2026年7月5日，四方精创更新招股书再度冲击港股，谋求A+H双重上市。
表面上公司货币资金充足、有息负债几乎为零，具备境外金融科技与数字货币沙盒技术储备，并依托香港金融机构客户构建了区域业务基本盘，然而，拆解近年经营数据与公开披露信息后可发现，公司多重潜在风险正集中暴露。
经营端，2025年营收显著下滑、在手订单规模持续缩水，2026年一季度增收不增利、毛利率下滑11个百分点；客户结构高度失衡，超八成收入来源于香港市场，中国银行体系贡献收入占比长期超六成，单一客户依赖风险突出。
股权层面，控股股东趁稳定币题材高位大额减持，年度分红力度明显收缩，市场对其募资必要性产生质疑；资本市场层面，公司此前因香港稳定币概念遭遇大幅炒作，股价最高涨幅超160%，后续估值大幅回撤，而公司明确未取得两家持牌机构商用订单，数字货币相关业务收入占比较低，概念炒作与真实业绩存在巨大预期差。
控股股东高位减持分红率大幅回落
四方精创主营业务为面向金融机构提供数字化转型和数字金融创新的全流程业务解决方案和全生命周期服务，包括业务和技术架构的顾问咨询服务，解决方案的交付，定制化的软件开发和运维服务，以及整合公司和第三方产品与服务的系统集成业务。
四方精创控股股东为益群控股，目前持有公司18.44%的股权；实际控制人为周志群，同时担任董事长、总经理兼财务负责人。
值得注意的是，2025年下半年以来，四方精创股价因市场炒作香港稳定币概念而大幅上涨，益群控股趁机高位减持公司股份，获利颇丰。2025年9月，益群控股累计减持1193.94万股，套现4.24亿元；2026年1月至4月，累计减持920.77万股，按期间收盘均价推算，减持金额超过3亿元。
与此同时，四方精创分红力度明显减弱。2023年至2025年，公司分别派发现金股利3183.90万元、3183.90万元、5306.49万元，分红率分别为77.26%、67.20%、78.77%。今年4月，公司现金分红3183.90万元，占2025年归母净利润的42.85%，分红率较往年大幅下滑。
上市以来，四方精创累计股权融资8.69亿元，其中首发募资4.69亿元，定增募资4亿元；累计现金分红3.32亿元，派息融资比38.17%；累计实现净利润7.62亿元，平均分红率43.55%。
四方精创资金储备充沛，账面无大额借款，资产负债率远低于行业平均水平，赴港双重上市的必要性存疑。
截至今年3月末，四方精创货币资金余额11.46亿元，占总资产的比重高达64.15%；而有息负债仅有租赁负债一项，长短期合计不足500万元；资产负债率更是常年维持在10%以下的极低水平。Wind数据显示，截至今年3月末，垂直应用软件行业平均资产负债率为33.78%。也就是说，四方精创的资产负债率连行业平均水平的三分之一都不到，在103家上市公司中排名倒数第六。
一季度增收不增利中标率持续走低
2023年至2025年，四方精创的营收分别为7.30亿元、7.40亿元和6.31亿元。其中，2024年同比仅增长1.36%，而2025年则同比下滑14.76%，一改此前连续6年的增长态势，回落至2021年的水平。
近年来，内地银行IT市场竞争白热化，价格内卷，项目毛利率偏低，四方精创主动选择退出大量内地项目，集中力量做香港高毛利定制开发业务，但也直接造成区域风险敞口高度集中。
2025年，公司境内营收为1.22亿元，同比大幅下滑58.35%，占总营收的比重跌破20%。公司对此解释称，“在市场竞争激烈的环境下主动退出利润率较低的合作项目”。同期，境外营收同比增长13.92%，达到5.09亿元，创下历史新高，但未能弥补境内业务萎缩所带来的缺口。
四方精创的境外业务主要面向香港金融机构。2023年至2025年，公司来自香港市场的营收分别为4.42亿元、4.43亿元、5.07亿元，占比从60%提升至80%；而来自境外其他地区（主要为中国澳门及法国）的营收仅为351.9万元、363.4万元、197万元，占比不足0.5%，对公司总营收的贡献几乎可以忽略不计。
