2026年8月24日，保立佳（301037.SZ）交出了一份惨淡的期中答卷：上半年营收8.48亿元，同比下滑8.47%；归母净利润亏损2923.06万元，同比由盈转亏，降幅高达440.43%。
这份报告如同一面棱镜，将一家曾经意气风发的行业龙头企业在时代剧变中的窘迫处境，折射得纤毫毕现。
然而把时间轴拉长，落差更为刺眼。2021年7月30日，保立佳以14.82元/股登陆创业板，作为国内水性丙烯酸乳液行业唯一上市公司，上市首日股价一度飙升至38.80元，市场曾慷慨地给予细分龙头应有的溢价。
但高光时刻转瞬即逝——2022年净利润骤降至573.72万元，2023年首亏3130万元，2024年亏损扩大至1.50亿元，2025年营收跌破17亿元，2026年上半年再度深陷亏损泥潭。从巅峰到谷底，保立佳的财务曲线画出一条清晰的抛物线，五年间，“行业唯一上市”的光环早已碎裂一地。
从“上市即巅峰”到“连年亏损”
保立佳于2021年7月30日在深交所创业板上市，发行价格14.82元/股，募集资金总额3.34亿元。上市首日，盘中股价一度冲高至38.80元，创下历史最高价。彼时，公司凭借国内水性丙烯酸乳液行业唯一上市公司的稀缺性，被市场寄予厚望。
然而，从上市至今的五年财务轨迹来看，保立佳呈现出一幅清晰的“倒V型”反转图景：
2021年是公司的盈利巅峰。上市当年，保立佳实现净利润5045万元，扣非净利润4270万元，基本每股收益0.66元，净资产收益率处于健康水平。
2022年，营收虽小幅增长至31.63亿元，但净利润已骤降至573.72万元，同比降幅达88.62%。这一年，原材料价格剧烈波动成为利润杀手——公司采用“原材料成本+合理利润”的定价机制，当主要原材料（丙烯酸丁酯、苯乙烯等）价格自第三季度起开始下降时，产品销售价格随之下调，但销售的产品主要系利用前期高价原材料所生产的库存商品，导致成本降幅不及价格降幅，毛利率被严重挤压。
2023年是亏损元年。营收同比暴跌28.25%至22.69亿元，净利润由盈转亏，录得-3129.68万元。这一年，房地产竣工面积的下滑开始实质性传导至上游乳液需求，公司首次尝到了周期下行的苦果。
2024年是亏损扩大之年。营收继续下滑5.23%至21.51亿元，但净利润亏损却急剧扩大至-1.497亿元，扣非净利润-1.487亿元。这一年，公司计提了大量资产减值准备，同时人员结构优化支出增加，进一步拖累了利润。更为关键的是，2024年经营活动产生的现金流量净额为-1.706亿元，同比骤降168.36%，表明公司在经营层面的"造血"能力已出现实质性问题。
2025年是亏损收窄但仍未止血。营收大幅下滑21.44%至16.90亿元，但净利润亏损收窄至-5542万元（主要得益于2024年低基数及处置烟台子公司产生的投资收益）。值得注意的是，2025年丙烯酸乳液市场产能预估达到约740万吨，产量约356万吨，产能利用率仅约48%，市场呈现严重供强需弱态势。
2026年上半年，亏损再度扩大。营收8.48亿元，同比下降8.47%；净利润-2923万元，同比暴跌440.43%，扣非净利润降幅更达1343.04%。这意味着，在经历了2025年的短暂“减亏”后，公司再次滑向更深的亏损泥潭。
从盈利能力指标看，保立佳的毛利率在过去五年中经历了持续压缩。2021年上市时，公司整体毛利率尚在13%-15%区间；到2024年，综合毛利率已降至12.74%；2026年上半年，建筑乳液毛利率更是跌至7.65%。对于一个需要承担研发、销售、管理和财务费用的化工制造企业而言，7.65%的毛利率已逼近盈亏平衡线的边缘。
从“国内产能扩张”到“全球化布局”的曲折
保立佳上市时，募集资金原计划用于年产28万吨水性丙烯酸乳液生产基地建设项目。彼时，公司拥有上海、广东佛山、四川德阳、安徽明光四大国内生产基地，产能网络覆盖华东、华南、西南。
2022年，在行业仍处于相对高位的背景下，保立佳进一步与河南濮阳工业园区管理委员会签订《项目投资协议》，计划投资3.5亿元建设年产20万吨树脂生产线及配套基础设施。这一时期的保立佳，战略基调是清晰的：趁行业景气，快速扩张产能，巩固规模优势。
2023年3月，保立佳收购了马来西亚MORTRADE.SDN.BHD（后更名为BLJ（MALAYSIA）SDN.BHD），初步完成海外生产基地布局。这是公司全球化的第一步。
然而，随着国内房地产市场深度调整、建筑涂料需求疲软，保立佳在2024年被迫进行了一系列战略收缩：
关停烟台工厂：保立佳在2024年关停了烟台工厂，并出售了烟台保立佳全部股权，转让价格5416万元。
终止濮阳项目：基于审慎性原则，公司决定终止河南濮阳生产基地建设项目。截至公告日，该项目前期已累计投入3176.25万元，包括土地出让金、土地平整、人员成本等，占公司上一年度经审计净资产的比例约为3.96%。
