??核心观点
30余年NLP技术积累底蕴深厚，技术团队学术背景扎实
营收持续下滑，2025年创近5年新低
连续2年亏损，且亏损呈扩大趋势
大模型商业化路径不清晰，9亿定增投资进度缓慢
??数据来源
一至四章数据来源于WIND，第五章募投项目数据来源于IPO招股说明书或再融资的募集说明书，实际业绩来源于后续年报或募集资金使用情况专项报告。
一、公司简介
拓尔思信息技术股份有限公司（以下简称"拓尔思"或"公司"）成立于1993年，前身为北京易宝北信信息技术有限公司，由李渝勤、施水才等在北京信息工程学院（现北京信息科技大学）科研背景下创立。2011年6月3日，公司在深圳证券交易所创业板上市，股票代码300229，成为国内首家以大数据和语义智能为主业的上市公司，被誉为"中国大数据第一股"。
1.1 历史沿革与主营业务变动
公司发展历程可划分为四个阶段：
第一阶段（1993-2011年）：技术积累与创业期
公司前身易宝北信成立于1993年，专注于自然语言处理（NLP）和信息检索技术，核心产品为TRS全文检索系统。创始人团队来自北京信息工程学院，具有深厚的学术背景。2003年，公司更名为北京拓尔思信息技术有限公司，逐步从单一搜索引擎软件向企业搜索、知识管理、内容管理等领域拓展。
第二阶段（2011-2016年）：上市扩张与并购整合期
2011年6月：公司在创业板上市，募集资金4.18亿元，用于TRS企业搜索引擎软件V7.0升级、内容管理软件升级等项目。
2014年9月：公司以6亿元对价收购北京天行网安信息技术有限责任公司100%股权，切入网络安全与数据安全领域，形成商誉5.16亿元。
2015年12月：使用超募资金收购耐特康赛网络技术（北京）有限公司55%股权，进入互联网营销领域。
2016年：收购广州科韵信息股份有限公司、广州市新谷电子科技有限公司等，完善区域布局和行业覆盖。
第三阶段（2017-2022年）：大数据与AI深耕期
公司持续深化"DATA+AI"战略，聚焦语义智能、大数据和信息安全三大核心领域。2018年完成科韵大数据剩余股权收购，2019年推进知识图谱系统研发平台建设。2021年发行可转换公司债券募资8亿元，投向新一代语义智能平台及产业化、泛行业智能融媒体云服务平台、新一代公共安全一体化平台等项目。
第四阶段（2023年至今）：大模型转型与业绩承压期
2023年：ChatGPT引发全球AI热潮，公司基于30余年NLP技术积累，推出"拓天"行业大模型，并启动18.45亿元定增计划（后调整为9亿元），全部投向拓天行业大模型研发及AIGC应用产业化项目。
2024年：公司完成9亿元定增，但受宏观经济及行业需求放缓影响，营收7.77亿元，同比下降0.59%；归母净利润-0.94亿元，首次出现年度亏损。
2025年：公司营收5.11亿元，同比下降34.19%；归母净利润-2.94亿元，同比下降212.02%，连续第二年亏损且亏损幅度扩大。主要原因是市场需求放缓、项目减少或延后，以及计提大额资产减值损失（1.78亿元，主要为商誉减值）。
1.2 主营业务变动关键节点
| 时间 | 事件 | 业务影响 |
| 1993年 | 易宝北信成立 | 进入信息检索与自然语言处理领域 |
| 2003年 | 更名拓尔思 | 拓展企业搜索、知识管理业务 |
| 2011年6月 | 创业板上市 | 募集资金4.18亿元，品牌提升 |
| 2014年9月 | 收购天行网安100%股权 | 切入网络安全与数据安全领域 |
| 2015年12月 | 收购耐特康赛55%股权 | 进入互联网营销领域 |
| 2018年 | 完成科韵大数据股权收购 | 强化大数据业务布局 |
| 2021年3月 | 发行可转债募资8亿元 | 投向新一代语义智能平台等项目 |
| 2023年 | 推出"拓天"行业大模型 | 战略转型AI大模型 |
| 2024年10月 | 定增募资9亿元 | 投向拓天行业大模型研发及AIGC应用 |
