来源 :无破有数2026-06-27
2026年6月下旬，高端家居上市企业ST美克（600337）连续释放多重风险处置公告：旗下天津两大核心制造全资子公司被法院正式受理破产清算，叠加年报问询函披露2025年全年关停门店94家、一次性计提员工辞退补偿2.08亿元。一边关停重资产工厂剥离持续亏损主体，一边收缩线下低效渠道、大额支付人员安置成本，这家深陷债务泥潭、处于预重整阶段的家居龙头，正在以极端"瘦身切割"模式断臂止血，也为消费制造类上市公司不良资产分层处置提供典型样本。
01
天津两大老牌制造基地进入司法清算
年初已全面停工
6月18日，ST美克发布临2026-066号公告披露关键司法进展：公司全资子公司美克国际家私（天津）制造有限公司、美克国际家私加工（天津）有限公司，于6月17日收到天津市滨海新区人民法院两份破产清算民事裁定书【（2026）津0116破申48号、49号】，法院正式受理供应商德州德诺家具有限公司提起的破产清算申请，并指定由属地政府联合律所组成清算组担任管理人，全面启动资产清查、债权登记、资产评估等清算工作。
两家天津子公司曾是ST美克外销业务核心产能载体，承载多年海外家具订单生产。但受外贸环境波动、产能利用率长期低迷、固定运营成本高企多重压力影响，企业现金流持续枯竭。公司早在2026年1月1日已对两座工厂实施全面停工停产，原有外销订单全部转移至越南生产基地承接，国内配套产能由江西赣州工厂兜底，提前完成业务分流，最大限度隔离清算对上市公司本体经营的冲击。
从账面数据看，两家企业净资产均为正，并未呈现账面资不抵债——但这与清偿能力是两回事：截至2025年末，天津美克总资产12.85亿元、负债7.23亿元，净资产5.61亿元；天津加工总资产4.27亿元、负债1.15亿元，净资产3.13亿元，合计账面净资产超8.7亿元。但法院核查认定，两家子公司资产以厂房、大型生产设备等固定资产为主，资产变现周期长、流通性极差，无足额流动资金清偿到期供应商货款，满足破产清算法定受理条件。
业内特殊资产处置人士解读，本次清算虽由债权人被动发起，但客观契合上市公司风险化解需求：通过司法程序彻底剥离低效重资产，停止厂区持续产生的折旧、运维、人工亏损，减少合并报表亏损拖累，为上市公司预重整减负。本次清算范围仅局限两家天津子公司，上市公司主体并未进入破产清算，当前预重整程序正常推进，二者形成"子公司清算＋母公司预重整"双层风险处置结构，是制造类上市公司分割不良资产的主流操作路径。
02
全年关停94家线下门店
2.08亿巨额遣散费暴露行业失血压力
工厂关停之外，ST美克终端渠道收缩力度同样空前。6月下旬披露的上交所年报问询回复文件显示，2025年公司大规模清理亏损线下门店，全年关闭美克美家直营门店49家、A.R.T.品牌加盟门店45家，合计关停94家线下门店，缩减经营面积超10.73万平方米，国内线下零售网络大幅收缩。
渠道大规模出清直接带来高额人员安置成本。公告明确，2025年度公司累计计提员工辞退补偿总额2.08亿元，其中天津两大停产制造基地员工离职补偿接近1.9亿元，占全部遣散费用九成以上。这也是美克家居在年报问询函回复中首度将裁员补偿的具体数额详细披露。这笔一次性支出直接推高全年管理费用至6.49亿元，同比上涨29.67%；其中职工薪酬科目4.39亿元，同比增幅高达83.25%，大额安置成本进一步加剧当期财务亏损。
惨烈收缩动作背后，是持续恶化的经营基本面。2025年ST美克全年营业收入26.12亿元，同比下滑23.05%；公司整体毛利率仅6.93%，核心线下零售家具板块毛利率跌至-32.14%，终端门店经营普遍处于亏损状态。叠加连续多年大额亏损，公司四年累计亏损规模突破37亿元，2025年单年亏损超21亿元，资产负债结构持续恶化，截至2026年5月末，合并口径逾期借款8.47亿元，流动性风险持续累积。
03
预重整并行推进
分层处置模式成家居不良处置范本
公开信息显示，ST美克目前处于上市公司预重整关键周期，预重整辅助机构已完成首轮债权初审：初步确认债权18.53亿元，暂缓确认债权32.42亿元，不予确认债权仅0.08亿元，债务总量规模庞大，重整落地难度较高。
公司当前处置逻辑清晰，分为两条并行路径：其一，对长期亏损、重资产、流动性枯竭的天津制造子公司，通过破产清算一次性出清，切断持续性亏损源，盘活闲置厂房设备不良资产；其二，上市公司主体保留美克美家、A.R.T.核心家居品牌、海外越南优质产能、存量优质门店资产，依托预重整引入投资人，统筹化解上市公司层面巨额金融、供应商债务。
对比当前特殊资产市场同类案例，ST美克这套"子公司清算断臂、母公司保留主体预重整"的双层处置模式具备行业参考价值。对于重资产消费制造上市公司而言，直接推进整体重整容易受低效厂区、亏损门店拖累，拉长重整周期、抬高投资人成本；而先行将无经营价值的子公司剥离清算，可精简资产包、优化盈利基本面，提升预重整对产业投资人、特殊资产机构的吸引力。
但风险同样客观存在。一方面，天津两家工厂固定资产变现难度高，清算资产回收比例存在较大不确定性，或产生大额清算损失反向传导至上市公司；另一方面，线下门店持续收缩将持续压缩营收基本盘，若预重整投资人招募不及预期、债权协商无法达成统一方案，上市公司存在退市风险。公司在公告中多次提示，预重整不代表必然转化为正式重整，最终能否化解全部债务风险仍存在重大不确定性。
*注：文中观点与案例仅供参考，不作为投资决策依据。