『建立与重点客户联合开发且质量共担的长期性机制。』
几乎是在一天之内，国内A股上市公司欣旺达接连发生了三件大事：10月28日，公司宣布终止筹划一年多的港股IPO；同日披露的三季报显示，营收大增，利润却大降；紧接着，小米以17亿元增资动力电池子公司欣旺达动力，成为其第三大股东。
国际资本市场的大门暂时无法开启，国内产业资本却在积极进入，而自身又面临增收不增利的财务窘状——这三者的叠加，显示出这家二线电池企业在行业双寡头格局下的真实处境。
技术与市场宁德时代与比亚迪两强相争，利润分配宁德时代一家独大，而车企则正在发起一场以供应链多元化为诉求的“去宁化”行动。在这场行业竞争格局的重塑中，欣旺达不是最强者，但也并非庸碌无为。它一直在努力走一条属于自己的战略突围之路——以差异化增规模，以利润换市场，以股权促合作，逐渐拓展生存空间。
这条路让欣旺达实现了与理想、小米等重要客户的深度绑定，却也让它陷入盈利告急的困境。眼下，欣旺达还在努力寻找属于自己的行业位置，尽管前路阴晴不明，但它的上下求索，不失为一家二线电池企业寻求战略突围可供参考的生存样本，
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三季报的喜与忧
要理解这份样本，不妨先从公司喜忧参半的三季报开始说起。
2026年前三季度，欣旺达实现营业收入634.62亿元，同比增长45.78%；但归母净利润仅6.13亿元，同比下滑56.37%，扣非净利润2.3亿元，同比大跌78%，毛利率14.3%，同比下降2.5个百分点。单看第三季度，营收与利润的不匹配更加尖锐：营收252.84亿元，同比增长52.78%、环比增长15%，归母净利润却只有1056.71万元，同比暴跌98.08%，扣非净利润1.3 亿元，同比下降70%。
喜的一面是规模的增长和客户关系的突破。前三季度，公司动储电池收入约257亿元，同比增长105%，出货53GWh，同比增长95%；其中第三季度出货约25GWh，环比增长50%。储能系统前三季度收入28 亿元，出货25GWh，同比增长75%，成为明确的第二增长曲线。上半年，动力电池业务的毛利率提升8.59个百分点至18.36%，这是公司唯一毛利率正向改善的核心业务。
更关键的是客户关系的突破。理想新一代L8全系切换为欣旺达电芯，小米第三款车型的电芯由欣旺达与中创新航主供。对于一个全球装车份额仅2.4%、排名第十的二线厂商而言，能够进入核心车型的供应商名单，其意义不言自明。
忧的一面是盈利持续失血。第三季度，公司汇兑损失1.9 亿元，公允价值变动损失3.1亿元，这些亏损并非来自经营，但即便不计这一部分，盈利能力依然偏弱。更深层的问题在于单瓦时（wh）的盈利。据测算，第三季度单瓦时均价约0.47元（含税），亏损0.004元，亏损度虽较上季度有所收窄，但毕竟仍未转正。
与此同时，公司前三季度经营性净现金流为-25.4亿元，同比转负；资本开支82亿元，同比增长45%；第三季度末存货191亿元，较二季度末增长17%；资产负债率高达74.06%。
横向对比更能看清公司的盈利困境。2026 年上半年，欣旺达整体毛利率15.33%、净利率1.23%，而宁德时代分别为23.93%和16.98%；上半年宁德时代归母净利润432.84亿元，亿纬锂能、中创新航、国轩高科、欣旺达四家二线厂商净利润之和，不足宁德时代的六分之一。
这意味着，在研发投入、产能扩张和价格战承受力等方面，欣旺达等二线厂商与宁德时代不在同一量级。
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突围组合拳
欣旺达并不甘居落后。过去几年，为了在巨头的阴影下活下去，欣旺达打出了一整套组合拳——差异化竞争、资本绑定、业务多元化。
当多数同行拥挤在纯电赛道抢单时，欣旺达早在2014年就开始布局HEV混动电池。多用于HEV/插混的功率型电芯技术门槛高，验证周期长，很多企业不愿介入，但欣旺达创始人兼董事长王明旺的想法是：“恰恰是它难做，做好之后就证明我们有能力把动力电池做好。”
这样的想法和坚持让欣旺达获得了回报——公司拿到了吉利、理想增程车型的核心订单，连续五年蝉联中国HEV混动锂电池销量第一，并在2026年第二季度做到全球第一。
动力电池占整车成本的30-40%，是电动车最贵的单一部件。宁德时代强大的话语权，让利润承压的车企不得不寻供应多元化以制衡。欣旺达抓住时机，以服务周到且愿意让利为竞争利器。据报道，欣旺达曾专门组建30至50人的团队，常驻上海金桥小米汽车办公室旁，随时响应需求。欣旺达因此而成为车企心中颇具性价比的二供选项。
不过，欣旺达并不满足于拿到订单，更要努力将客户变成股东。2021年与吉利成立山东吉利欣旺达，自己只持股30%；2025年与理想各持股50%成立山东理想汽车电池有限公司；旗下欣旺达动力2026年5月完成16.798亿元C轮融资，7月阳光电源、天齐锂业等产业资本参与8.05亿元C+轮，9月理想出资26.5亿元增持至合计11.17%，10月小米出资17亿元持股5.34%。短短半年，欣旺达动力累计融资近70亿元。通过将客户变成股东，欣旺达既锁定了订单，也缓解了现金流压力。
