来源 :中国银河证券研究2026-11-03
【报告导读】
1. 烟草工业用纸主业维持稳健，产品结构持续优化。
2. 烟包项目稳步落地，烟草产业链延伸持续推进。
3. 原料成本上升致利润阶段性承压，现金流表现改善显著。
核心观点
事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收21.20亿元，同比+ 3.96%；归母净利润1.51亿元，同比+1.51%。其中单26Q3实现营收 7.33 亿元，同比+6.98%，归母净利润0.39亿元，同比- 27.74%。剔除去年同期政府补助高基数影响，扣非净利润前三季度同比+10.03%。
烟草工业用纸主业维持稳健，产品结构持续优化。烟草工业用纸为公司第一大收入来源，龙头地位稳固，毛利率整体呈现改善趋势，海外高端烟纸订单拓展持续推进。非烟产品行业整体降价趋势明显，公司积极调整产品结构，停止淋膜纸、热转印纸等毛利水平较低产品，优化产品组合，对冲行业压力。
烟包项目稳步落地，烟草产业链延伸持续推进。2026年2月，公司投资3.5亿元用于新建绿色印刷项目，生产80万箱烟标，聚焦东北三省核心市场，辐射华北、内蒙等区域。该项目已于26年5月正式开工，报告期内项目按计划施工，计划一期2026年底投产，二期2027年6月投产。烟标行业市场空间广阔且竞争格局分散，公司在当前节点切入烟标赛道，进一步贯通“特种纸基材—绿色印刷—包装成品”完整链条，烟包业务有望构建收入新增量。
原料成本上升致利润阶段性承压，现金流表现改善显著。26年前三季度公司毛利率18.70%，同比+1.36pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.57%/3.77%/3.10%/1.12%，同比分别-0.09/+0.14/-0.28/+0.72pct；归母净利率7.10%，同比-0.17pct。其中，单26Q3归母净利率5.25%，受木浆等原材料价格及运费成本上涨因素影响。前三季度经营活动现金流净额3.89亿元，同比+152.35%，现金流表现明显改善。
风险提示
原料价格波动的风险，竞争加剧的风险，经济政策波动的风险。