8月7日晚，VDS龙头企业汤臣倍健2026年半年报。可以说对熟悉汤臣倍健的人来说，这份半年报符合预期。从半年报后近几个交易日公司股价走势来看，无太大波澜，也印证了这一判断。
先看核心数据：今年上半年汤臣倍健实现营业收入36.71亿元，同比增长3.94%，归母净利润6.03亿元，同比下滑18%。实际上，在今年4月10日的投资者交流会上，公司董事长梁允超就曾坦言，未来三年收入增长、核心品类市占率是主要目标，利润端短期有压力。
为什么说符合预期呢？因为今年上半年汤臣倍健的经营和业绩态势基本是按照既定战略在走：业务架构优化，持续产品创新，全域渠道进入新一轮扩张期。
当前 VDS行业的渠道分化严重，线上成为核心增量来源。因此汤臣倍健此前也表示，线上渠道将重点发力兴趣和跨境电商。
根据企业上半年的经营重点，线下渠道整体稳住龙头优势，线上和跨境业务成为支撑营业收入增长的主要力量，这在一定程度上拉高了销售费用，但也带动了毛利率的提升，说明企业依然拥有极强的市场定价权与成本结构优势。利润的下滑更多是其主动选择的结果。
更值得关注的是，汤臣倍健今年半年报十大股东持股亦有所变化，最明显的是“牛散”刘少鸾、杨伟二季度大幅加仓，这已经是这对以长线价值投资著称的夫妇连续第四个季度加仓，至此两人合计持股比例来到2.65%。另外，代表北上资金的香港中央结算，二季度也加仓了10%。
01
线上和跨境业务较快增长
今年上半年，汤臣倍健的主营业务收入为36.55亿元，增速为5%，比3.94%的营业收入增速略高。其中第二季度营收18.03亿元，为连续四个季度实现同比增长。
拆解来看，公司各品牌均实现增长，主品牌“汤臣倍健”实现收入19.33亿元，同比上升2.34%；“健力多”品牌实现收入4.28亿元，同比上升4.12%；“lifespace”品牌实现收入7.41亿元，同比上升5.59%。
分渠道来看，汤臣倍健上半年线下渠道实现收入17.1亿元，同比小幅下降4.85%，降幅相对去年明显同比收窄。其中商超渠道表现亮眼，实现超30%增长，而山姆渠道增速高达101%；线上渠道实现收入19.45亿元，同比上升15.51%。汤臣倍健的线上渠道销售收入在2025年全年首次超越线下，并在2026年上半年进一步巩固了这一趋势，成为支撑企业“大盘”增长的主要力量。
今年上半年，汤臣倍健持续赋能药店、商超、母婴店等零售终端，推进线下商业模式变革、数字化基建，并积极与头部会员制商超增强产品共创合作，持续夯实竞争优势；线上渠道则布局多元化电商平台，阿里、京东等货架电商保持领先，同时不断提升在抖快兴趣电商的运营组织能力和销售能力，持续扩充跨境电商产品线。多渠道的多元化、差异化运营，这正是汤臣倍健的既定策略和打法。
线上渠道较快增长之外，汤臣倍健上半年的另一大亮点是境外业务快速增长，境外销售收入录得8.13亿元，增速达到18.03%，在总收入中的占比从去年上半年的19.5%提升到今年上半年的22.15%。
具体看，报告期内公司在东南亚加速扩大线下渠道覆盖，深度布局本地化，推动线上渠道突破。Pentavite品牌在马来西亚、越南、菲律宾等Tiktok站点跻身细分品类前列，lifespace在多个平台保持类目领先优势；线下渠道方面已覆盖多个国家线下连锁渠道，并在印尼、菲律宾先后拿下多款产品准入。
线上渠道和境外业务的快速增长，也在一定程度上带动了汤臣倍健毛利率的提升，这一指标在二季度创出近年单季最高水平，使得上半年的主营业务毛利率同比提升1个多百分点至70.62%。其中，境外业务毛利率提升3.29个百分点，境内业务毛利提升1.51个百分点。
02
高增品类和产品创新“泉涌”
汤臣倍健在上半年展现出稳健的经营韧性，一个重要原因是以产品创新为突破口，聚焦可商业化的重功能、新功能、新剂型等产品创新。
首先是核心形象产品蛋白粉的持续升级，根据勤策消费研究发布的《2026 年中国蛋白粉行业研究报告》，汤臣倍健蛋白粉市场份额持续领跑国内行业。
今年上半年，作为蛋白粉品类的领导者，依托数十年蛋白粉科研的专业优势和市场优势，汤臣倍健深度参与了中国营养学会牵头的“优质蛋白质”团体标准制定，电商热销的旗舰蓝罐臻钻蛋白粉以及近期药店渠道新推出的新白金蛋白粉，获得了首批“优质蛋白质”团标标识。