| 2025年 | 营收5.11亿元，亏损2.94亿元 | 业绩承压，连续第二年亏损 |
二、业务情况
2.1 公司主要产品或服务
公司目前形成三大核心业务板块：
1.人工智能软件产品及服务（核心主业）
基于自主研发的"拓天"行业大模型，提供语义智能、AIGC应用及智能体解决方案。2025年实现营收2.63亿元，占总营收51.35%，同比增长1.67%。
核心产品：
· 拓天行业大模型：面向政务、金融、媒体、公安、网信等领域，提供行业级大模型能力
· 智能体应用：已在金融（消保审查、信贷风控）、公安（办案侦查、研判分析）、政府（政务问答、数字机关）、知识产权（专利商标审查）、网信（舆情预警分析）等多场景实现规模化应用
· 水晶球分析师平台：对标Palantir，作为国内首批专业级情报分析系统，已在多个单位部署
2.大数据软件产品及服务
提供大数据采集、治理、分析及应用服务。2025年实现营收1.03亿元，占总营收20.18%，同比下降64.58%。
核心产品：
· 大数据治理平台、知识图谱系统、舆情监测分析系统等
· 覆盖政务、媒体、金融、公共安全等行业
3.软件销售及系统集成
包括软件许可销售、系统集成及其他技术服务。2025年软件销售实现营收0.94亿元，占比18.32%，同比增长26.97%；系统集成及其他实现营收0.52亿元，占比10.14%，同比下降66.23%。
2.2 各业务板块占比情况
| 业务板块 | 2025营收(亿元) | 占比 | 2024营收(亿元) | 占比 | 同比 |
| 人工智能软件产品及服务 | 2.63 | 51.35% | 2.58 | 33.24% | +1.67% |
| 大数据软件产品及服务 | 1.03 | 20.18% | 2.91 | 37.50% | -64.58% |
| 软件销售 | 0.94 | 18.32% | 0.74 | 9.50% | +26.97% |
| 系统集成及其他 | 0.52 | 10.14% | 1.54 | 19.76% | -66.23% |
| 主营业务小计 | 5.11 | 100% | 7.77 | 100% | -34.19% |
2.3 公司所处产业链上下游情况分析
上游（供应链）：
公司作为软件企业，上游主要包括：
硬件设备：服务器、存储设备、网络设备等，向华为、浪潮、联想等采购。
基础软件：操作系统、数据库、中间件等，以国产信创产品为主。
云服务：阿里云、腾讯云、华为云等，用于SaaS化部署和算力支撑。
数据资源：公开数据采集、行业数据合作等。
下游（客户）：
下游客户主要包括：
政府机构：各级政府政务部门，用于政务大数据、数字机关、AI审查等。
公共安全部门：公安、军队、保密、网信等，用于情报分析、舆情监测、安全数据交换。
金融行业：银行、证券、保险等，用于消保审查、信贷风控、金融监管。
媒体行业：主流媒体、融媒体中心，用于内容生产、智能写作。
企业客户：制造、能源、知识产权等领域，用于知识管理、竞争情报。
公司采取直销与渠道相结合的销售模式，2025年直接客户收入2.81亿元（占比54.97%），与集成商或代理商合作收入2.30亿元（占比45.03%）。
三、股权结构
| 股东名称 | 2025-12 | 2024-12 | 2023-12 | 2022-12 | 2021-12 |
| 信科互动科技发展有限公司 | 23.30% | 25.30% | 27.79% | 33.00% | 33.00% |
| 北京北信科大资产管理有限公司 | 4.55% | 5.05% | 5.55% | 6.17% | 6.17% |
| 华宝中证金融科技主题ETF | 1.14% | 0.58% | - | - | - |
| 南方中证1000ETF | 0.73% | 0.58% | - | - | - |
