周末，我突发奇想，返利网5个亿卖掉了，那淘客圈里另外一家上市公司值得买，现在怎么样了？
于是我打开股票行情看了一下。
让我意外的是，值得买居然大跌了12cm，相当于主板的一个跌停板了。
这是怎么回事？
我仔细看了一下，原来10月30号，值得买公布了前三季度的财报，前三季度累计亏损了5000多万。
我又翻了一下前几年的财报，发现值得买上市以后，一直到2025年，每年都是盈利的。
而且近几年，每年大概都能挣个大几千万。
今年前三季度，突然出现了5000多万的亏损。
这究竟发生了什么？
这引起了我的好奇，于是我又仔细研究了一下值得买的相关信息和数据。
据值得买官方解释，主要是今年两项传统业务的营收出现了明显下滑。
第一项，是信息推广收入。
信息推广收入怎么理解呢？
其实就是品牌方买值得买的广告位嘛。
这块收入相对于2025年同期，直接掉了50%，腰斩了。
因为值得买一直是淘客圈内第一的导购平台，所以过去依托网站和APP，接了很多品牌推广的单子。
这种品牌推广单子的毛利率是非常高的。
而且它本身就是导购平台，相当于可以收两笔费用。
一笔是品牌推广营销费用，一笔是CPS佣金。
第二块，是互联网效果营销平台收入。
简单理解，其实就是淘客佣金收入。
值得买主要跟淘宝联盟、京东联盟合作，这两个平台是它的大客户。
但这一块收入，同比去年也跌了26%。
其实这两块就是它利润的大头。
一个跌了1/4，一个跌了一半。
所以对利润的影响就非常大了。
这也是导致它今年前三季度亏损5000多万的一个重要原因。
那为什么会出现这种情况？
我觉得可能有以下几个原因。
1、还是整个消费大环境的问题。
根据国家公布的数据，今年前三季度社会消费品零售总额很稳定，整体消费疲软。
2、值得买获取流量的能力也在减弱。
过去值得买做了很多SEO，有不少流量是从百度过来的。
现在百度本身也在衰落，能够导给值得买的流量越来越少。
所以它的获客能力也在减弱。
3、是品牌方的预算在减少。
现在很多品牌方手上也没那么多预算了，花钱都要精打细算。
于是分给值得买这类导购平台的预算就少了很多。
包括我们现在淘客社群里面，单子也少了很多。
这也是因为品牌方分配给这类cps推广渠道的预算减少了。
品牌方也要学着过日子了。
4、我觉得有部分受到了返利赛道的影响。
这几年返利赛道卷得非常厉害，首先把返利界的老大哥返利网给卷死了。
从百亿估值，变成最后只能卖5个亿。
但对值得买这种导购平台来说，返利的影响可能没有想象中那么大。
因为在返利圈里，真正的带头大哥是一淘。
其他人在一淘面前，其实都是小弟弟。
它的体量实在太太大了。
5、也是我觉得可能是最重要的原因，就是AI改变了用户获取购物信息的方式。
过去很多普通用户，要通过搜索引擎进入导购网站，查看商品的相关信息。
现在直接问AI就可以了。
用户获取购物建议的方式，已经开始发生变化了。
在我看来，AI大模型的能力越来越强，对值得买这种传统导购平台的冲击是很大的。
而且未来冲击还会越来越大。
我们先简单理理值得买过去是怎么做起来的。
值得买是一个大而全的导购平台。
它什么都做。
用户买东西以前，可以到它的网站上看看商品评测、其他用户的使用体验，以及优惠信息等等。
过去这些信息，可能分散在很多不同的地方。
比如你要买一台家电，可能需要去百度搜索，看不同品牌的攻略和推荐。
而值得买把这些商品的信息、价格和优惠整理起来，让用户更容易比较。
这就是值得买过去能够做起来，并且给用户提供价值的一个重要原因。
因为它掌握了信息差。
但是现在，这些信息差里面的大部分内容，AI已经能够解决了。
用户也就不需要专门去值得买的网站上看这类信息了。
比如你想买一台3000块钱的空调，适合自己家里的某种使用环境。
现在直接问AI，它就可以快速整理出公开的商品参数、功能和购买建议。