今年一季度，四方精创出现增收不增利情形，营业收入1.56亿元，同比增长18.82%，归母净利润1225.25万元，同比下滑17.76%，扣非后归母净利润1091.47万元，同比下滑24.39%。
净利润大幅下滑背后，两大业务线毛利率同步走低。银行科技服务、金融基建及金融科技创新服务的毛利率分别为25.5%、49.1%，同比分别下滑13.5个百分点、2.7个百分点，直接导致公司整体毛利率同比下滑11个百分点，毛利同比减少12.8%。
高客户集中度带来的风险更为突出。2023年至2026年一季度，四方精创前五大客户贡献的收入占总营收的比例分别为90.1%、93.7%、89.1%和86.5%，其中来自第一大客户（客户A）的收入占比分别为41.1%、42.4%、52.7%和51.8%。公司对少数客户，尤其是第一大客户存在重大依赖风险。
根据招股书附注可以判断，客户A和客户B分别为中银香港、中国银行，而中银香港是中国银行的子公司。若按同一实际控制人合并计算销售额，四方精创来自中国银行体系的收入占比分别高达74.30%、75.80%、67.10%和64.00%。
值得注意的是，四方精创中标率及在手订单规模持续走低，收入增长愈发依赖存量订单落地拉动。2023年至2026年一季度，公司中标率从76.9%一路跌至54.2%；新签订单数量分别为249个、297个、221个和15个，最近两期同比分别减少25.6%、66.7%。
2023年和2024年，四方精创新签订单金额大致能够覆盖当期已完成订单金额。然而，进入2025年及今年一季度，新签订单金额明显低于当期已完成订单金额，导致在手订单规模持续萎缩。截至今年3月末，公司在手订单数量131个，同比减少41.8%，在手订单金额0.94亿元，同比减少20.2%。
警惕市场过度炒作稳定币概念
来源：东方财富股吧
香港《稳定币条例》出台后，A股市场对四方精创出现了明显的题材炒作。2025年5月至8月，四方精创股价一度涨超160%，总市值创下268亿元的历史新高。四方精创股吧显示，截至当前，投资者已累计发布相关帖文800条。
需要强调的是，香港虽已完成从立法、沙盒到发放首批稳定币牌照的完整闭环，但牌照落地并不等同于商业化落地，目前仍处于上线前的系统调试阶段。
对于四方精创这类技术服务商而言，沙盒验证虽已完成，但订单转化仍取决于持牌机构的资本开支节奏与供应商选型，政策红利向业绩兑现之间仍存在明显的不确定性。部分自媒体和投资者直接把参与沙盒，包装成“独家核心服务商、亿级订单落地”，严重夸大公司业务弹性。
来源：香港金管局官网
今年4月10日，香港金管局发出全球首批稳定币发行人牌照（FRS牌照），一共两张：碇点金融科技（由渣打银行、香港电讯及安拟集团合资成立）计划自二季度起分阶段发行HKDAP港元稳定币，优先面向机构客户，主打跨境结算、代币化资产交易；汇丰银行计划于下半年推出港元稳定币，对接PayMe零售支付场景，兼顾机构与零售应用。
随后的4月14日，多名投资者通过互动易平台向四方精创询问其稳定币相关业务的进展情况。对此，四方精创解释称，公司为多家稳定币发行人申请机构提供了稳定币发行相关的咨询服务，但上述合作的机构并不包含金管局于4月10日发放牌照的两家机构；公司与其中的汇丰银行近年有业务合作，但相关业务规模较小。
来源：深交所互动易
7月13日，四方精创回复投资者提问时称，公司有着丰富的数字货币相关项目案例，从数字货币类型方面来看覆盖央行数字货币的批发型和零售型，代币化存款，合规稳定币等。这些项目均持续为公司产生收入，但相关收入的占比仍较小，对公司整体业绩贡献有限。
截至目前，香港稳定币尚未正式上线，两家持牌机构仍在开展最终核验工作。即便后续产生技术需求，市场上也不止四方精创一家供应商，通过沙盒测试，并不代表公司一定能拿到商业订单。
自去年8月以来，四方精创股价已大幅震荡走低，最大回撤高达58.7%，市值一度跌破百亿关卡。投资者需警惕市场过度炒作风险。