舍得酒业这份半年报说明，公司还在主动清渠道库存，但清库存的代价比去年更大，收入继续下降，利润下滑更快，二季度甚至转为亏损。
2026年上半年，舍得酒业实现营业收入22.87亿元，同比下降15.34%；净利润1.45亿元，同比下降67.26%。
收入少了约4.14亿元，归母净利润少了约2.98亿元，说明问题已经不只是少卖酒，而是费用、税费和利息对利润形成了明显挤压。
当然了，报表也不是没有亮点。电商收入增长18.41%，普通酒销售增长11.97%，合同负债比年初回升，二季度经营现金流转正。
一、业绩到底差在哪里
收入下滑，但利润下滑得更快
先看最直观的数据。上半年营收22.87亿元，同比下降15.34%；净利润1.45亿元，同比下降67.26%。
| 指标 | 2026年上半年 | 同比变化 |
|---|
| 营业收入 | 22.87亿元 | -15.34% |
| 归母净利润 | 1.45亿元 | -67.26% |
| 扣非归母净利润 | 1.32亿元 | -69.84% |
| 经营活动现金流净额 | -0.27亿元 | 由正转负 |
| 销售毛利率 | 61.24% | 承压 |
为什么利润掉得这么厉害？首先，营业成本只下降4.29%，明显慢于收入下降速度，销售毛利率降至61.24%。
其次，公司上半年销售费用为5.86亿元，同比增长2.52%。在收入下降的情况下，销售费用反而增加，销售费用率已经达到约25.6%。
这说明公司一边控制发货、减少渠道库存，一边又要花更多钱做市场推广、消费者培育和终端动销。长期看，这些投入可能有必要，但短期一定会压利润。
再次，税金及附加从去年同期的3.56亿元升至4.02亿元，财务费用则由130万元增加到2,470万元，主要是利息费用上升。
也就是说，毛利空间在缩，市场投入没降，税费和利息还在增加，最终利润自然比收入降得更快。
二季度单季已经亏损
如果把一季度和半年报放在一起看，压力更加明显。上半年归母净利润1.45亿元，而一季度归母净利润约2.32亿元，据此倒算，二季度单季归母净利润约亏损0.87亿元。
这个数字值得重视，因为白酒企业通常利润率较高，单季度亏损并不常见。它说明在控货、去库存和加大市场投入同时发生的情况下，舍得原来的盈利模式暂时失去了平衡。
不过，二季度亏损是根据累计数据倒算出来的，不是公司单独披露的季度利润口径。它适合用来判断趋势，但不能把每一个小数点都看得过重。
二、问题主要出在次高端和传统渠道
批发代理、省外市场下降明显
舍得的主力产品集中在次高端价位，而次高端白酒高度依赖商务宴请、礼赠和经销商渠道。在消费偏弱、行业库存偏高的环境下，这一价格带受到的冲击通常比大众酒更明显。
2026年上半年，公司酒类收入20.37亿元，同比下降15.75%。其中，批发代理收入16.39亿元，同比下降21.26%；电商收入3.98亿元，同比增长18.41%。省内收入7.60亿元，仅下降2.92%；省外收入12.77亿元，下降21.89%。
| 分类 | 2026年上半年收入 | 同比变化 |
|---|
| 批发代理 | 16.39亿元 | -21.26% |
| 电商销售 | 3.98亿元 | +18.41% |
| 四川省内 | 7.60亿元 | -2.92% |
| 四川省外 | 12.77亿元 | -21.89% |
这组数据说明，问题主要集中在传统经销渠道和省外市场。
省内基本稳住，电商还能增长，但全国化扩张的主体——省外经销网络——仍在收缩。舍得过去依靠经销商铺货和省外扩张推动增长，现在则不得不先减少发货、帮助渠道清库存。
大众酒开始发挥缓冲作用
公司半年报提到，以沱牌特级T68为代表的大众酒保持较好增长，普通酒销售收入约4.98亿元，同比增长11.97%。与此同时，电商渠道增长18.41%。
这是半年报中比较有价值的变化。次高端消费恢复较慢，但大众价格带更接近日常聚饮和家庭消费，需求相对稳定。沱牌如果能持续增长，就能降低公司对品味舍得等次高端产品的依赖。
三、渠道和现金流出现改善，但还不能说反转
合同负债回升，是一个偏积极的信号
公司合同负债为1.61亿元，较2025年末的1.47亿元增长约9.7%。合同负债可以简单理解为经销商已经打款、公司暂时还没有确认收入的钱。它回升，说明渠道打款意愿比年初有所改善。
经销商数量则继续减少。上半年新增经销商114家、退出186家，期末共有2,453家，较2025年末净减少72家。
这既可能是行业压力导致客户退出，也可能是公司主动淘汰经营能力弱的经销商。短期看，网点减少会影响发货；长期看，如果留下来的经销商质量更高，未必是坏事。
二季度现金流改善，但上半年仍未转正
上半年经营活动现金流净额为-0.27亿元，去年同期为正0.67亿元，主要因为销售商品收到的现金同比减少。
积极的一面是，二季度经营现金流净流入约0.75亿元，说明相比一季度已经明显改善。这与合同负债回升放在一起看，能够说明渠道最差的时候可能正在过去。
但上半年整体经营现金流仍为负，因此现在更合适的说法是“边际好转”，而不是“经营反转”。
四、资产负债表还能撑住，但资金压力在增加
公司货币资金为12.42亿元，存货为61.51亿元，合同负债为1.61亿元。存货较年初增加约2.46亿元，其中既有长期储存的基酒，也有生产经营形成的库存，不能简单等同于卖不出去的成品酒。不过，在收入下降阶段存货继续增加，资金占用确实会变重。
与此同时，短期借款增至13.16亿元；长期借款为9.47亿元，如果把一年内到期部分也算进去，长期融资余额约14.76亿元。公司账上现金已经低于短期借款，财务费用明显增加也就不难理解。
这并不代表公司存在迫切的偿债风险。白酒库存中的优质基酒具有长期价值，公司总资产也达到129.36亿元。但是，扩产、储酒和渠道投入都需要现金，当利润和经营现金流下降时，过去较为宽松的资金状况正在发生变化。
五、这份半年报应该怎么定性
这份半年报既不是“已经触底反转”，也不是“基本盘彻底坏了”。更准确的说法是：舍得还在用短期业绩换渠道健康，但换来的效果目前只体现在合同负债、电商、大众酒和二季度现金流等局部指标上，尚未传导到收入和利润。