| 香港中央结算有限公司 | 0.54% | 0.41% | 0.37% | 0.60% | - |
| 银华基金国寿股份成长股票 | 0.53% | - | - | - | - |
| 华夏中证1000ETF | 0.46% | - | - | - | - |
| 摩根士丹利国际股份有限公司 | 0.33% | - | - | - | - |
| 广发中证1000ETF | 0.33% | - | - | - | - |
| 王继洪 | 0.29% | - | - | - | - |
| 前十大股东合计 | 32.20% | 34.19% | 35.90% | 49.31% | 52.18% |
3.2 实际控制人背景分析
公司实际控制人为李渝勤女士，通过信科互动科技发展有限公司间接控制公司23.30%的股权。
李渝勤女士：公司创始人之一，北京信息工程学院背景，长期担任公司董事长。作为技术型企业家，主导公司从信息检索到语义智能再到行业大模型的战略转型。
施水才先生：公司副董事长兼总经理，1966年4月出生，1989年毕业于西安电子科技大学计算机应用专业，获硕士学位，2017年获清华大学五道口金融学院EMBA学位。1998年晋升教授，曾获国家科技进步二等奖、上海市科技进步一等奖、中国电子学会科技进步一等奖、北京市科技进步二等奖，2012年获全国优秀科技工作者称号。现任中国中文信息学会会士（Fellow）、中国软件行业协会副理事长、北京软件行业协会副会长、深圳证券交易所技术委员会委员等职务。兼任北京信息科技大学、南京大学、西安电子科技大学和北京师范大学兼职教授。
北京北信科大资产管理有限公司：持股4.55%，为公司第二大股东，具有高校背景，体现公司与北京信息科技大学的渊源。
3.3 股权变动情况
减持风险：控股股东信科互动从2021年的33.00%持续减持至2025年的23.30%，累计减持约9.7个百分点，需关注其减持动机和持续性。
四、财务情况
4.1 资产负债表主要数据（单位：亿元）
| 科目 | 2025-12 | 2024-12 | 2023-12 | 2022-12 | 2021-12 |
| 货币资金 | 7.98 | 10.83 | 3.31 | 5.28 | 4.91 |
| 交易性金融资产 | 6.93 | 3.61 | 1.98 | 1.83 | 4.14 |
| 应收票据及应收账款 | 2.46 | 2.76 | 3.07 | 2.83 | 3.26 |
| 固定资产 | 5.25 | 5.49 | 6.61 | 5.46 | 2.98 |
| 无形资产 | 4.08 | 3.67 | 3.84 | 2.61 | 3.02 |
| 开发支出 | 2.41 | 2.70 | 1.62 | 1.99 | 0.93 |
| 商誉 | 2.36 | 3.87 | 4.85 | 4.85 | 4.93 |
| 资产总计 | 42.08 | 44.82 | 37.46 | 38.84 | 37.26 |
| 应付账款 | 1.97 | 1.88 | 1.83 | 2.09 | 2.14 |
| 负债合计 | 3.60 | 3.56 | 3.87 | 11.86 | 11.48 |
| 实收资本 | 8.74 | 8.74 | 7.95 | 7.15 | 7.15 |
| 资本公积 | 19.73 | 19.73 | 11.61 | 3.78 | 3.78 |
| 未分配利润 | 7.58 | 10.52 | 11.70 | 11.76 | 10.98 |
| 所有者权益合计 | 38.47 | 41.26 | 33.59 | 26.98 | 25.78 |
【重要科目变动分析】
货币资金：2025年末货币资金7.98亿元，占总资产18.97%，较2024年末下降26.32%。2024年定增募资9亿元到位后货币资金一度充裕，但2025年经营亏损及投资支出导致资金消耗。
