来源 :宸倩的食饮随笔2026-10-30
业绩简评
10月29日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收136.08亿元，同比+15.45%；实现归母净利润11.71亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15亿元，同比+5.18%。其中，26Q3实现营收44.21亿元，同比+13.73%；实现归母净利润2.90亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润2.21亿元，同比-0.94%，业绩低于预期。
经营分析
海外补库收入提速，国内需求稳健增长。1）分业务看，26Q3酵母及深加工销售收入为31.60亿元，同比+19.5%，预计系烘焙面食需求稳健复苏，YE及酵母蛋白等高附加值业务延续高增长态势。26Q3制糖/包装/其他产品销售收入分别为3.86/0.89/7.68亿元，同比+50.6%/+20.8%/-14.9%，配套板块经营同步回暖。2）分区域看，26Q3国内/国外业务实现收入24.25/19.79亿元，同比+10.8%/+17.3%，国内边际降速主要系B端需求走弱，海外增速逐步改善系订单需求回补。
海运费大幅增长，汇兑损失叠加补助减少致归母承压。1）26Q3毛利率22.26%，同比-2.17pct，环比-4.86pct。糖蜜成本仍有红利，但海运费即能源辅料成本大幅提升、叠加产品结构变动对冲利好。2）26Q3销售/管理/研发/财务费率分别为5.98%/3.00%/4.08%/1.83%，同比-0.26/-0.76/+0.08/-0.38pct，期间费率基本维持稳定，财务费用绝对值仍处高位，主要系汇兑损失。3）26Q3归母净利率为6.56%，同比-1.59pct，政府补助减少&所得税率提升均扰动利润。
看好出海+酵母蛋白双驱动，外部扰动背景下利润率逐步修复。收入端，海外持续扩张提升市占率、酵母蛋白等新品打造第三增长极。利润端，新榨季糖蜜成本有望稳中有降，叠加海运、汇兑、利息支出扰动减轻，业绩弹性有望兑现。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。