来源 :环京津新闻网2026-08-03
国际投行高盛于近日发布万辰集团（300972.SZ）研报，维持“买入”评级与319元目标价。研报指出，公司当前仅14倍2026年市盈率，对应的是市场对其明年84%净利润增速的预期，这一估值折价本身即构成值得关注的信号。
门店扩张提速，上半年净开店已超2025全年
据高盛与管理层交流获得的信息，万辰集团上半年净开店数量已超过2025年全年水平，门店拓展节奏显著加快。公开数据显示，截至2025年末，万辰集团旗下量贩零食门店总数已达18314家，全年净开店超4100家；而截至2026年2月底，门店数已突破19500家。机构预计一季度末门店数量已接近20000家。
在门店快速扩张的同时，公司对选址保持审慎。研报显示，70%的新店集中在长三角和山河四省等优势区域，并未冒进至弱势市场。管理层预计全年月均单店GMV约39万元，与2025年下半年持平。公司方面表示，回本周期仍控制在两年以内，不会为加速开店而牺牲单店健康度。
单店模型经受检验，同店销售展现韧性
真正决定量贩零食生意能否持续扩张的核心变量，是同店销售在没有新店稀释时能否保持稳定。高盛研报指出，万辰集团单店GMV已同比转正，同店销售保持韧性。2026年1-2月单店月均GMV达40.6万元，同比增长9.1%。2025年全年单店平均月销零售额为38.2万元，下半年为39.2万元。
会员数据的持续增长同样印证了用户粘性的提升。研报显示，万辰集团会员数从1.9亿增长至2亿以上，活跃会员月消费稳定在90元左右——这是补贴退潮后仍在增长的少数指标之一。公开报道亦显示，截至2026年3月末，品牌已拥有近2亿注册会员，月活跃会员人均消费频次达3次，会员贡献了集团约八成GMV。
行业竞争趋于理性，双寡头格局下的效率竞争
量贩零食行业的竞争格局正在发生显著变化。2026年6月2日，行业两大头部连锁品牌同步发布“共筑健康行业生态”倡议，反对不当竞争与无序内卷。这一罕见的同步发声被市场视为行业从价格战转向效率竞争的重要转折点。
高盛研报亦印证了这一趋势：两大龙头在开店补贴上均保持克制，特殊补贴只批给特定区域，与过去的价格战式扩张完全不同。行业已进入双寡头稳定阶段，竞争更多集中于局部点位优化而非全面价格战。
估值折价待验证，三季度报表成关键节点
万辰集团2025年全年实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%。2026年一季度延续高增长态势，实现营收166.34亿元，同比增长53.73%；归母净利润6.30亿元，同比增长193.12%。28家机构预测万辰集团2026年净利润均值达23.49亿元，同比增长74.71%。
高盛认为，14倍市盈率对应84%利润增速的折价，核心原因是市场仍在观望补贴退潮后的单店模型能否持续扛住压力。研报明确将三季度报表列为第一个验证点，重点观察新店在补贴收窄后的爬坡速度，以及会员月消费金额是否维持在90元附近。
与此同时，万辰集团也在探索新增长曲线。2026年初，公司在深圳、东莞低调测试社区折扣超市新业态“惠省嘉”，目前已开设约10家门店。新品类目前占GMV约5%，未来能否成为第二增长曲线同样值得关注。举报/反馈