交易性金融资产：2025年末6.93亿元，占总资产16.47%，较2024年末增长91.97%。主要为利用闲置资金购买的理财产品，显示公司资金充裕但主业投资回报率低。
应收票据及应收账款：2025年末2.46亿元，占总资产5.85%，较2024年末下降10.87%。应收账款周转效率有所改善，但绝对金额仍较高。
合同资产：2025年末2.27亿元，占总资产5.40%，较2024年末下降37.98%。主要系项目验收周期缩短及新签合同减少。
固定资产：2025年末5.25亿元，占总资产12.48%，较2024年末下降4.37%。2023年成都西部区域总部大楼转固后固定资产规模上升，2025年折旧摊销导致净值下降。
商誉：2025年末2.36亿元，较2024年末的3.87亿元下降39.02%，主要系计提天行网安商誉减值1.50亿元。商誉余额仍占非流动资产10.79%，减值风险尚未完全释放。
资产负债率：2025年末资产负债率8.56%，较2024年末的7.94%略有上升，但仍处于极低水平。2022-2023年因发行可转债负债率较高，2024年可转债转股/赎回后负债率大幅下降。公司财务结构保守，偿债能力极强，但低杠杆也反映融资需求不足。
4.2 利润表主要数据（单位：亿元）
| 科目 | 2025年 | 2024年 | 2023年 | 2022年 | 2021年 |
| 营业总收入 | 5.11 | 7.77 | 7.82 | 9.07 | 10.29 |
| 营业成本 | 1.97 | 2.99 | 2.47 | 3.29 | 3.90 |
| 销售费用 | 1.44 | 1.41 | 1.56 | 1.41 | 1.18 |
| 管理费用 | 2.12 | 2.00 | 2.03 | 1.55 | 1.53 |
| 研发费用 | 1.28 | 1.48 | 1.47 | 1.27 | 0.98 |
| 财务费用 | -0.13 | -0.02 | -0.01 | 0.35 | 0.20 |
| 营业利润 | -2.96 | -1.02 | 0.36 | 1.40 | 2.74 |
| 减：所得税 | -0.02 | -0.01 | 0.02 | 0.16 | 0.31 |
| 净利润 | -2.95 | -0.97 | 0.33 | 1.23 | 2.48 |
| 归母净利润 | -2.94 | -0.94 | 0.36 | 1.28 | 2.46 |
【收入、成本、费用、利润变动分析】
营业收入：2025年实现营收5.11亿元，同比下降34.19%，连续两年下滑。2024年已同比下降0.59%，2025年降幅扩大。增长主要系：（1）市场需求放缓，项目减少或延后；（2）公司剥离耐特康赛互联网营销业务；（3）成都西部区域总部房地产销售收入不再纳入。2025年第四季度营收1.74亿元，同比上升10.43%，显示下半年出现边际改善迹象。
营业成本与毛利率：2025年营业成本1.97亿元，同比下降33.99%。毛利率61.45%，与2024年的61.52%基本持平，维持在较高水平。高毛利率源于软件产品技术附加值较高，但营收规模萎缩导致毛利额大幅下降。
期间费用分析：
销售费用：2025年1.44亿元，同比增长2.13%，销售费用率28.18%。在营收大幅下滑背景下销售费用刚性增长，显示市场开拓难度加大。
管理费用：2025年2.12亿元，同比增长6.00%，管理费用率41.49%。管理费用刚性特征明显，营收下滑导致费用率大幅攀升。
研发费用：2025年1.28亿元，同比下降13.51%，研发费用率25.05%。公司为控制亏损压缩研发投入，但绝对金额仍较高，重点投向拓天行业大模型及智能体应用。
财务费用：2025年-0.13亿元（净收益），主要系利息收入覆盖利息支出。
资产减值损失：2025年计提1.78亿元，同比增长41.27%，主要为天行网安商誉减值1.50亿元，成为亏损扩大的核心推手。
