阳光电源（300274）发布2026年半年度报告。
报告期内，公司实现营业总收入309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%；扣非归母净利润42.75亿元，同比下降42.96%。
整体来看，公司上半年经营呈现明显承压态势，主营业务出现较大波动。
但拆解利润结构会发现，营收和利润大幅下滑的同时，毛利率却同比提升1.56个百分点，经营现金流也同比增长8.75%——这是本次财报最值得关注的分化信号。
下文从盈利质量、现金流、资产负债、业务拆解、股东动态、潜在风险几个维度逐一拆解。
本文仅基于公开财报做客观数据解读，不构成任何投资建议。
一、盈利质量：收入大幅收缩，毛利率逆势改善
上半年营收309.12亿元，同比下降28.99%。
分业务看，光伏逆变器等电力电子转换设备收入123.88亿元，同比下降19.17%；储能系统收入154.56亿元，同比下降13.18%；新能源投资开发收入12.58亿元，同比大幅下降85.02%；光伏电站发电收入2.96亿元，同比下降61.05%。
新能源投资开发和光伏电站发电收入大幅收缩，是营收下滑的主要拖累项。
分地区看，中国大陆收入82.22亿元，同比下降54.71%；海外地区收入226.90亿元，同比下降10.59%。海外收入占比提升至73.4%，国内业务收缩更为明显。
利润端，归母净利润52.59亿元，扣非净利润42.75亿元，两者差距约9.83亿元。非经常性损益中，公允价值变动损益约7.76亿元、单独减值测试转回约0.60亿元、其他收益约2.02亿元。
扣非净利润同比下降42.96%，降幅大于归母净利润的32.01%，说明主业盈利下滑压力更大，非经常性收益对利润形成了一定支撑。
毛利率方面，整体毛利率约35.92%，同比提升1.56个百分点。分产品看，光伏逆变器等电力电子转换设备毛利率42.72%，同比提升6.98个百分点；储能系统毛利率32.43%，同比下降7.49个百分点。
逆变器毛利率大幅提升、储能毛利率明显下滑，产品结构分化显著。
费用端，销售费用21.30亿元，同比下降7.00%；管理费用7.50亿元，同比下降10.49%；研发费用20.95亿元，同比增长2.85%；财务费用3.68亿元，同比增加239.94%，主要系欧元及美元贬值导致汇兑损失增加。
盈利端小结：营收和利润大幅下滑，但毛利率逆势改善，主业盈利质量分化，非经常性收益对利润形成一定缓冲。
二、现金流：经营现金流不降反增，造血能力保持稳健
经营活动现金流净额37.35亿元，同比增长8.75%。
同期归母净利润52.59亿元，经营现金流低于净利润，说明部分利润并未完全转化为现金回款，但绝对金额仍然可观。
投资活动现金流净额60.64亿元，同比增长542.06%，主要系购买理财支出减少。筹资活动现金流净额-4.45亿元，同比增加89.46%，主要系非金融机构及融资租赁还款减少。
现金及现金等价物净增加额88.63亿元，同比增长4485.35%，主要受投资活动和筹资活动现金流净额增加影响。期末现金及现金等价物余额308.61亿元。
现金层面，公司现金流整体健康，经营造血能力保持稳健，后续需重点跟踪回款进度和存货周转。
三、资产负债：负债率适中，短期偿债压力可控
期末资产负债率约58.15%，较上年末微升。放在电力电子设备行业看，这一负债水平处于合理区间。
货币资金315.23亿元，交易性金融资产40.45亿元，短期借款25.42亿元，现金及类现金资产可完全覆盖短期借款，短期偿债压力很小。
应收账款208.99亿元，较期初下降约11.06%，回款端有所改善。存货321.53亿元，较期初增长约17.97%，主要系储能和光伏业务备货增加。商誉2.97亿元，占净资产比例约0.59%，无明显减值风险。
合同负债116.56亿元，较期初增长约9.39%，主要系预收货款增加。
资产负债表小结：公司资产质量整体安全，负债率适中，现金充裕，应收账款下降，但存货增长需持续跟踪。
四、业务与管理层讨论：储能和逆变器承压，AIDC电源加速布局
管理层提到，光伏方面，国内市场因收益率下滑、消纳压力等因素影响，短期光伏装机同比下滑；储能方面，全球储能需求继续保持增长，报告期内全球锂电储能装机容量140GWh，同比增长30%。
公司储能系统业务收入同比下降13.18%，但毛利率下降7.49个百分点，说明储能行业竞争加剧、价格承压。光伏逆变器业务收入下降19.17%，但毛利率提升6.98个百分点，产品结构优化效果显现。
AIDC电源业务方面，公司已推出EnerNeo系列固态变压器并面向市场供货，800V HVDC高压直流产品已完成国内市场小批量交付。报告期内与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议，携手阿里云成立“绿色Token联合创新中心”。AIDC电源有望成为公司新的增长板块，但短期内对业绩贡献有限。
业务端小结：核心业务承压，但逆变器毛利率改善明显，AIDC电源布局加速，下半年需重点跟踪储能毛利率能否企稳、AIDC订单落地节奏。
五、股东与重要动态：中期分红积极，回购计划推进
期末股东户数279457户。
前十大股东中，曹仁贤持股30.46%，香港中央结算有限公司持股8.08%，中国人寿保险持股0.65%，股权结构整体稳定。香港中央结算有限公司增持395.52万股，易方达创业板ETF减持1914.33万股。
分红方面，公司拟每10股派发现金6.4元，合计派发13.17亿元，占归母净利润的25%。公司不送红股，不转增股本。
重大事项方面，公司于2026年8月审议通过回购股份方案，拟使用不低于5亿元且不超过10亿元自有或自筹资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励。回购计划有助于稳定市场预期，但需关注实际执行节奏。
六、潜在风险：政策、竞争、汇率、回款四重压力
结合财报及行业现状，公司本期核心潜在风险包括：
一是政策风险，各国新能源支持政策变化、贸易限制措施可能影响市场需求和成本；
二是市场竞争加剧风险，储能等行业产能扩张、价格下滑，毛利率面临持续压力；
三是汇率波动风险，海外业务结算以美元、欧元为主，汇率波动直接影响业绩；
四是应收账款回款风险，应收账款规模较大，电站投资开发业务回款周期较长；
五是新能源项目投资开发风险，市场化交易难度加大，项目收益率存在不确定性。
以上风险均来自公开披露信息。
七、全文总结：收入承压但毛利率改善，现金流和分红提供支撑
综合半年报来看，阳光电源上半年整体经营有所承压。核心优势在于逆变器毛利率逆势提升、经营现金流保持增长、现金储备充裕、中期分红积极；现存短板与隐忧为营收和利润大幅下滑、储能毛利率下降、财务费用因汇兑损失大增、国内业务收缩明显。
下半年公司将继续推进储能、逆变器和AIDC电源业务，同时持续面对行业竞争、汇率波动和政策变化。
后续需重点跟踪：储能毛利率能否企稳、AIDC电源订单落地情况、经营现金流稳定性、应收账款和存货周转。
以上仅基于公开财报做客观解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
营收降29%、扣非利润降43%，但逆变器毛利率涨了近7个百分点，经营现金流也在增长。你认为阳光电源的核心业务是在主动收缩，还是行业需求真的在走弱？