动力电池是欣旺达的基本盘，但并不是全部，公司业务涉及动力、储能、消费、投资等多个领域。2026年上半年，欣旺达的储能业务营收17.70亿元，同比增长76.21%；消费类电池仍是利润奶牛，上半年营收144.52 亿元，锂威电芯自供率维持50%，贡献了主要利润。此外，欣旺达还以LP和直投身份布局了11只基金、57个直投项目，重点押注芯片与BMS半导体。对于像欣旺达这样的二线厂商而言，在单一业务的规模和盈利都不足时，业务多元化就成了一种可以尝试的选择。
这套组合拳的效果是真实可见的：市场份额在增涨、重点客户在绑定、第二曲线在形成。但它的代价也同样明显——不得不在一定程度上让渡定价权，并接受为车企代工，欣旺达动力的股权也持续被稀释。
2025年，欣旺达动力全年亏损超过31亿元；此前与吉利系威睿电动的电芯质量诉讼索赔约23亿元，虽于2026年2月以分5 年支付6.08亿元和解，仍拖累2025年归母净利润5-8亿元。
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曲折的IPO进程
理解了以上背景，再来看港股IPO终止和小米入股，就能解读出更深的含义。
为了融资，欣旺达2023年曾计划将欣旺达动力分拆至创业板上市，但因其持续亏损、不满足上市盈利要求而受阻。此后，欣旺达转而寻求以母公司为主体赴港股上市（A+H），2025年7月递表港交所，2026年1月30日申请失效后重新递表，7月30日再度失效，最终于10月28日主动终止。公司给出的理由是“基于市场环境与公司自身变化及发展规划的综合考量"。
其中，市场环境发生变化，港股发行窗口偏弱是重要原因。当前，港股新股估值整体承压，锂电板块在港股的定价空间也有限。2026年以来，已有10家A股上市公司终止赴港上市，7月后港股新股首日破发比例攀升，累积跌破发行价的比例接近80%。如果在这样的窗口强行发行，大概率要折价甚至破发。
另外，理想和小米的相继增资入股，意味着欣旺达动力可以通过产业资本融资，而不必完全依赖资本市场，这也在一定程度上促使公司主动终止港股IPO进程。
小米17亿元入股欣旺达动力之后，将以5.34%的持股成为其第三大股东，欣旺达的持股则从24.06%降至22.78%，且董事会席位不超过半数。此后欣旺达动力将不再纳入欣旺达合并报表。出表的好处是，将亏损的动力板块从合并报表中剥离，在短期内可以显著改善欣旺达的利润表，资产负债率也会明显下降，其代价则是，欣旺达将失去对欣旺达动力的控股权，未来只能分享投资收益。
小米的入股更有产业层面的意义。2026年9月，小米汽车发布龙甲电池，由小米主导定义电池技术体系，中创新航与欣旺达负责电芯供应，小米澎程系列车型将全系搭载，这样的安排，完全不同于小米纯电车型（SU7/YU7）主要采用宁德时代和弗迪电池的供应格局。这意味着，欣旺达的角色，有望从单纯的电芯代工方升级为联合定义与开发者。虽然定义权仍主要为小米所有，但能进入"龙甲"这样的项目，意味着欣旺达的技术能力已经获得头部客户的认可。
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重点突破口
对于欣旺达而言，未来的机会到底在哪里呢？
车企的“去宁化”行动的确为欣旺达等二线电池企业带来了难得的机遇，使其成为具有战略意义的替代选项。产业资本的密集进入，在带来资金的同时也带来了订单的确定性，公司未来两三年出货量的稳定有了保障。
与此同时，技术差距正在缩小。在磷酸铁锂等主流化学体系上，二线企业与头部的差距已不明显，这使得它们有可能以性价比提升市场份额。
储能与AIDC是全新的增量市场，竞争格局尚未固化，欣旺达已有一定的产能基础与场景应用经验。
以上是欣旺达的机会所在，但公司面临的挑战也较为严峻。
其一，在盈利能力上，净利率1.23%对16.98%的巨大差距，难以在短期内弥合；其二，当车企开始努力掌握电池产品定义权，电池厂就会面临退化为代工厂的风险，议价空间可能被长期压制；其三，经营性现金流为负、资产负债率高达74%，任何一点风吹草动，比如价格战或客户流失，都可能让公司难以为继；其四，高端市场在存信任壁垒，在30万元以上车型中，宁德时代三元电池份额超过75%，二线厂商差距明显。
那么，欣旺达的突破口在哪里呢？华汽研究院认为有以下四个重要方向。
第一，从二供走向共创，进而彰显不可替代的价值。欣旺达真正的机会，不是继续以低价抢占市场，而是深度参与像龙甲电池这样的平台级产品的联合定义，在安全、快充、寿命、成本上形成不可替代的技术标签。在为车企供货的过程中，要能在服务质量、良品率和产能稳定性上获得客户的认可和信任，从而不断扩大供货范围，逐渐从车企的备选项变为必选项，建立起与重点客户联合开发且质量共担的长期性机制。
第二，从规模增长转向利润提升。过去几年，公司的业务规模的确在增长，但资本市场最终看的还是利润。欣旺达的单瓦时亏损在收窄，但需要尽快由负转正；储能、AIDC、消费电池等业务，未来要能为公司贡献更多的利润。
第三，加强技术创新，争取新技术产品率先应用落地。以固态电池为例，目前欣旺达聚合物全固态电池已完成产品方案与工艺验证，并进入客户送样测试阶段。聚合物路线不是全固态电池的主流路线，但可以满足一些特定细分市场的需求，公司应努力实现在消费电子、特定储能或对成本敏感的中短途出行等场景中率先落地。
第四，提高ESG、产品质量与安全等事项的优先级，尽快修复威睿诉讼带来的负面影响——在电池行业，一次质量事故造成的损失，可能会让积攒数年的利润付之东流。