8月18日晚，舍得酒业发布半年报。
财务数据显示，当期，公司实现营收22.87亿元，同比下滑15.34%;实现归母净利润1.45亿元，同比下滑67.26%，业绩颓势延续。
与业绩下滑相伴的是债务的快速扩张。为推进增产扩能项目建设，以及扩大基酒储备，截至报告期末，舍得酒业有息负债已攀升至27.93亿元，超同期货币资金及交易性金融资产2倍。
更深层次隐忧在于，行业供需关系失衡与消费理性化叠加，真年份产品密集涌现，“老酒”的稀缺性被稀释。未来，舍得酒业“老酒”护城河还能否稳固，如何在长期战略投入与短期经营安全之间寻求平衡?
中高端产品延续下行态势，二季度亏损0.86亿元
2026年上半年，舍得酒业的成绩单难言乐观。
不过，业绩下行的舍得酒业并非孤例，而是行业深度调整的缩影。受消费场景萎缩影响，舍得酒业等次高端酒企承压更为明显。
分季度看，舍得酒业第二季度亏损直接拖累了上半年整体业绩，这也是其近10年来第二次单季度亏损。
财务数据显示，今年第二季度，舍得酒业实现营收8.06亿元，同比下滑28.4%;实现归母净利润亏损0.86亿元，同比下滑188.93%。
业绩承压的背后，是产品结构的持续分化。
今年上半年，舍得酒业以“舍得”系列为代表的中高档酒实现营收15.39亿元，同比下滑22%，是其业绩下滑的核心因素。
与此同时，公司以“沱牌”系列为代表的普通酒实现营收4.98亿元，同比增长11.97%，展现出一定增长韧性。
虽然大众价格带白酒保持坚挺，但舍得酒业普通酒体量相对偏小，其增长规模尚不足以对冲中高端酒的下滑缺口。
在业内人士看来，普通酒的增长在短期对冲了部分业绩下滑压力，但中高端产品收入持续萎缩，拉低整体盈利水平的同时，更可能对其中高端品牌定位造成冲击。如果品牌形象向大众价格带倾斜，重建高端认知的难度相对较大。
渠道端的分化同样明显。
今年上半年，舍得酒业批发代理营收16.39亿元，同比下滑21.26%，反映出经销渠道当前面临较大的经营压力。
与此同时，舍得酒业加码线上渠道布局，报告期内实现营收3.98亿元，同比增长18.41%。但其线上渠道增长规模有限，暂时难以弥补经销渠道的下滑缺口。
对于业绩下滑原因，舍得酒业解释称，公司阶段性提高市场投入，上半年销售费用保持较高水平。同时，公司实施“控量挺价”策略，适度控制发货，积极支持经销商库存消化。
那么，2024年去库存至今，舍得酒业社会库存处于何种水平，去库存又将何时结束?
对此，8月19日，大河财立方记者向舍得酒业发送采访提纲。截至发稿，未收到对方回复。
有息负债攀升至27.93亿元，超货币资金2倍
舍得酒业经营恶化的同时，有息负债快速攀升、现金流紧缩等问题也逐步显现。
从资产负债率来看，截至2026年上半年末，舍得酒业资产负债率为44.4%，并不属于“高负债”。然而，穿透债务结构，其现金流动性压力正日益凸显。
财务数据显示，截至2026年上半年末，舍得酒业短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为13.16亿元、5.3亿元、9.47亿元，有息负债合计达27.93亿元。
更需要注意的是其有息负债的扩张速度。回溯近年数据，2023年末、2024年末、2025年末，其有息负债分别为1.31亿元、11.63亿元、23.16亿元。
这意味着，短短两年半时间，舍得酒业有息负债从1.31亿元飙升至27.93亿元，增长超20倍。
与债务扩张形成对比的是，舍得酒业账面现金持续萎缩。
2023年末至2026年上半年末，舍得酒业货币资金及交易性金融资产合计分别为30.24亿元、15.43亿元、13.2亿元、13.43亿元。
这也说明，截至2026年上半年末，舍得酒业货币资金及交易性金融资产合计尚不足有息负债的一半，现金流动性压力显现。
大河财立方记者梳理发现，扩产能与提升基酒储备，是推动舍得酒业负债率走高的主要原因。
一方面，公司存货从2023年末的44.24亿元，攀升至2026年上半年末的61.51亿元，占用大量现金流。
另一方面，舍得酒业于2022年启动计划总投资70.54亿元的增产扩能项目，全面达产后，将新增年产原酒约6万吨、年制曲产能5万吨、原酒储能约34万吨。
截至2026年上半年末，该项目累计投入18.82亿元，工程进度为32%。
扩产能是舍得酒业“老酒战略”的根基所在，但在终端需求收缩、渠道库存高企的背景下逆势扩产，意味着舍得酒业既要承担大额资本开支，又要不断扩大基酒储备，现金流压力随之放大。
因此，如何把控增产扩能项目的推进节奏，以及产量规模，在长期战略布局与短期经营安全之间取得平衡，成为舍得酒业能否穿越本轮周期的重要命题。
先发优势被稀释，老酒战略的护城河是否稳固?
在消费趋于理性、行业步入质价比的环境下，舍得酒业的“老酒”品牌护城河是否牢固?还能否凭此抢占消费者心智?
自2020年底复星入主后，舍得酒业确立了以“老酒战略”为差异化定位的竞争战略。
“老酒战略”的逻辑框架本身具有说服力，舍得酒业于2019年正式提出“舍得酒，每一瓶都是老酒”的品牌主张，并于2024年牵头发布《坛贮老酒(浓香型白酒)》团体标准，填补行业空白。
2021年至2023年行业上行期，公司营收一度突破70亿元，但随着行业周期转变，“老酒战略”的短板也随之显现。
面对产能过剩、终端需求下滑、消费者对溢价支付意愿下降等多重因素叠加，基酒的价格持续走低，老酒的溢价也出现明显下滑。
以近期高酱酒业约300吨基酒司法拍卖为参考，评估价约1080万元，起拍价约756万元，最终以759.7万元的价格成交，折算单价仅12.7元/斤，大幅低于往年价格。
与此同时，各大酒企纷纷加码真实年份酒、升级基酒酒质，舍得酒业在“老酒”上的先发优势正在被同行迅速追赶。
例如，郎酒将青花郎基酒年份由5年提升至7年;洋河、盒马、金种子酒、京东七鲜超市等一众酒企或商超纷纷推出标注真实年份，且具备高性价比的白酒。
当“老酒”“真年份”从行业稀缺卖点逐渐成为标配时，“老酒”的差异化溢价被不断稀释。
在行业存量竞争、消费理性升级、竞品全面跟进的多重挤压下，舍得酒业能否守住“老酒”差异化品牌，并获得消费者认可，成为其长期发展的重要课题。
在亮剑营销咨询有限公司董事长牛恩坤看来，舍得的老酒战略与消费者理解的老酒存在鸿沟。消费者对老酒的理解，首先是一个老牌名酒，其次才是历史和年份酒。而舍得是2000年之后的一个新品牌，缺乏厚重的历史和年代感。这也是舍得老酒战略难以落地的根源。