营业利润与净利润：2025年营业利润-2.96亿元，归母净利润-2.94亿元，连续第二年亏损。亏损主要源于：（1）营收大幅下滑34.19%；（2）资产减值损失1.78亿元；（3）期间费用刚性，费用率畸高。
4.3 现金流量表主要数据（单位：亿元）
| 项目 | 2025年 | 2024年 | 2023年 | 2022年 | 2021年 |
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 7.15 | 6.96 | 7.99 | 9.70 | 10.15 |
| 购买商品、接受劳务支付的现金 | 1.58 | 2.25 | 2.77 | 3.81 | 4.43 |
| 经营活动现金流净额 | 1.98 | 0.69 | 0.46 | 1.83 | 1.89 |
| 投资活动现金流净额 | -4.77 | -1.99 | -2.12 | -1.06 | -7.54 |
| 筹资活动现金流净额 | -0.03 | 8.84 | -0.29 | -0.43 | 7.56 |
| 现金净增加额 | -2.82 | 7.54 | -1.95 | 0.35 | 1.90 |
【现金流量表重要科目分析】
经营活动现金流净额：2025年1.98亿元，较2024年的0.69亿元大幅增长186.96%，主要系降本增效、经营活动支出减少及信创采购支出减少。经营现金流/净利润比值为-0.67，因净利润为负该比值无意义，但经营现金流为正显示盈利质量尚可。
销售商品收到现金/营收：2025年比值1.40，2024年0.90，2023年1.02，2022年1.07，2021年0.99。2025年比值异常偏高，主要系收回前期应收账款及预收款增加。
投资活动现金流净额：2025年-4.77亿元，投资支出主要用于：（1）购建固定资产、无形资产等1.71亿元；（2）投资支付现金13.53亿元（主要为理财产品购买）。资本开支持续收缩，显示公司扩张意愿降低。
筹资活动现金流净额：2025年-0.03亿元，2024年为8.84亿元（定增募资到位）。2025年无重大融资活动，仅偿还少量债务。
自由现金流分析：2025年自由现金流（经营活动现金流净额-资本开支）约0.27亿元，较2024年的-1.30亿元转正，主要系资本开支收缩及经营现金流改善。但自由现金流仍极为有限，不具备持续分红能力。
4.4 盈利能力指标分析
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 2023年 | 2022年 | 2021年 |
| 毛利率(%) | 61.45 | 61.52 | 68.41 | 63.71 | 62.10 |
| 净利率(%) | -57.53 | -12.10 | 4.60 | 14.11 | 23.91 |
| ROE(%) | -7.38 | -2.51 | 1.19 | 4.88 | 9.81 |
| 销售费用率(%) | 28.18 | 18.15 | 19.95 | 15.55 | 11.47 |
| 管理费用率(%) | 41.49 | 25.74 | 25.96 | 17.09 | 14.87 |
| 研发费用率(%) | 25.05 | 19.05 | 18.80 | 14.00 | 9.52 |
【数据简评与关键问题】
营收持续萎缩：2021-2025年营收从10.29亿元降至5.11亿元，5年累计下滑50.34%，年均复合下降13.38%。2025年营收创近5年新低，显示公司主营业务面临严重困境。
毛利率维持高位但毛利额大幅下滑：毛利率61.45%虽处于较高水平，但营收腰斩导致毛利额从2021年的6.39亿元降至2025年的3.14亿元，盈利能力实质大幅削弱。
净利率由正转负且持续恶化：2021年净利率23.91%，2023年降至4.60%，2024年转为-12.10%，2025年进一步恶化至-57.53%。费用率畸高（销售费用率28.18%、管理费用率41.49%、研发费用率25.05%，三项费用率合计94.72%）是亏损的核心原因。
