中船科技毛利修复，靠举债等撑至2027风机涨价红利期。
预见能源获悉，近期，中船科技发布三季报。发布的前一天，中船科技收在8.26元，跌4.07%。当天盘后，三季报才挂上上交所，市场先跌了一跤，然后才看见报表。
两条走向相反的曲线出现在同一份季报里。归母净利润亏损10.92亿元，同比减亏3.42亿元；毛利率由-8.03%回升至-0.71%，修复逾7个百分点，为近两年最佳水平。同一份报表上另有两个数字：资产负债率82.70%，经营活动现金流净流出23.98亿元。
生产端的改善确实存在，资产负债表的缺口却未因此收敛。上述数字指向同一个动作：向未来借时间——向银行借，向税借，把明天的电站今天出售。借来的时间能否支撑到偿付之日，才是这份季报真正需要回答的问题。
毛利修复4.6亿
减值回吐3亿
中船科技前三季度毛利额-0.58亿元，上年同期为-5.1亿元，一年间减亏4.6亿元。期间费用并未明显压缩，这4.6亿元几乎全部来自成本端。
预见能源制图
季报未就毛利率变动作出说明，但从行业时间线我们可以推知大致脉络：2024年为风机价格低点，2025年下半年“反内卷”初见成效，至2026年8月，央国企陆上风机（不含塔筒）中标均价回升至1595.84元/千瓦，较前期低点高出约11%，连续四个季度上行。
而风机合同通常签订于交付前一年乃至更早，今年确认的收入，对应的是去年锁定的价格。这4.6亿元因此更可能源于交付结构变化与成本端松动，而非售价抬升。涨价带来的收益，须待2027年方能进入报表。
这一时间差，也解释了三季度亏损何以反而扩大。单季亏损5.71亿元，高于上半年任一季度。亏损并非发生在生产环节：叶片主要原材料价格年内大幅上行，单位成本抬升，部分存货可变现净值低于成本，跌价准备计提同比显著增加，应收账款坏账准备亦同步走高。毛利改善4.6亿元，营业利润仅改善1.49亿元，约3亿元差额即由此而来。
两者并不冲突，毛利率核算的是已交付、已确认收入的风机，跌价准备对应的是仍存于库内、按新成本计价却须按旧合同出售的存货。
一项在利润表上半段，一项在下半段，方向完全可以相反。存货成本越高、在手合同价越低，背离越明显。上游玻纤年内涨幅约20%，叶片约占整机成本两成，行业内没有人能够回避。
这4.6亿元的改善是真实的，却同时被自身存货拖回。同一条价格回升曲线上，金风科技前三季度实现净利28.75亿元、毛利率15.95%，中船科技仍处毛损区间——机型结构、海外收入占比与自营电站三项，决定了涨价收益的分配次序。中船科技居于队尾，且这一位置短期难以改变。自现在到2027年，中间还有一年多的时间。
九个月
向银行借来一段路
支撑这段周期的，是新增负债。前三季度经营活动现金流净流出23.98亿元，九个月间账面现金由88.12亿元降至58.88亿元，减少29亿元；同期长期借款由103.85亿元增至138.85亿元，增加35亿元。一增一减，新增借款基本覆盖了经营缺口。
预见能源制图
负债并非没有代价。有息负债合计203.19亿元，为归母股东权益67.36亿元的3.02倍；资产负债率82.70%，在可查披露的六个报告期内由75.17%持续上行至当前水平。
两百余亿元有息负债对应的年度利息支出在数亿元量级，计入财务费用后，恰好抵消毛利改善的一部分。毛利率上行与财务费用上行同时发生，两股力量相互对冲。存货端仍有53.85亿元余额，跌价准备计提比例10.46%，公司称三季度仍在加大计提力度。
但在这一杠杆水平上，银行仍愿意延长期限、追加额度，最主要的是背后的央企股东背景，也就是其手中那批已并网电站——它们有明确估值，可以挂牌、可以成交。融资渠道未断，是公司与真正陷入困境的企业之间最实质的差别。
但同时，合同负债中报较年初增长68.78%，预收货款与在手订单并不薄弱；三季度经营现金流同比少流出14.36亿元，其中包含增值税留抵退税的一次性因素。可这些终究是尚未到期的账，而非已经实现的收益。
借完银行
再向未来借两笔
向银行借的是时间。还有两笔，借的对象是未来。
中船科技的3.42亿元减亏与利润总额并不匹配——利润总额仅改善1.62亿元，差额1.79亿元。以净利率倒推，约0.86亿元来自所得税费用转为收益，季报中显示，为确认可抵扣亏损对应的递延所得税资产；约0.90亿元来自少数股东损益由盈转亏，上年少数股东自合并利润中分得0.35亿元，本年转为分担0.55亿元亏损。
递延所得税资产，实质是将未来可少缴的税款提前确认为当期利润。其成立前提，是未来确有足够的应纳税所得额。
一家经营现金流持续净流出、单季亏损仍在扩大的公司，要支撑这一前提，依靠的是对未来的预测而非既成事实。预测一旦落空，该资产就要转回，利润表将再度承压。
另一笔更为直接。11月4日，天镇公司100%股权作价1.36亿元、相关债权0.4亿元，合计1.76亿元转让予中煤绿能。该资产并非首次挂牌——2025年10月31日，公司即以相同价格在产权交易所挂牌，整整一年后方征集到受让方，成交价与首次挂牌价持平。
一年，未让分毫，往好处读，是资产质量足以支撑定价；往另一面读，则是此类资产的潜在受让方本就有限，交易难以提速。10月23日，锡林郭勒新能源股权及债权已预挂牌，何时出现受让方，目前无从判断。
出售电站于中船科技并非临时之举。在公司对主营业务的表述中，“风光资源滚动开发”位列首位，开发、并网、转让本即其商业模式。资金宽裕时出售，获取的是开发溢价；现金紧张时出售，填补的是经营缺口。天镇这笔属于后者。
市场读到的却是另一层含义。财报后五个交易日，股价累计上涨7.1%；同期主力资金近20日净流出约1.04亿元，11月6日单日净流出681万元，股东户数一季度增加1182户，散户买盘与机构资金方向背离。
举债、税盾、处置资产，三者在同一份报表中同时出现，共同效果是将未来前移至当期；而真正的偿付来源只有一个——2027年那批按新价格签订的订单。在此之前，唯一要紧的事是：不让利息与减值侵蚀生产端的改善。
11月19日下午两点，公司将召开三季度业绩说明会。待解的问题并不复杂：5.71亿元单季亏损中，减值与递延税各占多少；四季度交付能否补回收入缺口；锡林郭勒挂牌是否出现受让方。前两项公司自有答案，第三项取决于市场。
按三季度亏损节奏线性外推，全年亏损约16.6亿元，较上年33.87亿元减少约一半，前提是四季度不再出现年末集中计提。上年四季度单季亏损19.53亿元，将全年毛利率压低至-19.35%，而前三季度尚为-8.03%，倒算该季毛利率约-37%，属于成本端倒挂。
风机价格回暖的红利，要到2027年才真正兑现。今年余下的一个季度，中船科技需要回答的其实是一个简单问题：毛利率已行至零附近，能不能站稳。举报/反馈