来源 :寻真事件2026-06-24
长城电工的问题，不是简单一句“行业不景气”就能解释的。
从年报看，公司从2020年到2025年已经连续六年归母净利润为负。按调整后可比口径，2020年至2025年归母净利润分别约为-1.95亿元、-1.28亿元、-1.20亿元、-1.10亿元、-2.25亿元、-3.48亿元，六年合计亏损约11.26亿元。更值得注意的是，亏损并没有在2025年收窄，反而明显扩大。
表面看，长城电工做的是电工电器装备，业务包括高中低压开关成套设备、电器元件、自动化装置、新能源装备以及水电运营管理等，听起来并不冷门。但它真正承压的地方在于：主业处在充分竞争、同质化较强、价格战激烈的传统输配电设备市场。
2025年，公司营业收入15.41亿元，同比下降8.02%；营业成本14.20亿元，同比只下降3.65%。收入掉得比成本快，毛利自然被挤薄。公司披露的综合毛利率只有7.85%，同比下降4.18个百分点。也就是说，卖出100元货，扣掉直接成本后只剩不到8元毛利。
更麻烦的是，费用并不会跟着收入同比例消失。2025年长城电工销售费用1.17亿元、管理费用1.42亿元、研发费用0.82亿元、财务费用0.59亿元，四项合计约3.99亿元；而全年毛利只有约1.21亿元。毛利覆盖不了期间费用，主业自然很难赚钱。
分产品看，公司的核心产品开关柜收入8.92亿元，毛利率只有5.27%；工程项目收入增长到7104.67万元，但毛利率为-5.83%。这说明部分业务不是“卖得多就赚钱”，而是订单质量、成本控制和议价能力都在承压。公司自己也解释，订单获取难度加大，铜、银等主要原材料价格持续高位，获取的订单产品毛利率较低。
亏损还被资产减值进一步放大。2025年，公司资产减值损失为4559.63万元，主要与期末存在减值迹象的存货计提减值准备有关；信用减值损失为314.74万元。第四季度单季归母净利润亏损1.90亿元，是全年亏损最重的季度，也说明年末减值、递延所得税资产转回等因素对利润形成了集中冲击。
现金流同样偏紧。2025年经营活动现金流量净额只有54.27万元，同比下降99.14%，几乎贴着零走。到2026年一季度，经营活动现金流量净额进一步为-1.70亿元。公司一季报解释，主要是支付保证金、缴纳税费及兑付绩效薪酬增加。
债务压力则是另一条主线。2026年3月31日，公司总资产44.76亿元、总负债37.00亿元，资产负债率82.66%；流动负债29.03亿元，其中短期借款11.72亿元、一年内到期的非流动负债1.51亿元。账面货币资金5.39亿元，但2025年末已有2.08亿元货币资金受限，真正可自由调度的现金并不宽裕。
所以，长城电工现在的核心矛盾可以概括为三句话：收入规模下滑，毛利率太低；费用和融资成本刚性，主业利润撑不住；应收、存货和债务占用资金，现金流越来越紧。
2026年一季度，公司收入同比增长8.90%，但归母净利润仍亏损5672.47万元，且同比增亏。原因也很直接：一季度综合毛利率只有8.72%，同比下降4.82个百分点，收入增长不足以弥补成本增长。
换句话说，长城电工要真正走出亏损，不能只靠“多接订单”。它需要的是更高质量的订单、更强的产品议价能力、更快的存货和应收周转，以及债务结构的实质性改善。否则，收入哪怕短期回升，也可能只是把低毛利业务做大，并不一定把利润带回来。
目前看，公司仍有技术平台、品牌和国资背景等基础，但财务报表已经很清楚地提示：这家公司最缺的不是故事，而是能稳定产生现金利润的主业修复。