调整佛山产能：扩大佛山工厂工业树脂规划产能，减少水性乳液规划产能，以适应市场需求变化。
注销北京子公司：后者主要从事水性丙烯酸乳液的技术研发。
这一阶段的保立佳，战略基调从“进攻”转向“防守”，试图通过关停并转来止血。但资产处置和人员优化带来的短期费用，反而加剧了2024年的亏损幅度。
令人意外的是，在2024年刚刚经历战略收缩后，保立佳在2025-2026年再度开启扩张模式，且力度更大、范围更广：
湖北应城基地：总投资5亿元，规划年产40万吨水性丙烯酸乳液，2026年上半年完成试生产。至此，公司国内生产基地增至五个。
海外布局提速：2025年8月，公司公告拟以自有资金通过香港子公司在越南、中东、印尼、哈萨克斯坦、泰国等国家和地区设立全资子公司，并投资建设水性丙烯酸乳液生产基地，计划总投资额不超过1.5亿元。
越南基地落地：2026年2月24日，保立佳（越南）新材料有限公司在越南同奈省注册成立；8月21日，越南基地举行开业典礼，成为公司继马来西亚后的第二个海外生产基地。
截至目前，保立佳国内外生产基地数量已达到7个，其中海外包括马来西亚和越南基地。
保立佳（越南）新材料有限公司
这种“国内收缩后又大举扩张”的战略摇摆，反映了公司管理层在行业周期判断上的纠结：一方面，国内建筑乳液需求萎缩迫使公司关停烟台、终止濮阳；另一方面，对“油改水”长期趋势和海外新兴市场的信念，又推动公司在湖北、越南等地押下重注。问题在于，新基地投产带来的折旧摊销及前期费用，在短期内进一步加剧了利润压力，而需求端的复苏却遥遥无期。
外部周期与内部套现的交织
保立佳的五年轨迹，与中国房地产及涂料行业的周期高度重合：
2021年：房地产仍处于“三道红线”后的调整初期，但竣工面积尚有支撑，涂料需求平稳，保立佳上市当年业绩尚可。
2022年：房企资金链危机暴发，竣工端开始承压，保立佳净利润骤降88.62%。
2023年：房地产进入深度调整，全国房屋竣工面积大幅下滑，保立佳营收暴跌28.25%，首次亏损。
2024年：行业继续筑底，保立佳亏损扩大至1.5亿元。
2025年：全国房地产开发投资完成额8.28万亿元，同比下降17.2%；房屋竣工面积降低18.1%。涂料总产量3460.2万吨，同比降低7.1%。保立佳营收再21.44%。
2026年上半年：全国房屋竣工面积同比下降23.7%，涂料总产量1614万吨，同比下降3.2%，利润总额122亿元，同比下降13.2%。保立佳净利润再度暴跌440%。
从行业竞争格局看，2025年丙烯酸乳液市场产能约740万吨，产量仅约356万吨，产能利用率约48%，呈现严重供强需弱态势。这意味着，保立佳的竞争对手们同样在产能闲置的压力下挣扎，价格战成为常态，任何企业都难以单方面提价。
在业绩与行业的双重下行周期中，保立佳的股东行为也呈现出值得关注的轨迹：
2021年7月30日：公司上市，实控人杨文瑜、杨惠静及二股东杨美芹等持有的股份进入锁定期。
2025年2月18日：实控人杨文瑜、杨惠静的首发前限售股上市流通。
2026年6月2日：二股东、董事杨美芹披露减持计划，拟减持不超过371.26万股（占总股本2.67%）。
2026年7月7日至8月26日：杨美芹顶格完成减持，通过大宗交易和集中竞价合计减持371.26万股，清空其持有的全部无限售条件流通股。
杨美芹的身份较为特殊：她是实控人杨文瑜前妻的妹妹，即杨惠静的姨妈。作为家族外围成员，她在公司2026年上半年业绩由盈转亏、净利润暴跌440%的背景下，选择将所有可流通股份一次性减持完毕，这一行为本身构成了市场关注的重要事件。而实控人杨文瑜、杨惠静在首发限售股解禁后，截至2025年年报披露日尚未实施减持，所持股份也不存在质押或冻结情形。
保立佳的股价轨迹与业绩轨迹基本同步。上市首日盘中最高价38.80元，是该股的历史巅峰。此后，股价便进入了长达五年的下行通道。到2026年8月28日，公司股价为13.10元，已跌破14.82元的发行价，市净率3.36倍。这意味着，上市初期追高买入的投资者，若持有至今，已面临深度浮亏。
上述五年轨迹表明，保立佳经历了从“上市高光”到“周期下行”再到“战略摇摆与亏损常态化”的完整过程。
2021年的盈利峰值、2022年的利润骤减、2023年的首次亏损、2024年的亏损扩大、2025年的资产处置减亏、2026年上半年的再度恶化，构成了一条清晰的下行曲线。与此同时，公司的产能布局从国内四大基地，到计划濮阳、收购马来，再到关停烟台、终止濮阳、建设湖北、开设越南，呈现出明显的战略调整痕迹。
在行业层面，房地产竣工面积从2021年的相对高位，到2025年的-18.1%、2026年上半年的-23.7%，为保立佳的业绩下滑提供了宏观注脚。而2026年二股东在行业与业绩双底时刻的顶格减持，则为这幅五年图景增添了公司治理层面的观察维度。