“孩子的生意”确实不太好做了，国内母婴连锁龙头孩子王正通过并购发力第二增长曲线。
8月25日，孩子王发布2026年中报，营收突破50亿元，同比增长3.74%，净利同比增长19.9%，扣非净利润同比增长8.28%。
拆解来看，支撑公司基本盘的母婴童业务上半年营收却同比下降2.34%，配方奶粉营收同样下滑，进一步说明公司所倚赖的母婴赛道增长基本停滞、赛道天花板显现。
在主业增长承压的背景下，公司2025年跨界并购落地的头皮护理业务，成为亮点之一。今年上半年该部分业务营收占比升至6%以上，毛利率高达70%。
但硬币总有正反两面，频繁大额跨界并购的背后，也暗藏商誉减值、现金流承压等财务隐忧。
内生主业触顶、外靠并购“续命”，当下孩子王正处在新旧增长动能切换的关键十字路口。
主业增长动能不足
8月25日晚间，孩子王交出一份账面很稳健的半年度业绩报告。
上半年，公司实现营业收入50.95亿元，同比上升3.74%；归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比上升19.90%。
拉长时间维度来看，2023年—2025年，孩子王每年的季度营收都呈环比抬升的走势，2025年全年营收首次突破百亿大关，录得102.73亿元。
不过，从增速来看则又是另一个故事：传统主业增长近乎停滞。
公司2025年全年营收同比增速为10.03%，进入2026年后增速明显回落：一季度营收同比增速跌至2.46%，上半年营收增速仅为3.74%。
孩子王目前的业务总共分为三大板块：母婴童业务、头皮及头发护理业务、销售及营销服务。作为基本盘的母婴童业务，营收占比长期维持在90%上下，板块毛利率约20%。
1—6月，公司核心的母婴童业务收入43.48亿元，同比下降2.34%，这是孩子王自2023年中报以来，主业增速首次转负。
从细分品类看，奶粉在母婴主业营收中占据半壁江山，而这一部分营收今年上半年同比下滑8.34%。2025年全年，其增速尚有5.32%。
人口出生率与奶粉行业的增长息息相关，受出生人口下滑影响，配方奶粉的市场需求持续萎缩，价格也不断走低。
公司最新向港交所提交的招股书显示，2023年至2025年，孩子王配方奶粉销量分别为1906.8万件、2119.8万件、3199.5万件，销量虽然逐年大幅攀升，但产品平均售价持续走低，依次为243元、239元、167元。
此外，招股书还援引弗若斯特沙利文数据称，中国母婴童产品市场规模2020年至2025年复合年增长率为2.3%，预计2026年至2029年将进一步降至2.2%。
利润端拆开来看，成色也打了折扣。公司上半年归母净利润1.72亿元，同比增长19.9%，但扣非净利润的增速仅为8.28%。报告期内理财产品投资收益、政府补助等构成非经常性损益，一定程度上增厚账面利润，主业盈利能力的改善幅度实际有限。
（图源：孩子王2026年中报）
在行业增长近乎停滞的背景下，孩子王也在寻找出路：一方面通过加盟店等大力拓展下沉市场，发展线上业务，另一方面也在跨界进行投资并购，从母婴到美护、头皮护理等赛道，积极寻找第二增长曲线。
“头皮护理”生意赚钱
2025年7月，孩子王联合巨子生物等公司，通过江苏星丝域以16.5亿元现金收购丝域生物（原丝域实业，现用名珠海市丝域生物技术发展有限公司）100%股权，正式切入宝妈产后防脱、头皮养护刚需市场。
从成绩来看，公司这一决定带来的增量可谓立竿见影。
2025年，丝域生物仅下半年完成并表，在孩子王合并报表层面贡献营收3.79亿元，营收占比3.69%。
