来源 :光大证券研究2026-09-01
报告摘要
事件：
公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营收542.64亿元，同比-9.49%；归母净利润31.05亿元，同比-20.47%。Q2单季度，公司实现营收237.91亿元，同比-9.56%；归母净利润13.16亿元，同比-31.37%。
发电量承压，电价同比上涨
上半年完成发电量1077.85亿千瓦时，同比-10.65%；下降的主要原因1）受水电资源丰富区域来水情况较好，2）市场新能源装机增加及煤电新增装机等共同影响挤占公司存量机组发电空间，3）公司机组所在区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低。但电价表现亮眼，上半年，平均上网电价约为人民币517.78元/兆瓦时，同比+0.19%；主要原因1）26年各地区煤电容量补贴有所上调，2）主力电厂集中于山东等北方区域，区域电价在全国性长协电价下行周期中相对抗跌。量、价影响对冲下，公司营收有所下降。
入炉标煤价格下行叠加非煤成本下降，主营业务盈利水平逆势上涨
上半年公司入炉标煤价格为833.75元/吨，同比-2%；整体燃料成本同比-12.49%，营业成本同比-10.48%；对应公司毛利率同比提升0.98pct，至11.70%。归母净利润上半年同比大幅下降的主要原因是投资收益的拖累；上半年公司实现投资收益12.65亿元，同比减少12.16亿元、降幅49%。主要原因系：1）参股的华电新能受风电/光伏利用小时同比下降、上网电价承压、核电投资收益下滑影响，净利润同比-33.7%至44.96亿元，叠加公司持股比例由31.03%稀释4.3pct至26.78%，权益法贡献的投资收益仅9.46亿元（同比减少9.14亿元）；2）参股煤矿资产亦因煤价回落盈利缩水。若剔除投资收益的影响，上半年公司利润总额同比+16.4%，至40.32亿元。
装机增量保障远期成长，中期分红提供稳定收益
截至26年上半年，公司核准及在建机组共计1291.8万千瓦（煤电/抽蓄分别为402/889.8万千瓦），后续集团传统能源资产注入同样具备增量。另外，公司注重股东回报，拟实施2026年中期现金分红0.09元/股（含税）。
风险提示：环保政策收紧风险、新能源替代风险、电力市场化改革风险。
发布日期：2026-08-31