11月10日，泰格医药（300347.SZ/03347.HK）公告，拟通过“私有化＋分拆”组合交易出售控股子公司方达控股（01521.HK）的控制权。交易分两步：第一步，由泰格全资子公司香港泰格、查尔斯河实验室（Charles River Laboratories，下称CRL）与方达创始人李松及其信托共同设立开曼公司SanRex，以每股2.370港元将方达控股私有化；第二步，将方达业务拆为三块——目标业务作价4.7亿美元售予CRL，中国境外非目标业务作价0.844亿美元售予李松全资持有的Frontage ACE，中国境内非目标业务作价2.055亿美元由泰格保留。三块业务初始价格合计7.599亿美元，按公告价格调整机制扣减交割净债务后，与私有化股权对价48.31亿港元（约6.19亿美元）衔接，隐含交割净债务约1.40亿美元。方达控股私有化交易估值：6.19亿美元股权价值对应2025年归母净利91.2倍(P/E)、经调整净利39.5倍(P/E)、PB 1.80倍。
标的公司方达控股，由李松于2001年在美国创立，2019年5月30日在港交所主板上市，总部位于宾夕法尼亚州Exton，中国总部设于上海，为制药、生物技术、化学及生命科学产业提供药物发现、药物开发、医药产品开发及实验室检测服务。2025年营收2.567亿美元（同比＋0.7%），毛利率27.0%，EBITDA 5,400万美元（率21.1%），归母净利676万美元，经调整净利1,570万美元；2026年上半年营收1.482亿美元、净利679万美元。私有化前泰格合计持股64.48%，其中直接持有11.09%、通过香港泰格持有53.40%；李松及其信托合计8.34%，其他股东27.18%。
出让方泰格医药，成立于2004年，2012年创业板上市、2020年港股上市，是中国临床CRO龙头，主营临床试验技术服务与临床试验相关及实验室服务。2025年营收68.33亿元（＋3.5%），毛利率27.4%，归母净利8.88亿元、扣非净利3.55亿元（－58.5%），经营现金流11.18亿元；2026年前三季度营收57.92亿元、归母净利－2.72亿元。2026年11月9日A股收盘51.27元、市值约441亿元。叶小平、曹晓春合计持股26.54%，为实际控制人。
买方CRL，成立于1947年、2000年在纽交所上市，是全球药物早期研发外包龙头，业务分为研究模型与服务（RMS）、发现与安全评估（DSA）、制造解决方案（Manufacturing）三大板块。2025年营收40.15亿美元（－0.9%），受商誉及无形资产减值影响GAAP净亏损1.44亿美元，非GAAP净利5.12亿美元、每股10.28美元，经营现金流7.38亿美元；2026年前三季度营收29.83亿美元、营业利润4.42亿美元。按11月9日收盘价353.11美元及4,970万股股本测算，市值约175.5亿美元。
估值与对价方面，方达控股（01521.HK）私有化价2.370港元较未受干扰日（2026年10月16日）收盘1.140港元溢价107.9%，较最后交易日（10月21日）1.490港元溢价59.1%，较2025年末每股净资产1.32港元溢价80.1%，但较2019年IPO发行价3.20港元折价25.9%。按整体口径，7.599亿美元企业价值对应2025年营收2.96倍（EV/S）、EV/EBITDA 14.1倍（经调整13.6倍）；6.19亿美元股权价值对应2025年归母净利91.2倍(P/E)、经调整净利39.5倍(P/E)、PB 1.80倍。目标业务4.7亿美元，按其2026年收入目标1.14亿美元、经调整EBITDA率36%测算，对应EV/S4.12倍、EV/EBITDA 11.5倍，低于CRL自身约17—18倍的EV/EBITDA。中国境内业务2.055亿美元对应2025年中国分部收入3.48倍P/S，但该分部2025年税前利润仅14.8万美元，定价几乎不依赖当期盈利。
承诺与后续安排方面，交易设置业绩奖励：2026年目标业务收入超过1.14亿美元且经调整EBITDA率不低于36%，超出部分每1美元奖励5美元，上限5,000万美元；2027年收入超过1.28亿美元且率不低于37%，每超1美元奖励1美元，上限2,500万美元。奖励由CRL出资，支付给私有化计划登记日的计划股东及接受期权要约的期权持有人，泰格按64.48%持股比例理论可分得奖励上限的64.48%。叶小平、曹晓春已出具不可撤销承诺函，承诺在泰格股东会上对交易议案投赞成票。交易所得款项拟60%用于海外业务拓展及临床CRO相关收购、20%用于一般运营、20%经批准后用于分红或回购。
协同分析方面，CRL通过收购补强生物分析、药物代谢及药代动力学（DMPK）、中心实验室等实验室能力，与其DSA板块形成“发现—安全性评价—生物分析”一体化；泰格则剥离海外实验室、聚焦中国临床CRO，并保留境内实验室与Acme Bioscience。双方协同以能力互补和客户交叉销售为主，公告未披露量化的成本协同目标，短期难以形成显著的规模效应。
影响结论方面，按初始价格测算，泰格可收回现金约15.6亿元（私有化阶段4.612亿元、分拆阶段约11.0亿元），并保留境内业务100%权益（股权价值约1.675亿美元）；现金与保留权益合计约3.99亿美元，是2014年5,025万美元的收购成本约7.9倍。公告预计确认收益不少于5亿元，按8.55亿股简单测算静态增厚EPS约0.58元，但属一次性收益。泰格医药2025年扣非净利仅3.55亿元、2026年前三季度亏损，主业盈利尚未修复。交易剥离的是方达海外业务（2025年收入1.977亿美元、约13.3亿元），泰格医药营收规模静态降至约55.1亿元（－19.4%），境内收入占比升至约65%，毛利率约27.1%，较交易前27.4%小幅下降；保留的境内业务毛利率仅21.9%，长期盈利中枢承压。
交易性质方面，本次交易不构成A股关联交易，不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组；构成香港上市规则项下的须予披露交易，以及因李松为子公司层面关连人士而构成的关连交易，并已获豁免通函、独立财务意见及股东批准。由于交易预计产生的利润占泰格医药最近一个会计年度经审计净利润50%以上且绝对金额超过500万元，需提交泰格医药股东会审议。
交易进程方面，2026年11月9日泰格董事会审议通过并签署《财团协议》《交易协议》《实施协议》，11月10日公告；后续尚需泰格股东会、美国《HSR反垄断法》审批、方达特别股东大会、私有化计划会议及开曼群岛法院批准。先决条件最后截止日为2027年4月30日，实施条件最后截止日为2027年6月30日，交易预计在2027年完成。
方案特点方面，一是“一次私有化、同步三分拆”，以SanRex层面的股权比例调整替代三笔独立出售，减少重复审批与税务摩擦；二是“现金＋股份对价”混合，泰格医药与李松以方达股份换取SanRex股份、其他股东与期权持有人收取现金，CRL以自有及外部融资取得目标业务；三是按业务线而非法律实体切割“卖海外、留中国”，目标业务与中国境内业务边界清晰；四是以收入增长为核心、以EBITDA率为门槛设置业绩奖励，在卖方保留成长收益的同时为买方设定价格上限。
本次交易完整分析：泰格医药私有化分拆出售方达控股