进入2026年上半年，公司的头皮及头发护理业务实现收入3.30亿元，营收占比进一步提升至6.47%。
丝域生物是“丝域养发”等品牌及相关公司的顶层持股平台，产品及服务涵盖养发护理、防脱生发、乌发黑发等多个维度。根据弗若斯特沙利文数据，按GMV计，丝域2025年在中国头皮及头发护理市场排名第一，市场份额为3.3%。
头发护理赛道具备高毛利、高复购的特征，这一特征也直接体现在财报数据上。
中报显示，孩子王该部分业务上半年毛利率高达70.37%，对比去年年末提升2.35个百分点，更是母婴童主业22.03%的三倍以上，可谓“利润奶牛”。
作为母婴赛道龙头，孩子王手握近亿规模的宝妈会员群体，叠加线上线下全渠道资源，这些资源与产后宝妈头皮养护的消费需求、赛道高复购属性产生了天然的协同效应。
与此同时，孩子王也加大了丝域养发的门店拓展力度。今年上半年，丝域共新增门店110家，关闭门店33家，期末门店2694家，其中加盟门店2528家，占比超93%。
不过，头皮及头发护理行业的商业模式与传统的母婴零售存在较大差异，在高度依赖加盟的模式下，总部对终端门店的管控也是一大挑战。孩子王也坦承，加盟门店存在管理标准难以统一、运营质量参差不齐等潜在风险，可能反过来影响运营效率及公司品牌形象。
理想总是美好的，对于孩子王来说，丝域是其寄予厚望的第二增长曲线，但该标的的协同价值与增长潜力，仍有待后续经营进一步验证。
财务隐忧仍存
正如硬币有两面，孩子王频繁的大额跨界并购——从母婴主业到美妆再到养发——也在财报上留下了一些隐患。
2023年至2024年，孩子王陆续完成对乐友国际的全资控股；2024年底，公司以1.62亿元现金收购幸研生物60%股权，其主要提供健康洗护、纯净护肤类产品。再到2025年7月，孩子王完成收购丝域生物，布局头皮养护。
这一连串并购在带来业绩增长的同时，也沉淀为大额商誉。
2025年年报显示，公司收购丝域形成10.28亿元商誉，叠加此前收购乐友国际和幸研生物形成的7.81亿元和1.23亿元商誉，公司的整体商誉规模达19.32亿元，占2025年末公司净资产的45.42%。
商誉本质上是企业为未来协同效应提前支付的溢价。一旦被收购标的业绩不达预期，商誉减值或将直接冲击利润。今年4月的业绩说明会上，就有投资者针对商誉减值风险发问。
孩子王回应称，公司每年年末进行减值测试，2025年对应收购资产经营状况良好、业绩实现率符合预期。同时“将积极推动并购整合与业务协同，发挥并购效应，提升并购标的经营质量”。
所以，接下来商誉占净资产比例的走向以及每年减值测试的结果，将是观察公司增长质量的重要指标。
再看负债端，公司今年上半年短期借款和长期借款分别为3亿元和14.92亿元，较今年一季度均有所下滑，一年内到期的非流动负债也降至7.01亿元，资产负债率仍在60%以上。对比并购完成之前的2024年，整体负债仍维持高位。
现金流方面，公司上半年的经营性现金流为7.35亿元，较一季度的3.55亿元有所改善，但同比仍下滑26.29%。
今年6月23日，这家立志突破母婴业务、寻找破局之路的公司再次向港交所递表，冲击港股IPO。
招股书显示，港股募集资金将用于产品创新、扩大销售及服务网络、加强品牌推广、战略收购及投资、数字化与智能化升级，以及补充营运资金等。而补充营运资金的需求也侧面说明了公司并购扩张后带来的现金流压力。
面向未来，若孩子王能在港股成功上市、获得融资“补血”，短期内或许可以喘一口气。但长期来看，公司终究要回答同一个问题：在主业增长近乎停滞的背景下，第二增长曲线能否带来可持续的业绩增长？