ROE持续下滑：2021年ROE为9.81%，2023年降至1.19%，2024-2025年连续为负。股东回报能力严重恶化。
五、分红及募投项目情况
5.1 上市以来分红及融资情况汇总
| 融资/分红事项 | 时间 | 金额(亿元) | 目的/方案 |
| IPO（创业板） | 2011-06 | 4.50 | TRS企业搜索引擎升级、营销网络建设等 |
| 定向增发（收购天行网安） | 2014-09 | 4.80 | 发行股份购买天行网安100%股权 |
| 定向增发（收购科韵大数据） | 2018-12 | 0.64 | 购买科韵大数据35.43%股权 |
| 定向增发（配套融资） | 2019-06 | 0.48 | 支付中介机构费用、知识图谱系统研发 |
| 可转债 | 2021-03 | 8.00 | 新一代语义智能平台、融媒体云服务平台、公共安全一体化平台等 |
| 定向增发（大模型） | 2024-10 | 9.00 | 拓天行业大模型研发及AIGC应用产业化项目 |
| 累计现金分红 | 2011-2023 | 3.25 | 股东回报 |
| 2024-2025年现金分红 | 2024-2025 | 0 | 因亏损未分红 |
【分红诚信评价】：公司2011-2023年保持每年现金分红，累计分红3.25亿元，上市以来平均分红率25.27%。但2024年、2025年因连续亏损未分红，派息融资比仅11.86%，股东回报能力较弱。
5.2 承诺效益与实际情况对比
5.2.1 2011年IPO募投项目
【项目概况】
发行时间：2011年6月
募集资金总额：4.50亿元
募集资金净额：4.18亿元
【实际效益——募集资金使用情况专项报告原文】
| 项目 | 招股说明书承诺（投产期第3-5年合计净利润） | 截至2018年末累计实际效益 | 备注 |
| TRS企业搜索引擎软件V7.0升级项目 | 10,385万元 | 10,085.38万元 | 实际累计期间约5.5年，与承诺的3年合计数接近 |
| TRS内容管理软件V7.0及营运平台升级项目 | 5,907万元 | 16,395.64万元 | 实际累计期间约5.5年，大幅超出承诺的3年合计数 |
| 面向知识管理和竞争情报的企业应用软件研发项目 | 3,870万元 | 2,698.42万元 | 实际累计期间约5.5年，低于承诺的3年合计数 |
| 基于垂直搜索的软件营运和信息服务平台研发项目 | 4,378万元 | 未单独披露 | 无公开数据 |
【承诺兑现度分析】
?? 口径差异说明：招股说明书承诺的是投产期第3-5年（2013-2015年）的净利润，而公司实际披露的是截至2018年末的累计效益（从2013年中项目达产至2018年末，约5.5年）。两者时间口径不一致，严格意义上无法直接比较。此外，实际效益的核算口径（是否仅为项目本身净利润、是否包含项目带动的产品销售等）未明确说明。
【分析师诚信评价】 ?? 基本达标，但存在口径差异与自评疑点。IPO募投项目设定了明确的逐年收入和净利润预测，项目按计划完成且未发生变更。项目2大幅超额完成，项目1基本达标，但项目3在更长的累计期间内仍未达到承诺的3年合计数，且公司"全部达标"的自评结论与独立分析存在差异。整体诚信度良好但不够优秀。
5.2.2 2014年收购天行网安
【交易概况】
交易时间：2014年9月
交易方式：发行股份及支付现金收购天行网安100%股权
交易对价：6.00亿元
配套融资：4.80亿元
【业绩承诺】 ? 有明确的业绩承诺
| 年度 | 承诺扣非净利润(万元) | 实际扣非净利润(万元) | 完成率 | 是否达标 |
| 2014年 | 4,100 | 4,146.43 | 101.13% | ? 达标 |
