美国重拳之后的一天，阳光电源交出了2026年上半年成绩单：营业收入309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%。去年的半年报，这两项数字还在同比增长40%和56%。
仔细分析这份新的成绩单发现，双降之下，公司的结构在悄然变动：海外收入占比73.40%，创历史新高；储能收入占比50.0%，第一次占到一半；综合毛利率35.92%，不降反升。
上半年成绩单显示，阳光电源已经在悄然挑战其业务结构。虽然降的是规模，但挪的是重心。此外，更是打出了目前大热的新牌AIDC。
财报发布前一天，公司刚经历一轮大跌。8月27日，阳光电源市值一天蒸发约286亿元，A股收跌12.24%。大跌的导火索来自美国：当地时间8月26日，特朗普签署第14420号行政令，将电网级逆变器、大型储能系统等外国制造设备排除在美国主干电网之外。
一边是主动选择通过收缩换来的结构调整，一边是即将遭遇的美国“贸易大棒”，今年下半年，对阳光电源来说，能否继续坐稳行业龙头位置，成为关键窗口。
少掉的126亿，近八成在国内
阳光电源上半年营收比去年同期少了约126亿元。拆开看，近八成缺口在国内。
分地区，国内收入82.22亿元，同比下降54.71%，少了约99亿元；海外收入226.90亿元，下降10.59%，少了约27亿元，占比从58.30%升至73.40%，第一次站上七成。
国内的缺口对应的是整个行业的收缩。国家能源局数据显示，2025年上半年国内新增光伏装机212.21GW，同比增长107%；今年上半年只有72.07GW，同比下降66.04%。
装机起伏之间是政策周期的变化。136号文推动新能源上网电价全面市场化，此前抢装透支的需求在今年集中显现。公司在财报中的解释是，国内市场收益率下滑，部分区域因消纳压力暂缓新增并网审批，特高压建设缓慢，短期光伏装机同比下滑，海外保持稳步增长。
分业务看，降幅最大的是新能源投资开发：从上年同期的83.98亿元降到12.58亿元，下降85.02%。这块业务做的是电站开发，重资产、回报周期长，2025年毛利率只有14.50%，明显低于储能系统和逆变器。136号文之后国内电站收益率下滑，公司随之收缩了这块业务；低毛利业务退场，也是整体毛利率不降反升的一个原因。
光伏逆变器等电力电子转换设备收入123.88亿元，同比下降19.17%。半年报引用的第三方数据显示，上半年全球新增光伏装机177GWac，同比下降43%，下滑主要发生在中国市场。
储能系统收入154.56亿元，同比下降13.18%。上年同期储能收入178.03亿元，同比增长127.78%，其中沙特7.8GWh项目在2025年一季度集中确收约40亿元，贡献利润约10亿元。今年上半年，没有同等体量的项目。
收入降了，毛利率在升。
数据显示，阳光电源上半年综合毛利率35.92%，同比提升1.56个百分点，公司归因于产品结构优化；一季度33.26%，二季度回升到38%以上；二季度归母净利润29.67亿元，环比增长29%。经营活动现金流净额37.35亿元，同比增长8.75%。
储能首次占一半，新牌押在AIDC
8月28日晚间的业绩交流会上，公司管理层将营收下滑定性为主动选择，明确表态坚决不参与国内低价储能内卷项目，牺牲规模优先保毛利率和现金流。
阳光电源此次半年报的冲击力，不只在利润下滑幅度，更在结构性数据的主动挑战。
当国内储能市场还在低价内卷时，行业龙头选择了不玩了。
154.56亿元的储能收入，占营收比重50.0%，上年同期是40.89%。2025年中报，储能首次超过光伏逆变器成为公司第一大业务；这一次，占比过半。
但是，储能业务的毛利率在往下走。上半年储能系统毛利率32.43%，同比下降7.49个百分点。公司在财报中的归因是碳酸锂价格波动、汇率波动和市场结构。
原因是，碳酸锂涨价的传导。上半年电池级碳酸锂现货均价16.34万元/吨，去年同期是7.04万元/吨，翻了一倍多。同一轮涨价，上游和中游读到的是两份报表：天齐锂业半年报里的锂矿业务毛利率74.19%，阳光电源的储能系统毛利率下降7.49个百分点。上游多赚的部分，正在变成中游的成本。
好的一面是，需求端仍在扩张。半年报引用的第三方数据显示，上半年全球锂电储能装机140GWh，同比增长30%。公司3月底定下的全年储能出货60GWh以上的目标，中报业绩交流会上没有下调。
在国内市场主动收缩的同时，阳光电源在海外市场的布局明显提速。
中东的订单还在进来。今年5月，公司与阿联酋Masdar签约，为全球首个吉瓦级全天候可再生能源项目供应7.5GWhPowerTitan3.0液冷储能系统和2.6GW逆变器，项目预计2027年并网。
加上2025年12月已全容量并网的沙特7.8GWh项目，公司在中东拿下的吉瓦级储能订单合计超过15GWh。
对阳光电源最优势的业务逆变器来说，虽然收入下降19.17%，但毛利率42.72%，同比提升6.98个百分点，海外占比提升托住了这块业务的盈利能力。
仔细阅读半年报就会看出，2026年阳光电源打出的新牌是AIDC。
这份半年报第一次把AIDC电源列入主要业务，排在光伏逆变器、储能系统之后。EnerNeo系列固态变压器已经面向市场供货，配套800V高压直流产品完成国内小批量交付，报告期内与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议，并与阿里云成立绿色Token联合创新中心。业绩交流会上披露，AIDC配储在手订单已有2GWh。
龙头位置遭遇多重挑战
下半年，对阳光电源来说，最关注的还有美国的“贸易大棒”。
行政令给美国能源部留了120天，实施细则要在12月下旬之前出台。
细则将回答两个问题：受涵盖的外国实体如何界定，已安装设备如何处置。行政令授权能源部对生效前已安装的存量设备提出排查、隔离、替换、移除等要求，但均以授权形式出现，且须权衡电网可靠性；是否执行、执行到什么程度，要看细则落地。行政令本身不等于存量设备马上面临拆换。
其实，这已经是三个月内的第二轮政策收紧。7月28日，美国联邦通信委员会把境外生产的联网逆变器列入管制清单，新型号无法获得设备授权。公司当时回应，该政策限制的是新产品认证，已获认证产品的在美销售不受影响，公司出口美国的逆变器没有远程升级和远程通信功能。
阳光电源美国子公司2025年全年收入172.47亿元，占当年集团总营收的19.34%。这是2025年年报口径，2026年半年报未单独披露分国别收入，公司在互动平台给出的区间是15%至20%。中报披露当日，股价收于97.69元，年内累计下跌42.61%。
阳光电源业绩交流会上的口径有三条。不考虑在美国建厂，管理层认为地缘政治环境下本地化没有成本优势；此前政策设置的储能安全港条款仍然有效，储能业务暂在安全港范围内。第三条是电压等级。行政令字面定义的是69千伏以上接入的电力系统，公司在美国的业务以13.8千伏、34.5千伏接入的分布式项目为主，暂未直接受限，且美国市场产品迭代慢，现有老型号预计仍有几年销售期。
半年报的双降叠加美国贸易大棒，市场下半年最关心的是：阳光电源的行业龙头位置，还能不能守住？
业绩会上，管理层给出的判断是，中小对手已经开始退出，竞争格局边际好转。压力同样具体：美国细则落地之前，占比近两成的美国收入悬着；碳酸锂价格居高不下，储能毛利率就还有下行压力；AIDC的2GWh在手订单，离挑大梁还早。