来源 :南方都市报2026-10-28
国内最典型的铺货型跨境电商，把自己“铺”进了亏损线。三态股份（301558.SZ）10月27日晚发布三季报：前三季度营收11.68亿元，同比下降6.72%；归母净利润1599万元，同比下降49.78%；扣非归母净利润-115万元，同比下降106.71%——主营业务由盈转亏。
Q3单季，公司营收3.88亿元，同比下降8.5%；归母净利润712万元，同比下降17.1%；扣非净利润仅131万元，同比暴跌74.1%。
截至 10 月 28 日收盘，三态股份市盈率（TTM）约 163 倍。100万SKU为何撑不住主业利润，AI+跨境的叙事能否走得更远？
利润反弹一年后转亏
前三季扣非净利跌超106%
三态股份的商业模式，是过去十年中国跨境电商最主流的路径：大数据选品+海量SKU铺货+小包直邮。公司在互动平台披露，目前在售SKU超100万个，覆盖亚马逊、eBay、AliExpress、Shopee、沃尔玛等30多个海外平台，销往200多个国家。
这套模式的规模上限不小，但盈利能力正在打折。
时间线拉长看：2024 年三态归母净利仅 1437 万元，2025 年反弹至 4864 万元（同比+ 238.52%），但营收已微降 3.39%。进入 2026 年，利润反弹的势头没有延续——前三季营收同比下滑 6.72%，净利润腰斩近半，扣非直接转亏、跌超74%。
公司在去年三季报中就坦承："AI SaaS 软件业务以及海外仓履约模式的经济效益未明显展现，人工成本较上年同期增加，公司整体业绩承压。"
一年过去，新业务仍未带来营收利润的本质改善。
更关键的信号是扣非利润的转负。前三季归母净利润尚有1599万元，但扣非后直接到-115万元，意味着剔除政府补助、理财收益等非经常性损益后，公司主营业务已经不赚钱。
100万SKU面临成本与效率双重挑战
铺货模式的核心逻辑是"以量取胜"——用海量SKU覆盖长尾需求，赌中的爆款贡献利润。但这个逻辑目前正受到不小挑战。
当下，欧盟取消150欧元小包免税、美国终止800美元de minimis政策后，小包直邮的关税成本优势被大幅削弱。三态的主力市场（欧美）恰是政策变动最剧烈的区域，100万SKU里大量低客单价、低毛利产品，在关税成本上升后利润空间被压薄。
此外，公司自述已将AI算法应用于选品、采购、营销、仓储、物流全链路，但AI SaaS业务本身也尚未贡献正向利润。同时，海外仓履约模式前期投入重、回报周期长，短期内反而进一步挤压利润。
三态并非没有意识到问题。今年以来，公司多次在投资者互动中强调"数智化"和"AI赋能"，试图用技术效率对冲成本上升。但从三季报数据看，技术投入尚未转化为盈利改善，反而在收入下滑的周期里放大了费用压力。
百余倍PE，市场在为什么买单？
三态股份 2023 年 9 月登陆创业板，发行价 7.33 元，上市首日开盘涨 189%报 21.2 元，收盘 18.95 元（+158.53%）。此后股价持续回落，当前 6.77 元，较首日高点回撤近七成。
当前市盈率约 163 倍，在扣非转亏的当下，这个估值水平完全建立在"AI +跨境"的远期叙事上。
公司的AI故事包括：选品算法、小睿助手智能体、小睿Chat客服系统、物流数据中台。这些技术能力是否能在下一周期兑现为利润，是决定三态能否走出当前困境的关键。