【导语】
2026年业绩暴跌
7月15日，昆药集团（600422.SH）公布2026年中期业绩预报，归母预期净亏损3.3亿元-4亿元，同比暴跌266%-302%。
根据公司披露的原因，2026年业绩下跌主要受行业政策收紧和市场环境调整的影响。中成药集采持续推进，医保控费政策不断深化，放量节奏和价格空间受到约束。
这家拥有七十余年历史的昆药集团正站在转型十字路口。作为云南三七产业链龙头，依托核心产品血塞通立足市场，2022年华润三九入主之后，公司开启渠道改革与战略重塑。
但从数据来看，公司业绩近年不断下滑，主业盈利显著弱化。
【公司简介】
三七产业龙头
01
发展历程
昆药集团创建于1951年，前身为昆明制药厂，依托云南得天独厚的中药材资源，是云南省第一家国营制药企业。
昆药集团是天然植物药先行者，1958年研发国内首个植物降压药降压灵，打破进口药物依赖。70年代深度参与“523抗疟项目”，启动青蒿素工业化提取；1979年成功人工合成天麻素；历经14年攻关，1990年推出划时代抗疟新药蒿甲醚注射液。
1985年，公司全国首家研发血塞通注射液，开启三七总皂苷制剂产业化之路。
1995年，完成股份制改制；2000年12月，在上交所挂牌上市，登陆资本市场。
2002年，华立集团入主成为第一大股东，公司进入市场化扩张周期。并购昆明中药厂（昆中药）、金泰得三七产业、版纳药业、贝克诺顿等企业，搭建植物药、经典中药、化学药、医药流通四大业务平台。
2016年，与屠呦呦团队合作，启动双氢青蒿素治疗红斑狼疮研发项目；同期设立北美研发中心，布局海外创新药研发。
2022年，华润三九收购股权成为控股股东，昆药迎来重大战略拐点。华润体系明确昆药定位：三七全产业链链长平台，聚焦慢病、银发健康赛道。
入主之后，公司启动组织架构、营销渠道全面改革，推行华润“商道”渠道体系，清理渠道库存，短期主动调整出货节奏。
2024年完成收购华润圣火药业，整合血塞通产品线，解决同业竞争，推出三七统一品牌“777”。
02
主营业务
主营业务分为四大板块：植物药、传统中药、化学药、医药流通。
核心支柱为血塞通系列制剂，在心脑血管慢病领域拥有稳固市场基础；同时布局参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等经典中成药，青蒿素制剂承担海外抗疟业务。公司现阶段战略定位聚焦银发健康、慢病管理赛道，目标打造三七产业链链长平台，依托华润资源打通品牌、渠道协同。
【财报分析】
业绩下滑严重
01
利润表
2025年昆药集团实现营业收入65.75亿元，同比下滑21.74%；2026年Q1营收仅8.36亿元，同比大幅下滑48.01%。
2025年归母净利润3.50亿元，同比下降46%；扣非净利润仅1.07亿元，大幅下滑74.45%，盈利质量明显恶化。2026年更是大幅下滑，归母预期净亏损3.3亿元-4亿元，同比暴跌266%-302%。
业绩下滑主要因素：
（1）全国中成药集采扩围落地，血塞通制剂价格承压；
（2）同时公司推进渠道体系改革，清理渠道库存，短期主动控货影响出货规模。
毛利率下滑至38.52%，原材料三七价格波动、集采降价持续压缩产品毛利空间。
公司主动缩减市场推广费用，销售费用有所下降，但收购主体利息增加，财务费用大幅攀升。
02
资产负债表
2025年末，公司总资产117.74亿元，总负债48.32亿元，资产负债率41.04%，处于医药行业合理区间。
流动资产中现金有所收缩，应收账款规模持续处于高位，需要警惕终端回款周期拉长、坏账风险上升。
公司拥有多家并购子公司，账面存在大额商誉，若子公司业绩不及预期，未来存在商誉减值隐患。
生产端拥有多条GMP生产线、三七GAP种植基地，固定资产扎实，具备产业链上游资源优势。
负债结构方面，短期流动负债占据绝大多数，有息负债规模同比上升，利息支出增加。
03
现金流量表
2025年经营活动现金流净额2.89亿元，同比大幅下降64.21%，营收下滑、回款放缓共同造成经营造血能力衰减。收入确认与现金流入脱节，账面利润含金量持续走低。
投资活动现金流净额大额为负，主要系闲置资金理财、产业项目投入；
筹资现金流同样净流出，用于支付收购华润圣火相关款项。
三大现金流同步承压，公司现金储备持续消耗。
【小结】
未来走向何路？
昆药集团当下正处于短期阵痛、长期待观察的转型阶段。
风险层面：第一，核心单品血塞通持续受集采冲击，产品结构单一问题难以快速解决；第二，渠道深度改革新旧模式衔接不畅，短期压制营收与现金流；第三，主业盈利依赖非经常性损益，经营性现金流大幅下滑是核心隐患。
机遇层面：背靠华润三九强大的品牌、渠道资源，公司作为三七产业链核心平台具备稀缺资源；海外青蒿素业务稳定，血塞通海外注册持续推进，有望开辟第二市场；慢病、银发健康赛道契合人口老龄化长期趋势。
对于老牌中药企业而言，集采时代单纯依靠老品种放量的时代已经结束，昆药能否借助股东赋能完成产品与渠道重构，仍需要持续观察。
风险提示：本文仅为财报复盘，不构成投资建议。