老凤祥（600612）发布2026年半年度报告。
报告期内实现营业总收入199.87亿元，同比下降40.08%；
归母净利润7.16亿元，同比下降41.34%；
扣非归母净利润8.22亿元，同比下降21.96%。
营收利润双双下滑四成，表面看是一份承压的中报。但拆开数据会发现两个反差：扣非净利润降幅远小于归母净利润，说明非经常性损益是拖累项；而经营现金流从去年同期的47亿净流入，变成今年净流出2.08亿。这两个信号，比营收利润下滑更值得关注。
本文仅基于公开财报做客观数据解读，不构成任何投资建议。
一、利润拆解：主营降幅小于表观，非经常性损益拖了后腿
上半年营收199.87亿，同比下降40.08%。
分业务看，核心的珠宝首饰业务收入182.99亿，黄金交易收入15.11亿，笔类业务收入0.60亿。老凤祥有限营收占公司总额的99.33%，利润占98.58%，核心板块的地位没有变化。
归母净利润7.16亿，扣非净利润8.22亿，两者差距超过1亿。扣非净利润比归母净利润高出1.06亿，说明非经常性损益是负贡献，而不是正贡献。拆开看，非经常性损益合计-1.06亿，主要是公允价值变动损益-2.46亿和处置金融资产收益-2.07亿，这些是拖累项；政府补助0.66亿是正贡献。
毛利率方面，营业成本175.56亿，同比下降42.36%，降幅大于营收降幅，毛利率有所提升。费用端，销售费用4.74亿，同比增长12.37%，主要因广告费及销售服务费增加；管理费用1.92亿，同比下降10.14%；财务费用0.82亿，同比下降4.94%。
盈利端，主业赚钱能力实际降幅小于表观，但金融资产投资亏损拖累了整体利润，非经常性损益是本期利润下滑的重要放大器。
二、现金流：经营现金流大幅转负，这是最大的风险信号
这是本期财报最需要关注的地方。
经营活动现金流净额-2.08亿元，去年同期为47.05亿元，同比大幅转负。净利润7.16亿，经营现金流净流出2.08亿，两者差距接近10亿。
钱去哪了？应收账款期末余额8.94亿，较上年末的2.37亿增加6.57亿，增幅高达276.99%。公司解释主要因下属三级子公司上海老凤祥银楼有限公司期末应收账款增加。营收下降40%，应收账款却暴增277%，这个背离比较刺眼。
存货期末余额91.53亿，较上年末的85.72亿增加5.81亿，增幅6.78%。营收大幅下降但存货还在增加，库存压力值得留意。
投资活动现金流净额-2.59亿，去年同期为-1.54亿，主要是投资支付的现金增加。筹资活动现金流净额2.11亿，去年同期为7.46亿，同比下降71.75%，主要是偿还债务支付的现金增加。
现金层面，公司造血能力阶段性承压，应收账款激增和存货高企是两个需要持续跟踪的信号。
三、资产负债：应收账款激增，货币资金充裕
资产负债率28.01%，较上年末的25.10%上升2.91个百分点，在消费行业属于适中水平。
重点科目方面：
货币资金97.77亿，较上年末的100.49亿略有下降，但货币资金远高于短期借款33.55亿，短期偿债压力很小。
应收账款8.94亿，较上年末增长276.99%，需要重点关注回款进度。
存货91.53亿，较上年末增长6.78%，库存商品占比最大，金价高位下存货跌价风险不大，但占用资金较多。
商誉为零，无减值压力。合同负债2.04亿，较上年末的1.60亿增长27.75%，下游需求尚可。
资产负债表整体安全，家底厚实，但应收账款激增是需要跟踪的异常信号。
四、业务板块：行业深度调整，公司主动收缩渠道
根据管理层讨论与分析披露内容，公司各业务板块表现分化。
黄金珠宝首饰业务是绝对核心。上半年黄金消费量511.412吨，同比增长1.23%。其中黄金首饰132.133吨，同比下降33.88%；金条及金币339.336吨，同比增长28.42%。金价高位大幅波动叠加黄金税收新政落地，黄金消费结构持续分化，投资性需求强，首饰消费疲软。
公司主动调整渠道策略，关闭低坪效加盟店，加大一、二线城市布局调整力度。截至2026年6月末，公司营销网点4916家，其中直营店213家、加盟店4703家。上半年累计关闭三、四线城市低坪效加盟店342家，新开一、二线城市加盟店71家。渠道从数量增加向质量提升转变，短期营收承压是主动调整的结果。
工美文创板块持续优化工艺藏品结构，中铝文教板块优化高端文具产品结构。公司推进漕溪路“工业上楼”智造园区项目，建成后将成为集创意设计、智能制造、品牌展示于一体的综合体。
业务端，行业深度调整期，公司主动收缩渠道、优化结构，短期营收利润承压，但长期渠道质量有望提升。
五、股东与重要动态：中期分红落地
期末普通股股东总数52949户。控股股东黄浦区国资委持股42.09%，股权结构稳定。
中期分红每10股派2.00元，共计1.05亿，占上半年归母净利润的14.63%。
重大事项方面，公司完成董事会换届选举，杨奕当选董事长。公司终止投资迈巴赫奢侈品亚太有限公司股权，减少关联交易。公司获得2025-2026年上海市市长质量奖。
六、潜在风险点
金价与汇率波动风险：金价高位大幅波动，当前金价仍处于高位，短期波动加剧，市场风险增加。
存货管理风险：存货91.53亿，主要为黄金、铂金、钻石等原材料及库存商品，价格大幅波动将带来存货管理风险。
消费需求风险：宏观经济环境不确定性影响，国内有效需求不足、消费不振，可能导致黄金珠宝需求下降。
应收账款风险：应收账款8.94亿，较上年末增长276.99%，需关注回款进度。
以上风险均来自公开披露信息。
全文总结
老凤祥上半年经营承压明显。核心优势在于品牌历史悠久、渠道网络完善、货币资金充裕、负债率低；现存短板为营收利润双双下滑、经营现金流大幅转负、应收账款激增。
下半年需要重点跟踪：黄金首饰消费能否回暖、应收账款回款进度、经营现金流能否转正、渠道优化调整效果。
以上仅基于公开财报做客观解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
老凤祥这份财报最值得琢磨的地方：营收利润双降四成，但更值得关注的是经营现金流从正47亿变成负2亿，应收账款暴增277%。
金价高企的背景下，黄金首饰消费疲软是行业性问题，但公司现金流的大幅恶化，是主动调整渠道的阵痛，还是经营质量在下降？你怎么看这家百年品牌的这份成绩单？