7月2日，安克创新（00668.HK）正式登陆港交所。开盘价99.30港元，与99.32港元的发行价基本持平，此后围绕发行价窄幅波动。
11家基石机构、2.95亿美元锁仓、三大国际投行联席保荐——这套“顶配阵容”为安克创新的港股首秀保驾护航。据招股书披露，香港公开发售获得约27.57倍超额认购，国际发售录得约10.24倍认购。
从深交所创业板到港交所主板，从A股到“A+H”，这家消费电子出海标杆筹划了整整半年的二次上市，终于尘埃落定。
01
A+H背后的必要性
安克创新A股市值约610亿元，账上货币资金36.57亿元（2025年末）。它并不缺钱。但H股募资的投向和紧迫性，藏着管理层的深层战略。
本次募资净额约45.23亿港元，分配结构为：产品迭代创新20%、研发人才引进20%、全球DTC渠道建设20%、海外供应链升级20%、品牌营销15%、营运资金补流5%。
安克创新境外收入占比超96%，北美占比46.3%，欧洲26.7%，日本13.0%。A股人民币融资需承受换汇成本与外汇管制，而H股港币资金可直接匹配海外结算。这不仅是“融资”，更是全球化运营的“基础设施”。
招股书披露，2026年至2028年，DTC自建直营渠道营收占比计划每年提升3个百分点，预计2028年末不低于19%。2025年DTC渠道营收占比仅10.1%。这意味着未来三年DTC渠道增速需远超整体营收——公司在主动降低对亚马逊的依赖。2025年亚马逊渠道占比已从2023年的57.1%降至52.3%。
其中基石投资者的背书效应也是不可忽略。前述11家顶级机构合计认购约2.95亿美元，全部基石股份锁定6个月。基石投资者通常分为两类：一类是主权基金、养老金等长期持有型，另一类是套利对冲型。
安克的基石名单中既有长期配置型资金，也有量化交易机构——这种组合体现了公司在投资者结构上的平衡考量。但无论何种类型，6个月的锁定期都能在一定程度上对冲市场对短期经营风险的担忧，为股价提供阶段性支撑。
02
营收破300亿，现金流为何却下滑
2025年全年，安克创新营收305.14亿元，同比增长23.49%；归母净利润25.45亿元，同比增长20.37%。三年营收复合增长率约32%。
公司主要有三大业务板块：充电储能154.02亿元（占比50.5%）、智能创新类82.71亿元（27.1%，增速最快）、智能影音68.33亿元（22.4%）。其中智能创新和智能影音两大板块毛利率分别高达48.85%和49.03%。这标示着公司正从“充电宝公司”蜕变为高毛利的智能硬件平台。
2026年一季度，营收76.08亿元，同比增长26.93%。扣非归母净利润5.47亿元，同比增长24.39%。核心主业盈利能力持续向好。
光鲜的利润表背后，现金流量表揭示了另一番图景。
2025年经营现金流净额仅4.81亿元，较2024年的27.45亿元骤降82.5%。净利润的“含金量”——即经营现金流占净利润的比例——从2024年的约106%骤降至2025年的约18.9%。2026年一季度，经营现金流进一步转负至-4.51亿元。
其中有三个因素构成“现金问题”：
第一，存货激增。 2025年末存货达49.97亿元，较年初增长54.5%。2026年一季度末进一步攀升至55.69亿元。存货周转天数从70.8天拉长至87.7天，2026年一季度更升至92天。全年计提存货减值3.65亿元——这不仅是资金的沉淀，更是利润的“定时炸弹”。
存货增速（54.5%）远超营收增速（23.5%），说明这不是简单的“备货匹配销售增长”，而可能是对关税预期、供应链迁移等外部不确定性的应激反应。如果这批存货能在2026年顺利消化，现金流压力即可缓解——这是投资者需要密切跟踪的关键指标。
第二，应收账款膨胀。 2025年末应收账款18.73亿元，同比增长13.2%。近19亿资金被下游客户占用。
第三，召回事件的直接冲击。 2025年，因上游电芯供应商私自变更材料，安克创新在全球累计召回约238万台充电宝。公司计提产品质量保证负债1.04亿元，同比增长84%；资产减值损失3.65亿元，同比增长194.1%；产品召回直接垫付3.92亿元。
公司称现金流大幅下滑主因有三：锁产备货占用22.3亿元、亚马逊账期及广告预付7.4亿元、召回垫付3.92亿元，合计流出超33亿元。
不过2025年末资产负债率46.6%，有息负债（短期借款+长期借款+应付债券）约25.9亿元，有息负债率仅24.2%，处于健康水平。这也回应了“45亿募资是否真有必要”的质疑——不是因为有息负债压力，而是为了境外业务的资本结构优化和全球扩张的长期布局。
03
238万台召回之后，安克走向何方？
储能是最大增量。“充电储能”已非“充电宝”可概括——Anker SOLIX品牌的家用光伏和储能产品正成为新增长极。2026年一季度推出的全球首个智能混合动力全屋备电解决方案Anker SOLIX E10，标志着公司从“为设备供电”转向“为场景供电”。据弗若斯特沙利文数据，安克创新在全球消费级储能市场排名第八——这恰恰说明上升空间巨大。
安克创新CEO阳萌曾直言：“充电宝这个品类不但一定不会变成千亿元级品类，它大概率过几年就‘死’了。”这句话既是挑战，也是方向——安克正在拼命摆脱“充电宝公司”的标签。
端侧AI是长期壁垒。自研存算一体AI音频芯片Thus?，较传统蓝牙耳机芯片可实现最高150倍AI峰值算力提升。这不仅是产品的差异化，更是底层技术的自主可控。
DTC渠道是护城河。 2026年一季度官网收入8.14亿元，同比增长46.73%，占比已提升至10.70%。减少对亚马逊的依赖，不仅能降低平台佣金成本，更能沉淀宝贵的用户数据资产。
当然，供应链的“阿喀琉斯之踵”是其不可忽略的。安克创新100%依赖OEM代工，前20家工厂包揽八成产能。2025年的召回事件正是上游电芯供应商私自变更材料所致。即使公司已终止涉事供应商合作，搭建电芯双供应商体系，将前五大代工厂产能占比从82%降至73%，新增22家备选厂商，同时淘汰70%低毛利充电宝SKU，型号从126款精简至39款。但“无厂模式”的本质缺陷——对供应链的失控风险——难以彻底消除。
其次是地缘政治与汇率风险。境外收入占比超96%，北美市场占比46.3%。特朗普关税政策、中美贸易摩擦的任何风吹草动，都可能直接冲击利润。2026年一季度财务费用同比暴增441.30%，主要系汇率波动导致汇兑损失增加。
结语
安克创新站在一个微妙的节点上。
从财务数据看，这是一家营收突破300亿、毛利率持续优化、研发投入不断加码的优秀公司。从现金流看，这又是一家经营现金捉襟见肘、存货高企的成长中企业。
45亿港元H股募资，短期看是缓解现金流压力的“及时雨”——尤其是补充营运资金和升级供应链。长期看，更是安克从“浅海战略”的品类扩张，迈向“技术平台”的底层能力构建的关键一步。