高盛：沃森生物1H26业绩不及预期，目标价降至7元，维持卖出

　　高盛：沃森生物1H26业绩不及预期，目标价降至7元，维持卖出

　　高盛（Goldman Sachs）· Tianyi Yan、Ziyi Chen、Michael Zheng · 2026-09-01 · Goldman Sachs Global Investment Research

　　观点·摘要

　　核心观点：

　　-高盛维持沃森生物（300142.SZ）卖出评级，12个月目标价由人民币8元下调至7元（现价13.59元，潜在下行空间约48.5%）。

　　- 1H26收入人民币8.34亿元（同比-28%）、净利润5,400万元（同比+26%），均低于高盛预期（分别为11.40亿元/2.82亿元）。

　　-收入不及预期归因于行业竞争加剧、出生率下降及增值税率从3%上调至13%；海外业务强劲，国际收入同比+14%，疫苗已出口至28个国家和地区。

　　-高盛将2026E收入/净利润预测下调25.7%/85.9%，认为市场尚未充分计入HPV2与PCV13疫苗面临的竞争，其HPV2销售预测较Wind一致预期低10%-20%。

　　-目标价基于两阶段DCF估值（折现率9.5%、终端增长率2%）；关键催化剂为HPV9疫苗临床进展及竞争对手HPV/PCV13疫苗上市。

　　内容摘要：沃森生物于2026年8月28日发布2026年上半年业绩，收入与净利润双双低于高盛预期。公司将收入不及预期归因于行业竞争加剧、出生率下降以及增值税税率从3%升至13%，但海外业务保持强劲，国际收入同比增长14%，疫苗已出口至28个国家和地区。高盛认为，公司当前的1年前瞻市盈率显著高于中国疫苗行业平均水平，市场尚未充分计入HPV2与PCV13疫苗面临的近期竞争，其对HPV2销售额的预测较Wind一致预期低10%-20%。据此高盛大幅下调盈利预测：2026E收入由25.32亿元降至18.81亿元，净利润由2.92亿元降至4,100万元，并将12个月目标价由8元下调至7元（两阶段DCF，折现率9.5%、终端增长率2%），维持卖出评级。

　　一、1H26业绩不及预期，目标价下调至7元

　　沃森生物（300142.SZ）于2026年8月28日发布2026年上半年业绩。上半年营业收入为人民币8.34亿元（同比-28%），净利润为人民币5,400万元（同比+26%），两者均低于高盛预期（分别为人民币11.40亿元和2.82亿元）。公司将收入不及预期归因于多个因素，包括行业竞争加剧、出生率下降，以及增值税税率从3%上调至13%。尽管国内面临这些不利因素，海外业务表现依然强劲：上半年国际收入同比增长14%，公司目前已将疫苗出口至28个国家和地区。高盛据此修订了盈利预测模型，将12个月目标价更新为人民币7元（此前为8元），并维持卖出评级。

　　二、盈利预测调整：2026E–2028E

　　资料来源：高盛全球投资研究

　　三、投资论点

　　沃森生物是中国疫苗市场的重要参与者，核心产品包括PCV13、HPV2和脑膜炎球菌疫苗。公司当前的1年前瞻市盈率显著高于中国疫苗行业平均水平。高盛认为，市场尚未充分计入HPV2和PCV13疫苗在近期面临的竞争；其对HPV2销售额的预测较Wind一致预期低10%-20%。基于对公司竞争压力不断加大的担忧，高盛在覆盖范围内给予沃森生物卖出评级。关键催化剂包括：1）其HPV9疫苗的临床进展；2）竞争对手HPV/PCV13疫苗的上市。

　　沃森生物（300142.SZ）预测摘要：12个月目标价7.00元，现价13.59元，潜在下行空间48.5%（资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet；股价截至2026年8月31日收盘）

　　四、目标价方法与风险

　　高盛的12个月目标价为人民币7元，基于两阶段DCF（现金流折现）估值，假设折现率为9.5%、终端增长率为2%。主要风险包括：HPV疫苗可及市场（TAM）的收缩速度慢于预期；HPV疫苗销售额高于预期；以及基于mRNA平台潜在开发的新疫苗。

　　五、评级与目标价历史

　　高盛对沃森生物（300142.SZ）的评级与目标价历史走势（2023–2026年；资料来源：高盛投资研究；FactSet收盘价截至2026年6月30日）