| 2015年 | 5,150 | 5,218.55 | 101.33% | ? 达标 |
| 2016年 | 6,200 | 6,235.63 | 100.57% | ? 达标 |
【配套募投项目效益】
知识图谱系统研发平台建设项目：预计总投资额7,034.10万元，预期税后投资收益率22.42%，投资回收期6年。项目实际投资5,450.59万元，自项目结项至2023年12月31日，年化收益1,323.98万元，实际投资收益率高于预计投资收益率，达到预计效益。
【分析师诚信评价】 ?? 精准达标存疑，商誉减值暴露资产质量。天行网安2014-2016年连续三年"精准"完成业绩承诺（完成率分别为101.13%、101.33%、100.57%），但承诺期满后业绩迅速下滑，2025年计提商誉减值1.50亿元，显示并购时评估增值率611.18%存在泡沫，实际资产质量不及预期。管理层诚信度存疑。
5.2.3 2015年收购耐特康赛
【交易概况】
交易时间：2015年12月
交易对价：1.10亿元
收购比例：55%股权
【业绩承诺】 ? 有明确的业绩承诺
| 年度 | 承诺扣非净利润(万元) | 实际扣非净利润(万元) | 完成率 | 是否达标 |
| 2015年 | 1,000 | 1,125 | 112.55% | ? 达标 |
| 2016年 | 1,500 | 1,826.47 | 121.76% | ? 达标 |
| 2017年 | 2,500 | 2,096 | 83.84% | ? 未达标 |
【分析师诚信评价】 ?? 承诺期后业绩变脸。耐特康赛2015-2017年累计完成率100.96%（精准达标），但2017年未完成承诺，且此后业绩持续下滑。公司已于后续年度转让耐特康赛控股权，该并购最终未能实现预期价值。管理层诚信度存疑。
5.2.4 2018年收购科韵大数据35.43%股权
【交易概况】
交易时间：2018年12月
交易方式：发行股份购买资产
交易对价：6,378.26万元（发行股份5,102,608股，发行价12.50元/股）
交易对方：江南、宋钢、王亚强、李春保
【业绩承诺】 ? 有明确的业绩承诺
| 年度 | 承诺扣非净利润(万元) | 实际扣非净利润(万元) | 完成率 | 是否达标 |
| 2018年 | 1,260 | 1,451.03 | 115.16% | ? 达标 |
| 2019年 | 1,580 | 1,273.56 | 80.60% | ? 未达标 |
| 2020年 | 1,885 | 603.17 | 32.00% | ? 未达标 |
| 三年累计 | 4,725 | 3,327.76 | 70.43% | ? 累计未达标 |
【业绩补偿执行情况】
2021年4月12日，公司召开董事会审议通过业绩承诺补偿暨定向回购议案。公司以总价人民币1元定向回购并注销应补偿股份2,263,353股，同时交易对方将对应现金分红返还公司。2021年8月10日，回购注销手续办理完毕。
【分析师诚信评价】 ? 未达标，但补偿执行到位。科韵大数据2018年超额完成，但2019-2020年连续两年大幅下滑，三年累计完成率仅70.43%。虽然交易对方按约进行了股份补偿，但标的公司业绩"一年好、两年差"的模式与耐特康赛类似，承诺期后资产质量迅速恶化。管理层诚信度存疑。
5.2.5 2021年可转债募投项目
【项目概况】
发行时间：2021年3月
募集资金总额：8.00亿元
募集资金净额：7.92亿元
【募投项目及盈利预测】 ? 未设定明确的量化效益指标
| 项目名称 | 承诺投资金额(亿元) | 是否设定IRR | 是否设定投资回收期 | 是否设定年均净利润 |
| 新一代语义智能平台及产业化项目 | 2.78 | ? 否 | ? 否 | ? 否 |
| 泛行业智能融媒体云服务平台项目 | 2.33 | ? 否 | ? 否 | ? 否 |
