来源 :医美行业观察2026-08-26
8月19日，敷尔佳（301371）交出了2026年半年度成绩单：营收11.56亿元，同比增长33.95%；归母净利润2.56亿元，同比增长11.46%。从表面看，这是一份营收净利双增的亮眼答卷——尤其考虑到2025年全年营收下滑6.14%、归母净利润暴跌34.56%的惨淡表现。然而，剥开数据表层，敷尔佳的复苏成色远非表面那般光鲜。
营收高增，但盈利质量堪忧
最值得警惕的信号来自扣非净利润。2026上半年，敷尔佳扣非归母净利润仅1.67亿元，同比微增0.38%。营收暴增近34%，核心经营利润却几乎原地踏步——增收不增利的矛盾格外刺眼。这背后是成本与费用的双重挤压：综合毛利率从上年同期的81.47%降至76.88%，下滑4.59个百分点；销售费用高达5.77亿元，同比增长37.47%，占营收比重达49.95%——其中宣传推广费5.33亿元，相当于每卖出100元产品，就有近50元投入营销。
而报告期内净利润中包含了政府补助6694万元、公允价值变动收益3577万元等非经常性损益合计8918万元，剔除这些“水分”后，扣非净利润几乎零增长。
渠道修复是亮点，但代价不菲
分渠道看，敷尔佳的渠道战略调整确有成效。线上直销收入7.68亿元，同比增长43.23%；线下收入2.67亿元，同比大增58.60%，占比从上年同期的19.50%回升至23.09%。2025年公司主动优化线下经销渠道、清理库存，导致当年业绩承压；如今线下渠道调整进入兑现期，即时零售与海外渠道贡献了显著增量。
但“以价换量”的痕迹同样明显。医疗器械类产品均价从53.37元降至45.55元，化妆品类均价从42.36元降至39.36元。化妆品收入增长34.22%的同时，营业成本同比暴增79.19%，毛利率下滑6.56个百分点。
产品均价下行、成本上升，意味着公司正在用价格让步换取市场份额——这在医美面膜价格战愈演愈烈的背景下，短期能冲量，长期却可能持续侵蚀品牌溢价能力。
Q2急转直下，复苏持续性存疑
更大的隐忧藏在季度数据中。2026年一季度，敷尔佳营收5.48亿元、同比增长82.12%，归母净利润1.72亿元、同比增长87.73%。
但到了二季度，营收增速骤降至8.15%，归母净利润同比下滑38.94%，扣非归母净利润更是大跌45.86%。Q2单季度销售费用率飙升至53.86%，同比提升7.45个百分点。一季度的高增长被二季度的显著回落迅速对冲，光大证券因此将公司2026年全年归母净利润预测从前期水平下调19%至4.5亿元。
从产品结构看，医疗器械与化妆品两大板块上半年增速基本拉平（+33.25% vs +34.22%），“双轮驱动”格局有所恢复。但医疗器械毛利率84.85%同比提升0.63个百分点，化妆品毛利率73.86%却下滑6.56个百分点——公司的利润重心正从高毛利的医疗器械向低毛利的化妆品倾斜，这本身就是盈利质量下行的结构性信号。
能否持续增长？三个关键变量
敷尔佳能否延续增长态势，取决于三个核心变量：
其一，销售费用能否在规模效应下逐步收敛。当前近50%的费用率远高于行业均值，若持续高投入而产出效率不提升，利润端将持续承压。
其二，化妆品业务能否从“以价换量”升级为“以质定价”。目前均价下行、成本上升的模式不可持续，新品矩阵（PDRN系列、祛痘系列等）能否建立差异化定价权是关键。
其三，行业竞争格局能否缓和。2026年上半年国货美妆上市企业市值合计蒸发近800亿元，敷尔佳已是少数实现正增长的企业——但巨子生物、华熙生物等对手的持续挤压意味着竞争远未结束。
总体而言，敷尔佳2026上半年交出的是一份“营收复苏、盈利承压”的矛盾答卷。渠道修复和新品放量为公司打开了收入增长空间，但盈利质量的修复才是判断其能否持续增长的根本标尺。从Q2的业绩骤降来看，这条修复之路远比想象中曲折。