8月20日，合康新能（300048）发布《2026年度向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿）》，拟向间接控股股东美的集团募资不超过16.52亿元。
根据公告，美的集团将以现金全额认购，发行股份数量不超过2.88亿股。这是美的集团继2020年入主之后，对这家新能源平台的又一次大手笔“输血”。
然而，与此前增资时合康新能的高歌猛进不同，这一次的定增背景颇为微妙，该公司刚刚交出了一份“由盈转亏”的成绩单。
16.5亿募投：理想丰满，现实骨感
此次定增的16.52亿元拟投向五个项目：
高压变频器研发及产业化（4.39亿元）、光伏并网逆变器研发及产业化（4.37亿元）、户用储能系统研发及产业化（2.92亿元）、分布式光伏标杆电站建设及研发（1.84亿元）、补充流动资金（3亿元）。
合康新能宣称，此举意在“完善电气设备与新能源双主业布局”，推动从“光伏电站建设商”向“智慧能源运营商”转型。
这背后的逻辑似乎没有问题。摆脱低毛利的EPC依赖，向高附加值的光储产品和智慧运营升级，确实是正确的战略方向。
但问题在于，这些募投项目恰恰都面临着严峻的市场环境。
户用储能领域，行业竞争日趋激烈，国内国际厂商云集，价格战加剧、毛利率持续下行。该公司自己也承认，“户储业务培育期盈利可能不及预期”。
光伏逆变器领域同样面临技术迭代加速、海外地缘政治摩擦和关税壁垒上升的风险。
高压变频器则受制于工业固定资产投资周期，若下游需求减弱，订单和毛利率都将承压。
更值得玩味的是时间节点。合康新能于2025年12月发布的限制性股票激励计划中，设定了2026年扣非净利润同比增长不低于108%的考核目标。
然而一季度扣非净利润已暴跌181%，全年目标几乎不可能完成。定增此时推进，某种程度上似乎也是在为业绩“遮羞”争取时间和资源。
业绩“变脸”：扣非净利暴跌181%，现金流失血3亿
财报显示，2026年一季度，合康新能实现营业收入16.79亿元，同比下降25.05%；归母净利润亏损1157.42万元，而上年同期盈利2816.18万元，同比暴跌141.10%。
更值得关注的是扣除非经常性损益后的净利润，亏损2295.49万元，同比下降181.5%。这意味着公司主业层面的亏损幅度远超账面数字。
与此同时，该公司经营活动产生的现金流量净额为-3.1亿元，而去年同期尚有328.85万元的正流入，同比降幅高达9535%。
营收下滑、由盈转亏、现金流大幅失血—，这三个指标叠加，指向一个清晰的信号：合康新能正面临阶段性经营困境。
此外，合康新能在一季报中将原因归结为“销售规模下降”及“信用减值损失和资产减值损失同比大幅增加”。
光伏EPC的“虚胖”困局：88%营收、7%毛利
问题的根源，在于合康新能的业务结构。
2025年，其绿色能源解决方案（主要是光伏EPC工程）收入65.83亿元，占公司主营业务收入的88.79%。
但光伏EPC属于产业链末端的施工环节，技术门槛低、竞争激烈，该公司该项业务毛利率仅维持在7%左右。
这就形成了一种“增收不增利”的尴尬局面：营收规模快速膨胀，但真实盈利能力极为薄弱。
一旦行业政策调整、组件价格波动，业绩便剧烈波动。2026年一季度的由盈转亏，正是这种业务模式脆弱性的集中体现。
有市场观点认为，随着组件价格回归合理区间，短期冲击将在二季度缓解。但136号文带来的结构性冲击，恐怕不是短期价格波动所能概括。
该政策终结了新能源“保量保价”的时代，推动上网电量全面进入电力市场，电价通过市场化交易形成。
光伏电站项目面临上网电价下行和收益不确定性增加的双重压力，下游投资方决策更趋谨慎。这对以EPC为主要收入来源的合康新能而言，无疑是釜底抽薪。
关联交易与同业竞争：美的“左右互搏”的隐忧
本次定增由美的集团全额认购，构成关联交易。美的集团目前通过美的暖通持有合康新能18.43%的股份。
发行完成后，美的的持股比例将进一步上升，控制权进一步巩固。
但投资者需要追问的是，美的旗下并非只有合康新能这一个新能源平台。
科陆电子（002121）同样是美的控制的新能源上市公司，主营工商业储能和智能电网。
两家公司在储能EPC、售电等业务上存在交叉。
美的集团在募集说明书中承认了科陆电子存在“少量储能EPC业务收入”和“自持电站的售电收入”，尽管表示“不构成重大不利影响”，但这种“左右手互搏”的局面始终是悬在投资者头上的“达摩克利斯之剑”。
有投资者曾公开质疑两家公司的同业竞争问题，美的方面仅以“业务划分不同”为由回应。但随着合康新能向储能和逆变器领域扩张，与科陆电子的业务边界只会越来越模糊。
输血能解决问题吗？
美的集团对合康新能的扶持力度不可谓不大——品牌授权、渠道共享、供应链协同、如今又是16.5亿现金包揽定增。
但一个残酷的事实是，外部输血解决不了内生造血能力不足的问题。
合康新能2025年营收74亿元，归母净利润仅6201万元，净利率不到1%。2026年一季度更是直接亏损。
这样的盈利能力，即便16.5亿资金到位，能否真正转化为可持续的竞争力，而非仅仅延长了“烧钱”的时间，仍是一个巨大的问号。
更何况，在136号文终结“固定电价躺赢时代”之后，整个分布式光伏行业正经历深刻洗牌。
合康新能想要从“光伏施工队”蜕变为“智慧能源运营商”，需要的不仅是资金，更是时间、技术和市场的多重验证。
对于投资者而言，16.5亿定增的“利好”背后，那些被漂亮PPT掩盖的业绩隐忧、政策风险与治理瑕疵，或许更值得警惕。