人为增加贸易环节，大家自然会想到往产业里走。
物流可以做，供应链金融可以做，投资可以做，制造当然也可以做。
物产中大的案例至少说明，贸工一体化是有可能成立的，而且一旦做出来，确实可以改变一家供应链公司的利润结构。其实不仅物产中大、厦门象屿等几个头部企业，也都在纷纷往产业里走。
虽然我们已经看到了头部企业成功的例子，但是也不能盲目复制，因为通过贸易做制造业，不管是自己直接下场干还是通过并购的形式做，都需要几个前提：
首先要看，你到底懂不懂那个产业。
物产中大的特殊之处，是它先做了多年金属、能源、化工、汽车供应链，手里已经有大量真实的产业客户、货源、物流和交易数据，然后再往这些产业里延伸。
如果一家地方国企贸易公司过去主要做的是上下游互相指定的两头在外业务，自己既不认识货，也不掌握终端客户，更不了解工厂生产，做贸易时已经离产业很远了，这时候直接去收购一个制造企业，风险反而更大。
因为原来的贸易经验根本帮不上忙。
其次要看，买完以后你能给这家工厂带来什么。
如果能够帮助它降低采购成本、增加客户、改善资金、管理价格风险、解决物流问题，这家工厂进入集团以后可能比原来更有竞争力。
如果除了提供一笔收购资金和一个国企股东身份，原有贸易业务跟它没有什么关系，那这笔投资和贸工一体化就没有太大关系。
其实之前很多国企并购的实体上市公司不少，做好的不多，都是因为买过来，不会经营和管理导致的。
还有组织和人的问题。
贸易和制造需要的是两种不同能力。贸易强调市场、客户、资金周转、资源获取和价格判断；制造还要面对生产、设备、技术、质量、安全、环保以及大量一线员工。
一家贸易公司会做生意，不代表会办工厂。
一家国企融资能力很强，也不代表有能力经营制造业。
所以地方国企真正值得从物产中大学的，不是制造业利润高了以后赶紧去找几个项目，而是另一套顺序。
先进入一个产业，长期做真实供应链，认识这个产业里的货、企业、客户、价格和利润，再判断产业链上哪些环节值得自己长期进去。
有些环节适合继续做贸易，有些适合做物流，有些适合参股，有些适合控股，有些可能值得自己做制造。
产业不同，方案也不同。
这比先决定我要转型制造业，然后再到市场上找项目，要靠谱得多。
物产中大的2026年半年报真正有意思的地方，也就在这里。
它没有因为制造业利润越来越重要，就放弃2660多亿元的供应链业务；也没有因为贸易还在挣钱，就永远只守着贸易。
贸易仍然在帮它连接货源、客户、物流和价格，制造业开始帮它把更多利润留在产业里，投资又在帮助它更快进入新的产业环节。
所以，贸易公司往制造业走，最重要的不是从贸变成工。
真正重要的是，做了这么多年贸易以后，你到底有没有比别人更懂这个产业。
如果一家贸易公司长期做的只是把货从上游转手卖给下游，它很难从贸易里长出制造能力。
只有当它真的开始理解原料从哪里来、工厂怎么生产、产品卖给谁、客户为什么买、价格为什么涨跌、产业链上哪一段真正挣钱以后，才有资格继续往里面走。
到了这一步，贸易就不只是买卖货物了。
它开始变成一家企业认识产业、选择产业，最后决定自己要在产业链上长期占住哪个位置的入口。