石药创新，节奏上来了。
7月27日晚间，石药创新的一份业绩预告让市场为之一振：2026年上半年归母净利润预计11.8亿元至13.6亿元，同比扭亏为盈。而上年同期，这个数字还是亏损274.61万元。拉长时间来看，石药创新2025年归母净亏损2.41亿元，是其2019年上市以来的首次年度亏损。
之所以从业绩层面打了个漂亮的翻身仗，公告里透露了两大核心原因，一是控股子公司巨石生物5月全额收到阿斯利康支付的4.2亿美元首付款，并确认了部分收入；二是叠加多款生物药商业化落地及研发成果兑现。
业绩层面的翻身仗固然漂亮，但投资者围绕石药创新的追问同样尖锐：传统咖啡因业务的底部在哪里？公司是否能在BD首付款之外建立起可持续的经营性盈利？石药创新的创新转型到哪一步了？到底有哪些重磅大药机会？千亿市值有没有可能？
抛开待持续作答的问题，一个好的迹象是，石药创新的节奏确实上来了。
BD层面，半年内两度牵手阿斯利康：1月就长效多肽平台达成185亿美元合作（首付款12亿美元，5月已收到4.2亿），7月再就siRNA肝外递送签署近18亿美元协议。平台型技术价值被顶级MNC反复验证，甚至复用。
资本运作层面，6月17日，A股证券简称从“新诺威”正式变更为“石药创新”；次日，港股IPO二次递表。A+H双平台一旦落定，融资渠道将进一步打开。
产品端，眼下创新药管线正进入密集兑现期。
上半年乌司奴单抗获批上市后，石药创新已手握恩舒幸、恩益坦、乌司奴单抗3款获批上市的抗体药物。
NDA管线的厚度同样在提升继帕妥珠单抗生物类似药、司美格鲁肽注射液（周制剂，含糖尿病及减重两项适应症）递交上市申请之后，7月16日恩维曲妥珠单抗注射液（HER2 ADC，1类新药）的上市申请也正式获国家药监局受理。从生物类似药到1类创新药，NDA管线的成色正在发生质变。
更远处的管线同样在加速：SYS6010（EGFR ADC）斩获3项FDA快速通道和2项NMPA突破性疗法认定，多项III期临床同步推进；SYS6002（Nectin-4 ADC）的宫颈癌III期稳步推进；SYS6043针对铂耐药卵巢癌等适应症，7月已启动III期临床并纳入突破性治疗品种名单。
不管怎样，一个迹象越来越明显：石药创新的节奏，是真的上来了。
▲石药创新上市以来股价走向
01 石药创新到哪一步了？
石药创新不太一样。
它既有Biotech的前沿技术平台，又有传统Pharma的经营底盘，还拿到了顶级MNC反复背书的BD能力，是比较鲜见的。但硬币的另一面是：这个平台的终极价值，最终要落到核心管线的临床成败上，来不得半点虚的。
眼下三款已上市产品率先接受市场检验，先逐一拆解它们的成色。
先说乌司奴单抗。这是三款产品中市场空间最大的品种。原研Stelara是全球自免领域的超级重磅炸弹，2024年全球销售额约105亿美元，国内专利已到期。中国银屑病患者超650万、IBD患者超150万，患者基数庞大，且自免领域患者粘性高、用药周期长，具备天然的慢病复购属性。
从竞争格局来看，石药创新获批时间处于国内药企第三位，先是2024年10月华东医药/荃信生物赛乐信率先上市，2026年5月百奥泰艾沙力紧随其后，石药创新恩益克于同月获批，位列第三。
虽然上市时间不占先机，但依托石药集团覆盖全国的处方药销售网络，石药创新仍可在2-3年内分享自免赛道扩容的红利。米内网数据显示，乌司奴单抗在中国三大终端六大市场的销售额快速增长，2023年突破10亿元，2025年已涨至15亿元以上。赛道在扩容，石药创新能切走多少份额，取决于接下来2-3年的商业化执行力。
但放长周期看，压力同样不小。国内乌司奴单抗生物类似药的竞争者还在增加（康方生物依若奇单抗已递交NDA），新一代IL-17/IL-23p19药物也在快速替代IL-12/23品类。石药创新必须在2-3年内完成快速放量，否则将面临新一代药物和后续生物类似药的双重挤压。
