来源 :中原证券研究所2026-07-30
核心观点
事件：公司公布2026年半年度报告。
投资要点：
公司业绩超预期。2026年上半年，公司实现营收2769.17亿元，同比增长54.80%；营业利润556.65亿元，同比增长54.80%；归母净利润432.84亿元，同比增长41.98%；扣非后净利润390.13亿元，同比增长43.44%；经营活动产生的现金流净额602.17亿元，同比增长2.61%；基本每股收益9.51元，加权平均净资产收益率12.08%，2026年中期分红方案为拟每10股派发现金分红14.17元(含税)。公司业绩超预期，业绩增长主要受益于行业增长带动公司动力和储能电池系统销售增长。其中，公司2026年第二季度实现营收1477.86亿元，同比增长56.92%，环比增长14.11%；净利润225.46亿元，同比增长36.46%，环比增长8.72%。2026年上半年，公司非经常损益合计42.71亿元，其中部分股权投资持股变动产生的投资收益及其它收益45.41亿元。公司是全球领先的新能源科技公司，主要从事动力电池、储能电池和电池回收利用产品的研发、生产和销售。
全球新能源汽车增速回落，我国动力电池全球市场占比持续提升。根据Clean Technica数据：2025年，全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15%；2026年1-5月销售734.08万辆，同比增长2.03%，增速显著回落。SNE Research统计显示：2025年，全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.64个百分点至70.40%，占比首次超过七成。2026年1-5月，全球动力电池合计装车469.2GWh，同比增长16.3%，增速显著高于销售增速，显示单车带电量提升；Top10动力电池企业中国入围7家企业合计占比72.5%，同比提升2.06个百分点。总体预计2026年全球乘用车销量将持续增长，全球动力电池装机将保持两位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2026年我国动力电池企业全球市占率将持续提升。
我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年上半年，我国新能源汽车合计销售744.50万辆，同比增长7.35%，合计占比提升至49.58%。伴随我国新能源汽车销售增长、动力和储能电池出口增加，我国动力电池和储能电池产量持续增长。2025年我国动力电池和储能电池合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%，其中出口305.0GW。2026年上半年，我国动力和储能电池合计产量1068.9GWh，累计同比增长53.3%，其中出口181.3GWh。我国动力电池装机Top15显示：2026年上半年宁德时代以154.25GWh稳居第一，市场占比46.04%，同比提升2.99个百分点。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落。
公司动力电池业务量增价升，预计2026年营收将高增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收总体持续增长，由2018年的245.15亿元增至2025年的3165.06亿元，2018-2025年间的营收复合增长率为44.11%。公司动力电池业务收入占比显示，2018-2020年在公司营收中占比在80%左右，2021-2025年维持在70%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后营收占比总体提升。2026年上半年，公司动力电池系统实现营收1921.25亿元，同比大幅增长46.02%，营收占比69.38%，环比2025年回落5.32个百分点，业绩增长主要受益于动力电池出货增长，占比回落主要系储能电池系统业绩增速更高。SNE Research统计显示：2026年上半年，公司动力电池出货188.4GWh，同比增长22.9%，全球市场占比40.2%，同比提升2.1个百分点，显示动力电池均价提升，主要系锂电池上游主要原材料价格上涨，如百川盈孚统计显示：截至7月28日，电池级碳酸锂价格14.50万元/吨，较2026年初上涨20.83%。公司以先进产品、优质服务获得客户认可，上半年乘用车领域发布了全球领先的第三代神行超充电池、第三代麒麟电池、麒麟凝聚态电池、第二代骁遥超级增·混电池及钠新电池，满足超快充、高比能、宽温域、高安全等性能需求。其中第三代神行、麒麟均可实现峰值充电倍率达15C，助力补能效率大幅提升。同时，公司持续推进海外服务网络及能力建设，上半年新增覆盖东欧、非洲、南亚地区的8个国家，同时落地沙特、乌兹别克斯坦宁家服务海外体验中心。结合行业增长预期和产业链价格走势，以及公司在动力电池领域连续多年位居全球第一，预计2026年公司动力电池业绩将高增长。