原来你可能要去很多地方找资料，或者去值得买这种导购平台看。
现在AI直接帮你整理好了。
获取这些初步信息的成本就大幅下降了。
所以传统导购平台，想继续靠商品信息整理、普通的导购攻略来吸引用户，挑战就很大了。
我专门去下了值得买APP。
我发现它上面真正有价值的信息，主要有两类。
第一类，是商品评测和用户使用体验。
这些内容可以给其他用户提供参考。
过去这类信息差是有效的。
但随着AI大模型能力越来越强，这部分普通商品信息的价值就会逐渐减弱。
第二类，是线报优惠信息。
包括近期商品的优惠、福利单、漏洞单，还有一些通过凑单拿到的大额优惠等等。
特别是线报类信息，对用户仍然具有很强的吸引力。
这块信息差，AI无法替代。
现在的线报分为两种，
一种是真线报，就是那种真正的福利单、漏洞单，以及通过特殊凑单方式拿到的大额优惠。用户看到后，会马上去抢的那种，明眼一看就知道优惠力度很大，时效性很强，具备稀缺性的优惠信息。
另一种是推品的那种线报，就是淘客社群里主推的那些品，在价格力度上，打赢拼夕夕妥妥的。在价格上，肯定是全网最低价了，因为主要是在私域里卖，是可以破价的。但是这个力度只是比拼夕夕优惠一些，所以仍然需要一些推广文案来帮助转化。为了方便区别，我把这种线报叫做假线报。
真线报信息，我觉得在社群里面的传播肯定是最快的。
等到真正的漏洞单从社群里传到值得买，再经过管理人员审核通过，基本上黄花菜都凉了。
现在玩的线报单，玩的都是凑单模式，因为淘宝为了pk拼夕夕，每个月都在造节，这里也分好几种情况。
第一种，是商家故意做出来的。
商家利用凑单玩法，自己设计优惠机制，把它做成一个看起来像漏洞单的优惠，用来跑单。
这是一些比较会玩的商家搞出来的。
第二种，是招商团长跟商家一起设计的。
因为凑单里面的玩法、优惠机制是很多的，我数了一下，至少10种，很复杂，但正因为复杂，所以这里面有很多玩法，比如团长和商家一起设计，这个单品前1000单充20元的淘礼金。这个单子放出来就可以作为漏洞单来用。
第三种，商家失误产生的漏洞单。
就是商家在设置优惠的时候，无意中犯了错误。
然后无意中被用户发现了。
这种单子每年都有，一般会在社群里快速传播，我也是事后才看到的。
有时候一把就能让商家亏掉几十万，甚至上百万，每年都有这样的新闻。
所以商家设计玩法的时候，还是要仔细检查一下，以免造成这样的失误，给自己带来不必要的损失。
这里面还有一个问题。
这些线报资源的主动权，并不掌握在值得买手上。
真正的线报单子，最早可能在某些社群里面就已经传播开了。
等流到值得买那里，可能已经是五手，十手的信息了。
早就失效了。
真正值钱的，还是那些能够持续拿到好单子、甚至掌握线报源头信息的人。
在我看来，值得买原来的竞争壁垒，主要就是这两块。
但第一块，随着用户购物决策的入口向AI转移，已经开始受到很大的冲击。
未来用户可以直接向AI提出购买需求。
AI给他提供商品比较、推荐、产品评测，以及其他用户的使用体验。
用户看完以后，直接去淘宝、抖音这些电商平台购买就可以了。
即使AI调用了值得买提供的商品信息，用户也没必要再专门去值得买的网站走一圈呀。
特别是在中国，所有人都知道带货是可以赚钱的。
所以不管豆包也好，千问也好，都想做购物入口。
因为只要掌握了用户的购物决策入口，就能获得更大的商业价值和主动权。
而一个导购平台，要跟这些AI大模型去抢购物决策入口，我觉得很难。
除非用户看完AI提供的信息以后，还需要再深入了解一下，或者需要找一个专业的人士咨询。
那就是另外一种情况了。
这个我待会再讲。
当然，值得买的第二个竞争力，也就是线报优惠信息，如果能够及时更新，速度够快，而且优惠确实有吸引力，那仍然能够吸引一部分用户。
讲到这里，我想分享一个个人看法。
我始终不看好AI时代下，这种大而全的导购平台。
在过去，大而全的导购平台是有优势的。