| 新一代公共安全一体化平台项目 | 1.76 | ? 否 | ? 否 | ? 否 |
| 补充流动资金 | 1.13 | 不适用 | 不适用 | 不适用 |
【项目进展与效益实现】
| 时间节点 | 项目状态 | 效益实现情况 |
| 2023年12月31日 | 建设中（已延期） | 尚未实现效益 |
| 2024年4月30日 | 达到预定可使用状态 | 尚未实现效益 |
| 2024年5月 | 结项，节余6,837万元永久补流 | 未披露实际效益 |
截至2024年4月10日，公司披露前次募投项目相关在手订单3.37亿元，但项目结项后未再单独披露各项目的实际效益数据，投资者无法判断项目是否达到预期。
【分析师诚信评价】 ?? 无盈利预测，无法评价。2021年可转债三个募投项目均未设定IRR、投资回收期、年均净利润等量化效益指标。项目延期一次后结项，结项时将节余资金永久补充流动资金，但从未披露项目达产后的实际效益数据。诚信度一般。
5.2.6 2024年定增募投项目
【项目概况】
发行时间：2024年10月
发行数量：7,833万股
发行价格：11.49元/股
募集资金总额：9.00亿元
募集资金净额：8.90亿元
【募投项目及盈利预测——募集说明书原文】 ? 有明确且详细的盈利预测
| 项目名称 | 承诺投资总额(亿元) | 承诺IRR(税后) | 承诺投资回收期(税后,含建设期) | 承诺年均净利润 |
| 拓天行业大模型研发及AIGC应用产业化项目 | 18.45 | 13.68% | 5.96年 | 10,758.26万元 |
【投资进度】
截至2025年12月31日，项目累计投入1,658.91万元，投资进度仅1.84%，项目达到预定可使用状态日期为2027年10月31日。
【分析师诚信评价】 ?? 有明确盈利预测，但投资进度严重滞后，且公司当前经营状况与承诺差距巨大。本次募投项目设定了完整的效益指标体系，且IRR低于行业平均，测算相对谨慎。但存在以下重大风险：
1. 投资进度严重滞后：截至2025年末投资进度仅1.84%，距预定达产时间（2027年10月）仅剩不足2年；
2. 公司当前业绩与承诺反差巨大：承诺运营期年均净利润1.08亿元，但公司2024年亏损0.94亿元、2025年亏损2.94亿元，且营收仅5.11亿元（不足承诺年均营收的50%）；
3. 逐年预测显示前三年亏损：T+第一至第三年分别亏损6,560.84万元、3,394.07万元、163.43万元，第四年才微利551.80万元，项目盈利周期较长；
4. 折旧摊销压力巨大：预测期内折旧摊销占预计净利润比重均值达74.34%。
5.3 募投项目诚信综合评估
| 评估维度 | 2011年IPO | 2014年收购天行网安 | 2018年收购科韵大数据 | 2015年收购耐特康赛 | 2021年可转债 |
| 按期完成度 | ? 按期完成 | ? 按期完成 | ? 按期完成 | ? 按期完成 | ?? 延期后结项 |
| 盈利预测/业绩承诺 | ? 有盈利预测 | ? 有业绩承诺 | ? 有业绩承诺 | ? 有业绩承诺 | ? 无 |
| 效益承诺合理性 | ?? 项目2超额完成，项目1基本达标，项目3疑似未达标 | ?? 精准达标后变脸 | ? 累计未达标（70.43%） | ?? 精准达标后变脸 | ?? 无法评价 |
| 信息披露充分性 | ?? 有收入/净利润预测，无IRR/回收期 | ? 充分 | ? 充分 | ? 充分 | ? 无效益指标，未披露实际效益 |
| 定价合理性 | ? 市场化 | ?? 溢价611% | ? 市场化 | ? 市场化 | ? 市场化 |
| 业绩承诺保障 | - | ?? 承诺期后减值 | ? 补偿执行到位（回购注销226万股） | ?? 承诺期后转让 | - |
| 管理层诚信度 | ?? 良好（项目3存疑） | ?? 存疑 | ?? 存疑 | ?? 存疑 | ?? 一般 |