来源 :阿尔法策略2026-08-17
经过近几天连续的反弹，士兰微的股价终于从腰斩的低点逐渐回到了30元上方。由于公司披露的半年报业绩不及预期，后续股价能否收复失地，现在看来面临着极大的不确定性。
士兰微于7月14日发布了2026年半年度业绩预告，表面看归母净利润接近翻倍，但扣非净利润的增长几乎停滞。公司预计2026年上半年归母净利润约5.19亿元，同比增长96.05%；但扣非净利润仅约2.76亿元，同比微增2.78%。两者之间的巨大落差，揭示了主业增长放缓的深层原因。涨价传导存在时滞
2026年功率半导体行业景气度回升，士兰微也启动了涨价策略，但涨价对利润的贡献在上半年并未充分体现。公司年内进行了两轮涨价，第一轮涨价从3月1日开始执行，考虑到旧订单消化和客户价格切换周期，真正体现在上半年利润表中的增量非常有限。第二轮涨价从执行时间在7月，其利润贡献将主要在下半年体现，对上半年业绩没有影响。
因此，上半年主业利润未能随涨价预期同步扩张，是涨价传导时滞的直接结果。折旧与成本压力侵蚀利润
士兰微采用IDM模式，拥有从芯片设计、制造到封测的完整产业链。这种模式的优势在于技术和产能协同，但劣势也十分明显：资产重、折旧高、固定成本大。
公司8英寸SiC、12英寸高端模拟等新产线在上半年集中转固，产生了大量折旧费用，直接侵蚀了当期利润。这是IDM重资产企业扩产必经的阶段，短期对利润表造成压力。同时，原材料、人工、折旧等成本持续上涨，而公司通过产品结构调整和降本增效措施，才使得产品综合毛利率基本稳定在2025年的平均水平，并未能实现大幅提升。SiC爬坡拖累整体盈利
从产品结构看，公司部分业务毛利率偏低，拖累了整体盈利弹性。2025年，士兰微分立器件毛利率仅为12.22%，发光二极管毛利率更低至1.91%。这些业务过去处于激烈竞争和成本压力中，涨价首先是为了修复毛利率，而非直接释放高净利率。
公司旗下的士兰明镓在2025年净亏损约4.93亿元，主要原因是6英寸SiC功率器件芯片生产线处于爬坡期，固定资产折旧分摊高，前期原材料成本高，以及SiC芯片市场价格下降。盈利修复并非一蹴而就
士兰微的困境并非行业独有，但不同模式的公司表现分化。同为功率半导体公司的斯达半导，2026年上半年预计归母净利润同比大幅下滑72.41%～79.67%，扣非净利润更是下滑79.28%～84.65%。斯达半导解释称，主要受原材料成本增加以及上年产品价格下调影响，毛利水平下降，且价格调整存在时滞。
相比之下，士兰微凭借IDM模式在产能保障和成本控制方面仍有一定优势，扣非净利润能维持正增长已属不易。但这也反映出，在行业价格竞争和成本压力下，功率半导体公司的盈利修复并非一蹴而就。
综合来看，士兰微2026年上半年主业增长放缓，是涨价传导时滞、重资产折旧压力等多重因素叠加的结果。市场普遍认为，随着7月第二轮大范围涨价效应的逐步体现，以及新产线爬坡后折旧压力的摊薄，三季度才是验证公司业绩弹性的关键时间点。