来源 :小晖论市场2026-10-13
瑞银在10月12日将北方稀土评级从买入下调至中性。逻辑不在于看空，而在于增长受限已被当前估值反映，同时公司现金流生成依旧强劲。
评级与估值视角
瑞银给予中性评级，此前为买入。估值上，2026年预测市盈率约30倍，2027年约25倍，2028年约20倍，2029年约17倍，逐步回落。市净率从2026年的约4.5倍降至2028年的约3.4倍。净股息率从2026年的约1%升至2028年的约1.5%。
业绩与资源禀赋
2025年营收约426亿元，2026至2030年预测营收约517亿、557亿、601亿、650亿、674亿元。净利润从2025年的约22亿元增至2026年约42亿元、2028年约62亿元、2030年约77亿元。公司是全球领先轻稀土生产商，运营约21万吨每年REO分离产能、10万吨每年磁材产能。长期镨钕氧化物价格假设为每公斤110美元。
投资逻辑拆解
第一，全球轻稀土成本领先。包钢集团拥有业内偏低的镨钕现金成本，在每公斤110美元长期价格下，预计平均毛利率约18%，年自由现金流超20亿元。
第二，长期价格有支撑。中国无动力将价格压到110美元以下，该价也是美国设的海外地板价，配额与过剩产能管控降低价格波动。
第三，盈利与分红提升。2026至2030年每股收益年复合增速约28%，股息支付率30%，净股息率逐步抬升。
行业格局与供需
从全球供给看，中国主导轻稀土冶炼分离环节，北方稀土依托白云鄂博矿的资源禀赋，在镨钕供应上具备体量优势。海外稀土项目在地板价补贴下加速发展，但中期增长率被下调至约4.2%，市占率从约36%缓降至约32%。需求端，新能源汽车、风电与机器人电机对永磁材料的需求构成中长期支撑，价格管控则降低了周期波动。
风险提示
中美关系变化，地缘政策在价格形成中作用上升；稀土价格意外波动，商品价格本身波动大；政府干预产量，配额管控放松或加严影响销量与增长。