鱼油赛道方面，汤臣倍健深度参与了中国营养保健食品协会发布的行业首个rTG鱼油团体标准。旗下鱼油产品以“高纯且一级新鲜”为核心卖点，线上以金装鱼油为代表，线下以高含量EPA+DHA晶纯鱼油为代表，各打各的人群。受益于品类红利及产品力优势，目前主品牌鱼油品类占比接近10%，上半年实现约50%的增长。
除了核心品类的强势表现，剂型创新是汤臣倍健上半年产品力的另一重要维度。凭借“维矿分层锁鲜”首创工艺，去年上新的汤臣倍健多维双层片持续带动维生素品类增长。今年上半年，汤臣倍健进一步完善双层片品线矩阵，将胆碱与B族维生素分层隔离，解决了胆碱高吸湿性易失活的痛点，上市首月即登顶京东新品榜。
科研端也在持续突破，截至2026年6月30日，汤臣倍健在境内合计拥有443项专利权，其中152项原料及配方等发明专利，境外拥有20项专利权，上半年新增发表科研论文18篇。
产品循证方面，中国医学科学院阜外医院等8家权威机构，联合发布了汤臣倍健舒百宁纳豆红曲胶囊的千人规模多中心随机对照临床研究成果，在大样本中国人群中证实纳豆红曲胶囊的调脂作用。此外，以国内顶配水飞蓟宾日服量为优势的健安适?水飞蓟葛根丹参片也通过临床研究证实其护肝价值，为相关产品提供了扎实的科学实证。
报告期内，汤臣倍健还持续推动AI能力由平台化向全链路价值转化：初步搭建完成“汤臣倍健AI新品研发智能体”，夯实产品创新底座；进一步推广“汤臣倍健AI营养师”，深度融合用户健康数据，提供更专业化与个性化的营养膳食建议；深化经营数据治理，试点AI数据智能问数和洞察相关的智能体，辅助经营分析与决策；部署质量及营销等场景智能体，驱动管理体系与运营效能的高效跃升。
03
“牛散”夫妇连续四个季度加仓
汤臣倍健这份半年报，值得一提的还有十大股东持股情况，其中“牛散”刘少鸾、杨伟持续加仓尤为惹眼。
二季度，刘少鸾加仓441.86万股，增加20%，持股数量来到2646.21万股，成为仅次于汤臣倍健实控人的第二大股东。杨伟加仓幅度更大，达到34.51%，持股数量来到1836.15万股，升至第四大股东。
刘少鸾和杨伟何许人也？公开资料显示，他们是中国A股市场中知名的“牛散夫妻”，以擅长长期价值投资和精准布局闻名。他们的投资组合具有鲜明的“消费+医药”特征，其风格偏向长期持有，不太追逐短期市场热点，从过往持仓看倾向于在企业估值相对合理或处于低位时介入。
在汤臣倍健身上，这对牛散夫妇首次介入的时间是在去年三季度，通过去年第四季度和今年的多次加仓，两人截至今年半年度末的合计持股数量达到4482万股，持股比例为2.65%。
在飞瞰财金看来，这对“牛散”夫妇持续加仓，一方面是这只2011年到2021年曾跑出“十年十倍”的大白马，目前股价和估值正处在历史低位：按最新的半年报净利润测算，汤臣倍健市盈率只有约14倍，市销率只有两倍出头。另一方面是VDS行业空间仍大，汤臣倍健的龙头优势依然明显。
根据智研咨询今年4月发布的行业报告，过去十年（2016年至2025年），中国膳食营养补充剂行业（VDS行业）规模从1480亿元增至3123.8亿元，年复合增速为8.65%。而未来五年（2026年到2030年），多家第三方机构给出的行业复合增速预测，依然是高个位数。
作为行业龙头的汤臣倍健，地位稳固，竞争优势明显。第三方电商平台数据显示*，汤臣倍健旗下全品牌市场份额稳居电商第一梯队；中康CMH数据同样佐证，今年1—5月汤臣倍健旗下全品牌药店零售市场份额持续领跑，夯实龙头地位。
此外，当下行业迎来老龄化、年轻化双重需求红利，功效化与全球化成为行业核心发展趋势，唯有兼具科研、品牌、渠道综合实力的企业，才能持续把握行业增长机遇。
而前述丰富的专利储备、领先的科研创新能力、线上线下协同并进的渠道能力，以及卡位多个赛道的品牌矩阵，共同构成了汤臣倍健在当前VDS行业激烈竞争中保持龙头地位的“护城河”。
*渠道范围指天猫、京东、抖音、快手，数据来源于阿里生意参谋、策略中心；京东商智、数访以及飞瓜数据