再看恩舒幸。中国已获批的PD-1/PD-L1超过15款，恩舒幸是标准的后来者，但它的切入点选得聪明——宫颈癌。这个适应症在PD-1赛道中相对差异化，竞争烈度远低于NSCLC和肝癌，加上石药集团成熟的肿瘤销售渠道，入院速度有保障。虽然PD-1市场整体已是红海，宫颈癌年新发仅11万例，天花板有限，但恩舒幸作为管线布局的拼图，仍可借助现有肿瘤销售网络实现快速放量。这是一个“有胜于无”的品种，年销售峰值有望达到3-5亿元，为创新药板块贡献稳定的基础收入。
最后看恩益坦。原研索雷尔全球年销42亿美元，中国专利已到期，国内至少4家企业在抢。过敏性哮喘和荨麻疹患者基数大，原研已做好市场教育，生物类似药定价约为原研的60-70%，替代逻辑清晰。虽然生物类似药拼的是成本与规模，竞品扎堆，集采压力客观存在，但石药创新凭借母公司成熟的药品生产体系和商业化网络，仍可享受首仿红利期。是一个短周期但现金流贡献明确的品种。
三款产品摊开来看，底色确实相似，都是“me-too/生物类似药”，本质上是跟随策略，而非源头创新。但换个角度，它们共同构成了一个新的现金流底座，为石药创新的长期研发输血，支撑ADC和siRNA这些真正的“进攻型”资产走到临床终点。这本身就是一种务实的战略节奏——用确定性高的生物类似药积累现金，用高风险的创新管线搏未来。
石药创新的管线梯队已经清晰成型：已上市产品是“守成”的现金流底座，未来几年还将有新产品陆续获批上市，持续加厚收入底盘。石药创新能不能迈过千亿市值那道坎，真正的进攻，藏在ADC和siRNA管线里。接下来的问题是——这些进攻型资产，到底能不能打？
02 最关键的两颗棋子
纵观石药创新一众在研管线，ADC药物是绝对主线。这些产品聚焦于肺癌、乳腺癌、胃癌、结直肠癌及食管鳞癌等大适应症，靶点布局覆盖EGFR、Nectin-4、HER2、CLDN18.2、B7-H3、HER3、FRα、ROR1及DLL3等多个方向。其中，SYS6010和SYS6002两款ADC最受外界关注。
先说SYS6010（EGFR ADC）。这是一个让市场既兴奋又谨慎的品种。
兴奋的是赛道。全球EGFR靶向药年销售额合计超150亿美元，医生处方习惯成熟，患者认知度极高，但EGFR ADC这个品类至今全球尚无产品获批——“高确定性+竞争空白”同时存在，是典型的蓝海。
谨慎的是竞争。百利天恒的BL-B01D1已在2023年底与BMS达成84亿美元授权合作（首付8亿美元），为这个赛道画出了BD价值的天花板；乐普的MRG003进度更快，鼻咽癌适应症已递交NDA，但其载荷是MMAE，与SYS6010的拓扑异构酶I抑制剂属于不同技术路线，安全性谱系各有优劣。
石药创新的筹码在哪里？在于适应症布局的广度。SYS6010的6项III期临床同步推进，覆盖EGFR突变NSCLC一线/二线、食管鳞癌、头颈癌、乳腺癌等多个大适应症，策略是以NSCLC为核心，食管鳞癌和乳腺癌为两翼。仅NSCLC加食管鳞癌两个适应症，中国年新发患者就超过55万例。一旦成功，就是一个分子吃透多个适应症的重磅大药格局。3项FDA快速通道认定释放了明确信号——这款药从一开始瞄准的就是全球市场。2026年ASCO公布的食管鳞癌II期数据释放了积极信号，公司已披露包括EGFR ADC在内的多项授权交易正在磋商中，BD价值的想象空间进一步打开。当然，一切还要等更多数据说话。
再看SYS6002（Nectin-4 ADC）。这款产品的逻辑和SYS6010完全不同。
赛道已经被Padcev彻底验证过了。Padcev用6年时间从零做到年销售额超25亿美元，证明了Nectin-4 ADC的商业价值，且目前仅获批尿路上皮癌一个瘤种——Nectin-4在宫颈癌、乳腺癌、食管癌、肺癌中的表达图谱意味着适应症拓展空间远未耗尽。
