营收增6%、净利降5.37%、汇兑损失5.74亿。但剔除汇率影响后，净利润实际增长8.68%。当“医械茅”的国内业务遭遇连续第三年调整，海外收入占比首超50%——这家医疗器械龙头的增长叙事，正在经历一次静默的重心转移。
9月30日，迈瑞医疗（300760）报收161.32元，上涨1.45%，全天成交额11.90亿元，换手率0.62%，总市值1954.87亿元，TTM市盈率24.86倍，市净率5.02倍。当日主力资金净流入1.41亿元，尾盘大单买入明显。
从52周高点244.74元到9月30日的161.32元，这只曾经被冠以“医械茅”之名的龙头，股价回撤超过34%。市值距离高点蒸发约4000亿元。
但市值的大幅缩水，与半年报中一个容易被忽略的细节形成了鲜明对比——剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣非净利润同比增长11.08%。
半年报的“表面”与“里子”
8月28日，迈瑞医疗披露2026年半年度报告。核心数据呈现出明显的“表里不一”。
表面的数字是“增收不增利”。上半年实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；扣非净利润47.85亿元，同比下降3.32%。
但里子的数字是“增长稳健”。公司在投资者交流中明确披露：在汇率中性情况下，上半年营业收入同比增长8.16%；剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣非净利润同比增长11.08%。
差距的来源是一笔5.74亿元的汇兑损失。人民币汇率波动对迈瑞这样海外收入占比持续提升的企业，形成了直接的利润侵蚀。
单看二季度，边际改善的信号更加清晰。 Q2实现营收93.95亿元，同比增长10.45%；净利润26.20亿元，同比增长3.16%；经营性现金流净额34.96亿元，同比大幅增长44.00%。营收增速重回两位数，现金流表现尤为强劲。
海外收入占比首超50%：增长引擎的“重心转移”
这份半年报中最具战略意义的变化，是国际收入占比首次突破50%。
上半年，公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%，若以美元口径计算则同比增长18.42%，国际收入占比达到53%。
分区域来看，增长呈现全面开花的态势：欧洲市场在连续两年高增长的基数上，上半年收入同比增长近25%，英国、法国、意大利均实现超30%的增长；拉美市场收入增长近20%；亚太市场增长17%，印度、墨西哥、巴西等主要发展中国家均实现高速增长。
迈瑞在海外市场的本地化运营深度，是支撑这种增长的核心能力。在美国，公司实现近乎100%的本地化运营，与三大集团采购组织和约八成的大型医院网络建立了深度合作；在欧洲，公司构建了直销网络与供应链平台，实现“在欧洲，为欧洲”的运营模式。
公司在投资者交流中预计，2026年全年国际业务有望延续较快增长，欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际收入占比将进一步提升。
新兴业务的“加速度”：从设备到耗材的第二曲线
如果说海外业务是“基本盘”的扩张，那么新兴业务就是迈瑞正在培育的“第二增长曲线”。
上半年，公司新兴业务实现收入31.10亿元，同比增长19.59%，占整体收入比重达到17.5%，是增速最快的业务板块。其中，微创外科和微创介入业务收入均实现约25%的同比增长。
微创外科耗材业务深耕国内头部医院，产品优势获得客户广泛认可，国内收入上半年实现同比翻倍以上的增长。这意味着，迈瑞正在从“卖设备”向“卖耗材”的模式延伸，而耗材的复购属性和利润稳定性，远高于设备。
微创介入方面，PFA脉冲消融业务上半年累计完成7200余例手术，手术量已超过2025年全年规模，并已在国内多家头部中心完成产品准入并实现常态化临床应用。
新兴业务的快速放量，正在改变迈瑞的收入结构。IVD与新兴业务合计营收占国内业务比重已超过七成，成为国内市场中长期增长的核心驱动力。
不得不看的风险
第一，百亿商誉悬顶，且多数并购无业绩对赌保护。截至上半年末，迈瑞医疗账面商誉高达111.12亿元，其中电生理与血管介入类商誉达61.72亿元。由于并购极少设置业绩对赌保护，一旦集采降价向介入耗材蔓延或并购标的业绩不及预期，商誉减值将直接吞噬利润。
第二，国内业务仍处“弱复苏”，而非“强反弹”。上半年国内业务收入82.76亿元，同比下降1.61%。公司在交流中坦言，“医院普遍承受较大经营压力，整体采购预算持续收紧”，预计医疗设备行业仍维持弱复苏态势；体外诊断板块面临试剂用量与产品价格的双重承压。国内业务的全面回暖，仍需时间。
第三，汇率风险持续存在。 5.74亿元的汇兑损失，是上半年利润下滑的直接原因。随着海外收入占比持续提升，汇率波动对利润的影响权重只会增大，而非减小。
第四，毛利率面临持续压缩。 Q2毛利率59.91%，同比下滑0.92个百分点。国内三条业务线产品降价、免疫试剂集采落地、医疗设备集中采购及行业竞争加剧，正在持续压缩利润空间。
结语
迈瑞医疗这份半年报，核心信息可以概括为一句话：“表观在收缩，实质在转向。”
营收增6%、净利降5.37%的“表观”，被5.74亿汇兑损失和国内业务的阶段性调整所主导。但剔除汇率后的净利润增长8.68%、海外收入占比首超50%、新兴业务增速近20%、微创外科耗材国内收入翻倍——这些才是理解这家医疗器械龙头当前定价的“底色”。
25倍的TTM市盈率、5倍的市净率、机构平均221元的目标价——市场的分歧在于：国内业务的“弱复苏”何时能转化为“正增长”，而海外高增的持续性，能否完全对冲商誉和汇率的双重压力。
李西廷在200元附近以2亿元增持公司股份，目前账面浮亏约5000万元。创始人的增持时机，或许比任何研报都更值得细读。10月30日即将披露的三季报，将是检验“重心转移”成色的第一个关键窗口。
风险提示：以上内容仅为迈瑞医疗2026年半年报及相关公开信息梳理与客观分析，提及个股不构成任何投资建议。文中数据均来源于公司公告及公开市场信息，不保证完全准确。公司商誉规模较大且多数并购无业绩对赌，国内业务仍处弱复苏阶段，汇率波动对利润影响显著，毛利率面临持续压缩压力。股市有风险，投资需谨慎，任何买卖决策请务必基于自身风险承受能力，独立判断。