乖宝宠物盈利承压但结构升级加速 高端化打开中长期空间

　　数据显示，乖宝宠物2026年上半年营收35.4亿元，同比增长10%，但归母净利润仅1.9亿元，同比下滑49.6%，主因原材料涨价、汇率波动及品牌战略投入加大。主粮收入达23.3亿元，同比增23.9%，占比升至65.8%；零食收入11.6亿元，同比下降10.4%，外销代工业务阶段性承压。

　　近期机构研报指出，公司正从规模扩张转向结构升级，线上直销占比升至41.2%，自主品牌主粮毛利率仍维持在42.6%，高端产能持续落地。研报认为，短期利润受费用前置和成本压力压制，但品牌梯度完善、临床营养等高毛利产品放量，将支撑中长期净利率修复。

　　研报指出，代工业务盈利有望随关税基数回落改善，当前估值已反映悲观预期，目标价对应2026年44倍PE，仍有31%上行空间。