国内唯一直接对手是迈威生物的9MW2821，后者在尿路上皮癌进度更快（已递交NDA），但在宫颈癌上与SYS6002同处III期阶段，两者载荷相同（均为MMAE），比拼的是临床执行力和推进速度。石药创新目前在全球Nectin-4 ADC进度前三，且是唯一已完成海外授权的国产选手（授权Corbus）。赛道确定性极高，竞争格局清晰，若能顺利读出III期数据并推进商业化，就有机会在宫颈癌这一空白地带建立起自己的阵地。
简而言之，这两款III期产品都瞄准了重磅大药的位置，叠加几大技术平台的赋能，石药创新的想象空间将有机会被重绘。
03 基因决定，比单腿蹦跶稳得多
聊完ADC管线，一个无法回避的问题浮出水面：这么多管线同时推进，钱从哪里来？纯Biotech的答案是持续融资，石药创新的答案则要复杂得多。
石药创新的本质，可以理解为“石药集团的创新药资产证券化平台”。这个定位决定了它和国内任何一家纯Biotech都不一样——既有Biotech的前沿管线，又有传统Pharma的经营底盘。
但这套底盘的搭建，并非一蹴而就。过去几年，石药集团一直在忙着重新给创新开局。业内普遍有一种感受：石药不是起步晚了，不是投入少了，也不是没有吃到过最早的创新药红利，但2015年以来的这轮创新药浪潮，石药就是没能真正赶上来。原因很直接——创新成果兑现节奏太慢。
所以近几年的石药集团，动作明显快了起来。最核心的一步棋，就是全力押注新诺威——也就是今天的石药创新，把集团最优质的创新药资产集中装进去，让它成为石药在创新赛道上的箭头。
这份决心，清晰地写在数据里。《Pharma R&D Annual Review 2026》公布的全球制药研发TOP 25榜单中，石药集团从第19位跃升至第16位，是三家上榜中国企业中进步最快的。资源配置层面，2018年公司销售与研发费用比约为4.63，到2025年末已收敛至1.11；研发费用从48.30亿元增至58.09亿元，研发费用率由15.4%攀升至22.3%，稳居国内头部药企第一梯队。高强度投入下，2025年境内获批临床批件达49个，全年递交9项NDA上市申请，创历史新高。
而这一切积累，正在集中投射到石药创新身上。ADC、siRNA、mRNA三大平台，SYS6010和SYS6002两条核心管线，与阿斯利康的两次重磅合作——背后站着的，都是石药集团超过2000人的国际化研发团队和全球布局的研发中心。
回到石药创新自身，它的底盘有三层支撑。
第一层是技术平台的广度。石药创新是国内极少数同时覆盖ADC、siRNA、mRNA三大前沿技术平台的企业。大多数Biotech只聚焦1-2个方向，而石药创新的广度让它具备了“东方不亮西方亮”的抗风险能力。
第二层是现金流底盘。咖啡因业务虽然毛利率在下降，但每年贡献了实实在在的经营性现金流，这意味着石药创新不需要完全依赖资本市场输血，研发投入有一部分是自筹的，在融资环境收紧时生存韧性远超纯Biotech。
第三层是商业化能力。石药集团拥有覆盖全国的处方药销售网络，恩必普、多美素、津优力等品种积累了丰富的专科药推广经验。恩舒幸、恩益坦、乌司奴单抗上市后可以直接接入现有渠道，边际成本极低。这是纯Biotech最羡慕的能力——它们即使产品获批，也往往需要花2-3年和数亿元搭建销售团队，而石药创新可以直接“拎包入住”。
此外，A+H双上市架构一旦完成，石药创新将成为国内创新药企中融资渠道最丰富的标的之一，A股提供更高的估值倍数和更广的投资者基础，港股提供国际资本接入和跨境并购的货币工具。
多条腿走路，比单腿蹦跶稳得多。另外市场关切的，石药创新能否在BD首付款之外，建立起可持续的经营性盈利？
目前来看，已上市产品每年贡献一定现金流底座，港股IPO进一步打开融资空间，半年内两次牵手阿斯利康验证了平台型技术价值，SYS6010和SYS6002两条ADC管线构成了真正的估值弹性来源。
方向已经明确，节奏已经上来，但需要耐心等待。