公司储能电池业绩高增长，预计2026年营收占比持续提升。2019-2022年，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022年实现营收449.80亿元，同比增长230.16%；2023-2025年，公司储能电池业绩增速回落，其中2024年营收572.90亿元，同比下降4.36%，为近年来首次下滑；储能电池在公司中的营收占比由2018年的0.64%大幅提升至2025年的14.74%。2026年上半年，公司储能系统营收532.61亿元，同比大幅增长87.54%，主要受益于出货增长，在公司营收中占比19.23%，创近年来的最高。根据SMM数据，2026年上半年全球储能电芯出货量约486GWh，同比增长93%，其中AI数据中心的建设与运营需求显著提升，为储能产品开辟了新应用场景。根据鑫椤资讯数据，2026年1-6月公司储能电池出货量位列全球第一。公司持续推出、交付创新产品，发布了全球首款具备宽温域适配、模块化设计的实证型场站级钠电储能解决方案—天恒钠电储能系，并与海博思创签署为期3年、总规模达60GWh的钠离子电池储能战略合作协议，推动钠电迎来产业化拐点；公司携手供应链企业落地 2GWh单体大型独立储能项目，打造网侧项目标杆。国内市场，公司持续量产交付全球领先的天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱，其搭载的587Ah大容量储能专用电芯亦实现规模化交付；海外市场，公司量产交付全球首款9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack及搭载高温电池技术、适配高温场景的TENER H集装箱系统。公司储能系统产品可满足家庭储能、工商储能、数据中心能源管理需求，结合行业增长预期、公司产品布局及行业地位，预计2026年公司储能电池业绩将高增长，在公司营收中的占比将显著提升。
公司盈利能力承压，预计2026年总体平稳。2026年上半年，公司销售毛利23.93%，同比回落1.09个百分点，主要系上游材料价格总体上涨，其中第二季度为23.15%，环比第一季度回落提升1.67个百分点。分产品盈利显示：2026年上半年，公司动力电池系统销售毛利率为20.63%，同比回落1.78个百分点；电池材料及回收27.04%，同比提升0.62个百分点；储能电池系统23.96%，同比回落1.56个百分点。分地区显示：公司境内毛利率为21.16%，而境外为29.97%，显著高于国内水平。展望下半年，公司盈利面临产业链上游材料价格上涨的压力，公司已采取设立新能源矿产领域的专业投资运营与管理平台、签署长协订单、开展套期保值等举措保证供应链安全与稳定，并通过价格联动机制传导原材料价格成本波动，同时公司境外市场盈利较好，并持续推出新产品，预计2026年公司全年盈利总体平稳。
关注公司产能建设进展。为满足市场及客户休，公司加大境内外锂电池生产基地建设投入，稳步推进济宁基地、中州基地、溧阳基地、宜宾基地、印尼工厂、匈牙利工厂及西班牙合资工厂等项目的建设。截至2026年6月底，公司电池系统产能为525GWh，2026年上半年产能利用率为94.86%，在建产能为764GWh，其中大部分会在未来两年内投产。
公司回购彰显发展信心，积极关注回购进展。基于公司未来发展的信心和对公司价值认可，2026年7月25日，公司公布回购议案：公司以自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购金额不低于200亿元且不超过400亿元，回购价格上限为573元/股，回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内，回购股份将用于注销并减少公司注册资本，如按照回购金额下限和回购价格上限测算，预计回购股份占公司当前总股本的0.75%。此次回购有助于增厚公司每股收益，切实提高公司股东投资回报，后续关注公司回购进展。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为20.53元与24.50元，按7月28日390.86元收盘价计算，对应的PE分别为19.04倍与15.96倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。