来源 :中金固定收益研究2026-06-24
概要
宝钛股份公告转债发行，规模35亿元，设股东配售及网上申购，T日为6月24日（周三）。
正股分析
发行人宝钛股份为全球钛材头部企业，主导产品为钛及钛合金加工材，下游覆盖航空航天、舰船、石油化工、医疗等领域。公司控股股东为宝钛集团，实际控制人为陕西省国资委。国内高端钛材市场份额主要由宝钛股份、西部超导、西部材料、金天钛业占据，公司主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列，并为美国波音、法国空客、赛峰、英国罗罗等国际航空巨头的战略合作伙伴，高端航空航天用钛的认证壁垒与国产替代逻辑较为牢固。
受下游航空航天与特种行业需求阶段性回落影响，公司2025年营收、利润双降。2025年公司实现营收61.24亿元（同比-8.0%）、归母净利润4.01亿元（同比-30.5%）、扣非净利润3.17亿元（同比-36.6%）。分产品看：钛产品收入52.66亿元（同比-10.4%），为收入下滑主因，但毛利率维持在23.56%，同比基本持平，2025年公司钛及钛合金销量由2024年的3.13万吨回落至2.94万吨，规模效应减弱导致盈利承压；其他金属产品收入4.81亿元，毛利率由上年的+4.53%转为-5.36%，拖累综合毛利率降至19.85%（同比约-1.6pct）。
据公司募集说明书，公司1Q2026产能利用率87.44%，较去年回升，产销基础未变。我们认为，公司作为国内航空航天用钛龙头，凭借波音、空客等高端资质壁垒与国资背景，收入端确定性较强；盈利修复则需关注下游补库与C919国产大飞机放量带动的高端钛材需求回暖，以及本次募投高端钛材产能的逐步达产。
本次可转债拟募集资金总额不超过35亿元，扣除发行费用后投向三个项目并补充流动资金：其中11.82亿元用于“钛资源循环利用暨熔铸提质扩能项目”（项目总投资14.66亿元），达产后新增钛及钛合金铸锭产能4万吨/年，提升大规格、高端铸锭产能与钛资源循环利用能力；11.19亿元用于“宇航级钛及钛合金智能锻造产线及供应链协同建设项目”（总投资12.58亿元），布局宇航级智能锻造产线；2.25亿元用于“钛及钛合金近净成形生产线建设项目”（总投资2.71亿元），新增模锻件1000吨/年、精密铸件200吨/年；另有9.73亿元用于补充流动资金。我们认为本次募投集中投向熔铸—锻造—近净成形高端产业链，有助于强化公司在宇航级、深海耐压等高端钛材领域的供应能力与市场地位。
正股股权方面，截至1Q2026末，宝钛集团有限公司直接持有公司49.4%股份，为公司控股股东；公司实际控制人为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会，通过宝钛集团等间接控制公司股份（穿透持股约46.12%），控制权集中。
正股市值在转债标的里偏大。正股截至2026/6/23收盘总市值约151亿元，流通盘占比100%。公司属航空航天新材料标的，机构关注度不低，前十大股东中含多只行业ETF；近180日年化波动率约42.7%，弹性不低。
条款及定价
转债规模较大，债底保护性强。本期转债规模35亿元，初始转股价30.98元，最新平价约101.9元。转债评级AAA，期限6年，票面利率分别为0.1%、0.3%、0.6%、1%、1.5%、2%，到期赎回价格106元，面值对应的YTM为2.82%，债底约为97.96元，债底保护性强，三大条款与主流保持一致。
风险
市场竞争加剧；市场需求走弱；新增产能消纳不及预期；转债估值波动扩大。
图表1：部分财务数据
资料来源：iFinD，中金公司研究部