它能够覆盖大量商品信息、评测信息和用户使用体验。
用户通过搜索引擎进入网站，导购平台就能够获取流量。
因为它的信息多、覆盖面广，所以有优势。
这套商业闭环的逻辑，在过去是走得通的。
但是到了AI时代，很多公开的商品信息、搜索比较和普通导购攻略，都可以被AI直接整理出来。
这种通用的信息差，已经没有以前那么有价值了。
原来那套商业闭环的逻辑，也开始失效了。
而且大而全的导购平台，有一个很大的问题。
就是它覆盖的商品品类太多了。
你不可能在每一个垂直细分领域，都安排非常专业的人，持续输出深度的产品知识。
这个成本太高了。
值得买也做不到。
我觉得这种深度的专业内容，反而更适合细分领域的KOC、IP来做。
这也让我想到，今年淘宝联盟榜单上的另外一家导购平台，迷住。
迷住做的就是家电、家装类的导购，专注做好垂直细分领域的导购。
他的模式，我略有研究。
大概有三步。
第一步，通过短视频内容，提供家电、家装产品的评测和比较。
这些内容非常专业，能够吸引有购买需求的用户关注。
第二步，通过直播互动和私域服务，帮助用户完成购买决策。
比如用户准备买一台家电，可以告诉他们自己的需求和预算。
然后迷住团队根据这些情况，帮助用户做购买建议。
第三步，提供售后保障。
比如100天保价、30天无理由退换货，还有差价赔付等服务。
这样就形成了一个完整的商业闭环。
我觉得像迷住这种垂直导购模式，AI就很难完全替代。
因为AI可以整理它的产品信息，甚至引用它的评测内容。
但是用户如果想进一步了解，或者需要一个专业懂行的人根据自己的需求给出建议，最后还希望有人提供售后保障，那他还是可能找到迷住。
在这种情况下，AI反倒对迷住有帮助。
相当于给它导流。
不过这里面还有一点，我看好的，其实也不只是垂直细分领域本身。
比如一个只做家电评测的账号，如果内容全部来自公开资料，自己都没有实际用过这些产品，那同样可能被AI替代。
反过来，一家大而全的导购平台，如果有大量独家的真实用户体验、价格数据和购物信息，也可能通过AI找到新的价值。
所以未来真正有竞争力的导购团队，关键还是能不能持续提供AI难以独立完成的专业判断、真实体验和服务交付。
比如迷住这种模式，前面通过专业内容吸引用户，后面通过购买建议和售后服务完成交付。
这些能力积累起来，才有机会形成更长期的竞争优势。
而对值得买这种大而全的导购平台来说，情况就不一样了。
AI更可能把它的流量截走。
过去用户通过搜索引擎，进入值得买的网站查看商品信息。
现在AI直接把这些信息整理出来，用户就不用再去导购网站上看了。
对于那些轻度决策的商品，用户了解完以后，直接就去淘宝、抖音购买了。
但对于需要深度决策的商品，比如几千块钱的家电，甚至几万块钱的产品，用户还会去找对应细分领域的专业IP。
通过这些专业人士的内容和服务，再做最后的购买决策。
所以我更看好，未来真正有机会的导购模式，是迷住这种。
深耕一个品类，在这个领域里面积累足够深的专业知识、产品经验，以及用户的信任后，反向整合商家资源，再慢慢地形成自己的商业闭环。
值得买这种大而全的平台，很难同时覆盖那么多品类，又在每个领域都做到这么深。
所以两者面对AI的情况是不一样的。
对值得买来说，AI会截走原来的一部分精准需求的搜索流量。
但对迷住这种能够提供专业服务的团队来说，AI也可能成为新的获客渠道。
这是我比较看好垂直细分导购模式的一个重要原因。
另外，我还注意到值得买自己公布了一个数据。
说今年到目前为止，通过AI相关业务，已经产生了一个多亿的营收。
这个一亿多的AI收入究竟是怎么来的？
我没有看到它进一步详细拆解。
但有一点可以肯定，这1亿多的收入不是新增的，而是在原有的业务里自己计算出来的。
我盲猜，可能有这几部分。
比如过去人工做的导购内容、产品评测、用户评论整理，现在可以通过AI生成。
这些内容产生的佣金收入，也可能被算进AI相关收入。
另外，值得买还接品牌方的推广服务，帮品牌做策划、营销等业务。
如果通过AI参与这些服务，也可以算进AI相关营收。
还有一些原来需要人工审核的信息，现在可以通过AI来审核。
这也可能帮助公司降本增效。
所以AI确实可能在提高它的经营效率。
不过，这里面我最想搞清楚的，还是一个问题。
值得买公布了1个多亿的AI相关收入，但里面究竟有多少来自新开发的AI产品？又有多少只是原来业务使用了AI以后，被归到了AI相关收入里面？
这个值得买没公布，咱们也不得而知。
毕竟上市公司嘛，总是要讲故事的。有些故事，咱们听听就好。
当然，值得买在AI这块确实也做了点事情。
比如他们做了个AI相关的平台，向外部AI购物应用提供商品和消费数据。
我看值得买现在想转型成为AI消费数据服务商，同时也想看看能不能在AI时代继续掌握购物入口。
这样看下来，值得买未来有两条路可以走。
第一条，继续争夺消费者的购物入口。
让用户打开值得买，在里面搜索商品、查找优惠，最后完成购买。
这条路，就是继续经营它原来的导购平台。
第二条，是成为AI购物应用的数据和服务提供方。
比如消费者以后直接通过AI购物助手寻找商品，AI调用值得买提供的商品数据和消费信息，再由值得买通过数据服务或者其他商业合作获得收入。
这条路，其实就不一定要求用户亲自打开值得买了。
所以值得买未来，也有可能失去一部分直接面向消费者的流量，但同时在AI购物生态里面，找到一个新的商业位置。
不过，这第二条路究竟能不能走通，我还是有点怀疑。
因为这些数据对于AI大模型来说，更多还是一种素材。
大模型未必会因此给值得买贡献多少流量，也未必会给它带来多少佣金。
而且AI调用了你的数据，跟愿意为你的数据付钱，是两回事。
这些数据究竟能卖多少钱，未来能不能形成持续的盈利，还不好说。
但至少值得买也在尝试寻找新的出路。
不过，站在投资的角度，如果你相信价值投资，那我觉得不应该选择值得买这样的公司股票，因为淘客公司的商业模式，在资本来看，很难算得上值钱。
站在投资分散风险的角度来说，咱已经在做cps带货这个行业了，那我做投资就应该投别的行业，而不应该继续投值得买，鸡蛋不能放在一个篮子里。
就像阿里的员工，有钱了应该买点腾讯，苹果的股票，形成对冲，降低风险。
这是一个道理。
如果这个公司还不能赚钱的话，那对资本来说，这个公司基本废了。
返利网现在就是这么个情况。
值得买原来是两条腿走路，走的还挺稳的。
现在有一条腿，也就是原来很重要的商品信息、评测和导购内容，竞争壁垒正在受到AI冲击，相当于被砍了一刀。
真正有价值的信息差，就剩下线报优惠信息了。
如果它能把线报信息做大做强，做到全网独家首发，那倒还真有点机会。
但问题是，哪有那么多真正的漏洞单、福利单，可以给你全网首发呢？
这种单子给到谁，谁都能很快做出影响力。
即使给到我，我现在去拉群，也能很快拉起几万淘客。
搞个老米线报首发群，里面天天都是这种真正的福利单、漏洞单。
那肯定能吸引很多淘客。
但这种单子有这么多吗？
我表示怀疑。
值得买会不会成为返利网的明天？
这个还不好说。
至少目前值得买还在积极自救，也在尝试向AI转型。
反正我们继续观察呗。
上市公司就是这点好，有啥举动咱都能看到。
至少能从数据层面，看到一些经营上的变化。
最后总结一下。
我并不看好未来大而全的导购平台，在ai时代还有多少机会。
我更看好迷住这种垂直细分领域的导购模式。
深耕一个品类，能够提供专业内容、购买建议和售后保障，逐步形成自己完整的商业闭环。
我觉得这样的细分机会，未来仍然存在的。
如果有小伙伴想在某个垂直细分领域，把淘客CPS带货做大做强，也许可以找我聊聊。
毕竟这事要做成，掐指一算，需要具备至少三种不同的能力。
老米CPS，第一代职业淘客，2008年从业至今，专注CPS带货，坐标杭州。